在北半球油料因收獲壓力調(diào)整時(shí)，國(guó)內(nèi)供給相對(duì)充裕的油脂“斷崖式”下跌，市場(chǎng)企盼的節(jié)日效應(yīng)化為泡影。雖然技術(shù)面一片悲觀，但從供需基本面及產(chǎn)業(yè)周期來(lái)看，我們認(rèn)為油脂風(fēng)險(xiǎn)已逐漸釋放并將進(jìn)入季節(jié)性修正期。

農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)有經(jīng)驗(yàn)曰：漲看產(chǎn)區(qū)、跌看銷區(qū)。今年油脂油料市場(chǎng)體現(xiàn)得淋漓盡致。產(chǎn)區(qū)大豆干旱及減產(chǎn)預(yù)期推升著國(guó)際油脂油料價(jià)格上漲，當(dāng)市場(chǎng)處于南北半球交替階段，收割壓力及銷區(qū)表現(xiàn)又在價(jià)格上開(kāi)始體現(xiàn)。雖然中國(guó)也是油籽大國(guó)，但從產(chǎn)量與進(jìn)口量的比較情況看，我們可以將中國(guó)劃分為純粹的銷區(qū)，將油脂油料出口國(guó)劃為產(chǎn)區(qū)。目前正值北半球大豆收割上市、南半球大豆種植期。按照經(jīng)驗(yàn)，此時(shí)產(chǎn)區(qū)興奮點(diǎn)缺乏，則銷區(qū)表現(xiàn)就很關(guān)鍵。

中國(guó)作為一個(gè)銷區(qū)，同時(shí)又是一個(gè)小市場(chǎng)。從數(shù)據(jù)上看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需相對(duì)充裕。從進(jìn)口上看，我國(guó)油脂類進(jìn)口遠(yuǎn)超去年。按照海關(guān)數(shù)據(jù)，今年前8個(gè)月油脂油料進(jìn)口累計(jì)值遠(yuǎn)超去年同期。將油籽折算油脂累計(jì)值來(lái)看，前8個(gè)月進(jìn)口量比去年同期增長(zhǎng)近30%。從數(shù)量上看，前8個(gè)月進(jìn)口累計(jì)值與去年前9-10個(gè)月累計(jì)值相當(dāng)，也就是說(shuō)今年我國(guó)油脂進(jìn)口量較去年同期多進(jìn)口了1-2個(gè)月。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)短期消費(fèi)不存問(wèn)題，自我調(diào)控能力增強(qiáng)。根據(jù)長(zhǎng)江期貨測(cè)算，目前國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備中有大豆約900-1000萬(wàn)噸，有豆油80-120萬(wàn)噸，有菜籽油170萬(wàn)噸(本年度預(yù)計(jì)還將有180-200萬(wàn)噸臨儲(chǔ)入庫(kù))。港口商業(yè)庫(kù)存中，大豆庫(kù)存約550-600萬(wàn)噸，棕櫚油庫(kù)存接近60-70萬(wàn)噸，豆油100-120萬(wàn)噸。若2400萬(wàn)噸油脂即可滿足國(guó)內(nèi)一年需求的話，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的庫(kù)存可供國(guó)內(nèi)消費(fèi)3個(gè)月有余，也就是說(shuō)短期的供給不存在問(wèn)題。若將國(guó)內(nèi)油脂需求視為相對(duì)穩(wěn)定的話，目前國(guó)內(nèi)油脂的供給量不足以支撐油脂出現(xiàn)單邊行情。在外圍市場(chǎng)一旦有變或缺乏興奮點(diǎn)的時(shí)候，價(jià)格很容易下跌。

價(jià)格曲線由時(shí)間軸和空間軸組成，二者缺一不可。從國(guó)際市場(chǎng)供需角度上看，盡管由于連續(xù)年度的大豆減產(chǎn)導(dǎo)致整個(gè)油脂庫(kù)存略有降低，庫(kù)存消費(fèi)比顯示的油脂供需較為緊張；但從時(shí)間上看，主導(dǎo)油脂油料行情的國(guó)際大豆在進(jìn)行南北市場(chǎng)的轉(zhuǎn)換，以中國(guó)為主導(dǎo)的銷區(qū)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的需求暫時(shí)弱化，這個(gè)階段里價(jià)格壓力較大。我們認(rèn)為目前的季節(jié)性的修正周期可能需要1-2個(gè)月。

需要指出的是，由于自身供需的差異，油脂之間的價(jià)格強(qiáng)弱表現(xiàn)會(huì)不盡相同。棕櫚油目前最大的問(wèn)題是供需兩弱，庫(kù)存是整個(gè)市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)9月份馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存將達(dá)到220萬(wàn)噸。目前的價(jià)格走勢(shì)也是其基本面的體現(xiàn)，后期庫(kù)存能否降低則是市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)，否則棕櫚油價(jià)格將會(huì)持續(xù)低迷。豆油由于大豆減產(chǎn)及高價(jià)，國(guó)際豆油供給和庫(kù)存量相比棕櫚油要好很多。這也是CBOT市場(chǎng)基金凈多減持大豆、豆粕，開(kāi)始緩緩增持豆油的重要原因。菜籽油本月結(jié)束冬菜籽的臨儲(chǔ)計(jì)劃，但市場(chǎng)又開(kāi)始考慮來(lái)年的油菜種植面積及油菜籽臨儲(chǔ)價(jià)格。當(dāng)前期貨盤面價(jià)格折算菜籽價(jià)格已不足2.3元/斤，低于上年度菜籽臨儲(chǔ)價(jià)格。在此之下的價(jià)格將會(huì)被菜籽加工廠青睞，但近月價(jià)格受后期進(jìn)口沖擊力度加強(qiáng)，遠(yuǎn)期合約后期將會(huì)吸引買入套保盤介入。因此，價(jià)格表現(xiàn)上棕櫚油遠(yuǎn)弱于豆油和菜籽油。