按照目前阿里巴巴集團的業(yè)務(wù)模塊，分拆上市更能體現(xiàn)其最大價值。如果整體上市，反而會被已呈沒落跡象的B2B業(yè)務(wù)所拖累。

阿里巴巴與雅虎有緣無分，七年恩怨終做了結(jié)。

5月21日，阿里巴巴與雅虎聯(lián)合宣布，雙方已就股權(quán)回購一事簽署最終協(xié)議。阿里巴巴將動用63億美元現(xiàn)金和不超過8億美元的新增阿里巴巴優(yōu)先股，回購雅虎手中持有阿里巴巴股份的一半，即阿里巴巴股權(quán)的20%。

交易完成后，新的公司董事會中，軟銀和雅虎的投票權(quán)將降至50%以下。同時作為交易的一部分，雅虎將放棄委任第二名董事會成員的權(quán)力，同時也放棄一系列對阿里巴巴戰(zhàn)略和經(jīng)營決策相關(guān)的否決權(quán)。阿里巴巴董事會將維持2:1:1（阿里巴巴管理層、雅虎、軟銀）的比例，馬云得償所愿，最終奪回了對阿里巴巴的控制權(quán)。

2005年，雅虎以10億美元代價成為阿里巴巴最大股東，在這起交易中，互聯(lián)網(wǎng)巨頭雅虎的強勢地位盡顯，而馬云帶領(lǐng)的阿里巴巴管理層則甘居人下。

時至今日，雅虎日薄西山，而阿里巴巴則已成為一個龐大的電商帝國，集團控制權(quán)的回歸勢在必然。超過70億美元的代價，對雅虎而言，雖黯然退場，回報也算殷實；對阿里巴巴，接下來輕裝上陣，但這個帝國也有更多挑戰(zhàn)需要面對。

阿里巴巴首先面對的就是股權(quán)回購的資金問題。按照其聲明，此次交易將動用部分現(xiàn)金儲備，同時計劃通過借貸、股權(quán)和股權(quán)關(guān)聯(lián)融資相結(jié)合的方式籌措回購資金。日本軟銀不會參與收購此次雅虎出售的阿里巴巴股權(quán)。

根據(jù)雅虎2012年2月發(fā)布的年報，截至2011年9月30日，阿里巴巴流動資產(chǎn)僅為34億美元。而之前在阿里巴巴宣布其B2B上市公司擬私有化之后，有傳聞稱阿里巴巴將簽訂30億美元貸款協(xié)議。如果上述消息準(zhǔn)確，那么阿里巴巴將擁有超過60億美元資金，但同時，阿里巴巴股權(quán)回購及B2B公司優(yōu)化所需資金總額達到88億美元，這意味著剩余的20多億美元缺口，仍需阿里巴巴通過債權(quán)或股權(quán)融資獲得。

私募股權(quán)融資對阿里巴巴而言或是一個比較理想的選擇，此前的2011年11月，阿里巴巴曾成功吸引銀湖、DST等PE機構(gòu)投資，金額達16億美元，而以目前阿里巴巴的發(fā)展態(tài)勢，繼續(xù)吸引機構(gòu)上十億美元級別注資并不困難。而且，PE機構(gòu)作為財務(wù)投資者，對集團控制權(quán)并無興趣，因此，可以采取讓渡投票權(quán)的方式打消馬云對于控制權(quán)再次旁落的擔(dān)心。

對于債權(quán)融資，此前傳聞的30億美元已經(jīng)是一個比較大的額度，繼續(xù)大規(guī)模貸款的可能性不大，而更可能是對財務(wù)投資者進行可轉(zhuǎn)債融資，并在未來上市的時候轉(zhuǎn)化為股票。由于阿里巴巴與雅虎約定，2015年12月前阿里巴巴上市時，有權(quán)以首次公開招股價回購雅虎剩余股份的1/2，因此，上市后可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股對阿里巴巴控制權(quán)影響不大。

盡管阿里巴巴與雅虎協(xié)議中并不存在對阿里巴巴必須要上市的法律約束，但雙方對于剩余股份回購的時間約定，仍讓人對阿里巴巴整體上市的進程產(chǎn)生無限遐想。目前來看，無論是償還債務(wù)還是讓財務(wù)投資者實現(xiàn)退出，阿里巴巴整體上市都是大家愿意看到的結(jié)果，近期類似傳聞也不絕于耳。

按照目前阿里巴巴的業(yè)務(wù)模塊，我認(rèn)為分拆上市更能體現(xiàn)其最大價值。尤其是大淘寶和從集團分離出來的支付寶，均具備獨立上市的條件，如果整體上市，反而會被已呈沒落跡象的B2B業(yè)務(wù)所拖累。不過，如果阿里巴巴集團能在未來幾年實現(xiàn)重大戰(zhàn)略調(diào)整，實現(xiàn)各業(yè)務(wù)模塊的高效協(xié)同，整體上市仍是最具吸引力的融資方式。