經濟逐步企穩(wěn) A股底部待明年

盡管中國GDP（國內生產總值）在第三季度同比增長7.4%，創(chuàng)下了14個季度以來的最低點，但是在9月及三季度的經濟數(shù)據(jù)中，還是存在不少亮點。這些潛在的積極信號是否預示中國經濟已企穩(wěn)并進入回升通道？股市能否先于宏觀經濟展開大幅反彈？10月24日，德邦證券研究所所長張帆博士做客證券時報網財苑社區(qū)（cy.stcn.com），就上述相關問題與財苑網友展開探討。

網友：10月匯豐PMI（采購經理指數(shù)）初值達3個月新高，有著什么樣的意義？

張帆：PMI回升只是表明制造業(yè)萎縮放緩，絕不是開始重新擴張了。從這個角度來看，中國經濟的回落速度在放緩，但真正著陸還沒有成型。匯豐的PMI統(tǒng)計樣本中小企業(yè)更多，比官方的數(shù)據(jù)借鑒意義更大，因此中小企業(yè)在好轉的確是一個比較積極的信號。

網友：能夠使中國經濟企穩(wěn)回升的核心因素是什么？目前來看，是否防御性板塊仍更具投資價值？

張帆：中國經濟企穩(wěn)的核心因素是投資。三駕馬車中消費沒有太大的指望，目前增速比2006、2007年的16%~17%下了一個臺階，基本在14%~15%徘徊；出口更沒指望了，歐債危機剛剛漸入佳境，2013年還有大戲要唱，美國財政則走到懸崖也要被動緊縮。目前看只有投資企穩(wěn)才能更有助于中國經濟軟著陸。

歷史上看，經濟見底后回升，無一例外都是投資在起核心作用。中國經濟要靠內需拉動還很難，這需要全民保障體制包括社保和醫(yī)療的全面建設。同時，還要大規(guī)模減稅，但這涉及政府讓利的問題，在上層建筑沒有新的設計和機制出來之前，內需很難成為頂梁柱。因此，弱勢的情況下投資者仍然需要做出防御，當然投資者有條件的話，進行股指期貨賣空或者融券做空也是很好的投資方式。

網友：如果經濟如期回暖，會出現(xiàn)牛市行情嗎？

張帆：中國經濟短期內只有小幅企穩(wěn)反彈，還沒有進入新一輪的增長周期，對應的股市只有結構性反彈，高度也不會太高，最高在2300點左右。我們年初預測股指在2700點到1900點之間，是市場上最悲觀的一類預測，目前看起來還算靠譜。2013年我們對股指的預期還會更悲觀，A股仍將刷新最低點，低點是3478點的一半，在1700點附近。所以，參與目前的行情一定要當反彈來做，這絕不是新一輪牛市的起點。要出現(xiàn)牛市，首先需要中國經濟進入新一輪增長周期，然后是股市制度改革，兩者配合才能出現(xiàn)2006、2007年那樣的大牛市。

網友：如果經濟企穩(wěn)的話，傳導到股市上，哪些板塊可能最先啟動？

張帆：如果經濟企穩(wěn)并反彈，一定是強周期行業(yè)先啟動，如上游原材料行業(yè)、煤炭、有色等，然后過渡到中游的制造業(yè)，最后是下游的消費類行業(yè)。目前看起來，談論中國經濟已經企穩(wěn)還為時過早，我們還需要觀察更多的數(shù)據(jù)。目前的數(shù)據(jù)有不少相沖突的，比如發(fā)電量和工業(yè)增加值。

在十八大前后和美國大選前的敏感時段，基本面的數(shù)據(jù)需要投資者更加審慎地對待，比如美國失業(yè)率突然在大選前下滑了0.3個百分點，這可能是統(tǒng)計樣本選擇出現(xiàn)問題，以后還可以修正回去。我們的判斷是，中國經濟在2013年一季度見階段性底部并溫和反彈，今年四季度經濟見底的概率比較低，因為四季度投資一般是淡季，難以為經濟著陸提供足夠的支撐。

網友：在大力燒錢之下，美國經濟稍有起色，這種勢頭能持續(xù)下去嗎？

張帆：顯然無法持續(xù)，全球都無法持續(xù)。羅姆尼已經公開宣稱要開掉伯南克，即使奧巴馬勝選，伯南克自己也表態(tài)不會接受新的任命。撒鈔票解決眼前的問題很容易，但會進一步惡化經濟結構，加重未來的經濟危機。伯南克就像一個急診室的醫(yī)生，在美國經濟面臨急性創(chuàng)傷的時候，需要他來做緊急處理，打打貨幣的強行針，但病人最終還是要進手術室的。在我看來，羅姆尼的減稅降福利的政策，才是正確的手術方案。中國的情況也是一樣，結構調整勢在必行。目前媒體在做的政改吹風，就是在為經濟結構調整需要的政治架構頂層設計進行前期呼吁。

網友：70個大中城市的房價漲幅環(huán)比兩個月收窄，怎么看待這個數(shù)據(jù)？

張帆：房價的統(tǒng)計數(shù)據(jù)有很多口徑，表現(xiàn)也不一，但10月之前房價已經連續(xù)4個月環(huán)比增長。從長遠來看，中國的城鎮(zhèn)化進程還沒有結束，會從目前的51%快速上升到70%以后才走穩(wěn)。房價中長期內還會上行，當然不會像前10年那么瘋狂，但總體趨勢仍然是向上的。對普通消費者而言，自住的房子什么時候買都不會錯，投資的話就要多小心了，房產稅肯定是繞不掉的。

網友：您對波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）和航運業(yè)的前景有何看法？

張帆：BDI和航運都沒戲，是長期熊市。2007年BDI和大宗商品創(chuàng)了歷史新高，金融危機之后全球貨幣放水，相當多的大宗品種都回到了歷史高位，但BDI最多也只反彈到3000多點，只有歷史高點的30%多，目前仍在1000多點的低位徘徊。核心原因是WTO之后全球貿易過度發(fā)展，沒有協(xié)調解決相關的工作崗位流動和財富分配問題，未來相當長一段時間全球貿易將持續(xù)萎縮，為過去的過度發(fā)展買單。我們也將長期看空航運企業(yè)，大宗商品價格最后會回歸，但航運和BDI仍不樂觀。（證券時報）