1月18日，中國(guó)人民銀行宣布從即日起啟用公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)，作為公開(kāi)市場(chǎng)常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)使用。自此，在央行的政策工具組合中又增加了一個(gè)新的武器，同時(shí)意味著央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作頻率由此前的每周兩次(周二和周四)，變?yōu)榱巳懿僮?周一、周三和周五面向央行指定的16家一級(jí)交易商)，伴隨利率市場(chǎng)化進(jìn)程加速和中國(guó)貨幣環(huán)境的變化，相信該項(xiàng)工具在今后將成為央行貨幣調(diào)控最為重要的政策工具。

對(duì)于央行啟用SLO工具，眾多市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為央行在保證貨幣市場(chǎng)的資金價(jià)格平穩(wěn)方面會(huì)更有的放矢，而且認(rèn)為央行在數(shù)量工具的使用方面，將會(huì)降低存款準(zhǔn)備金率的使用，以至于大家紛紛調(diào)低央行降準(zhǔn)的預(yù)期。對(duì)此，筆者持不同看法――央行推出SLO的目的，恰恰是為了將目前處于高位的法定存款準(zhǔn)備金率有序回調(diào)至適宜的水平(目前中國(guó)是全球準(zhǔn)備金率最高的國(guó)家之一)。

過(guò)高的法定存款準(zhǔn)備金率直接影響商業(yè)銀行資產(chǎn)投資的回報(bào)。

截至目前，商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金率高達(dá)20%(大型金融機(jī)構(gòu)為20%，中小型金融機(jī)構(gòu)為18%)，如果再考慮商業(yè)銀行自身頭寸管理的需要，實(shí)際上商業(yè)銀行存放在央行的備付金率高達(dá)22%~23%，而目前法定準(zhǔn)備金和超額備付金的利率分別僅為1.63%和0.72%，這就意味著目前商業(yè)銀行有近20%的資金只能獲取低于2%的收益。從另一方面而言，央行還要支付數(shù)額巨大的存款準(zhǔn)備金利息給商業(yè)銀行。

截至2012年11月，央行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，在央行負(fù)債中的其他存款性公司存款余額高達(dá)17.7萬(wàn)億，占到金融體系存款余額的20%。由此簡(jiǎn)單推算，央行需要每年支付近3000億的準(zhǔn)備金利息，同時(shí)商業(yè)銀行則每年至少損失2000~5000億的投資收益(按照法定準(zhǔn)備金率降至10%，商業(yè)銀行投資10年期國(guó)債和加權(quán)貸款平均利率測(cè)算)。

中國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率不斷提高的環(huán)境要素已經(jīng)發(fā)生變化。

如今觸發(fā)央行被動(dòng)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的主要環(huán)境因素已經(jīng)發(fā)生了變化，特別是經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP的比重已經(jīng)回落至4%以內(nèi)，基本達(dá)到了國(guó)際公認(rèn)的國(guó)際收支平衡標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)2012年二季度以來(lái)，中國(guó)的資本項(xiàng)目差額還罕見(jiàn)地出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度的逆差，相應(yīng)被央行言之的“貨幣供給的內(nèi)生”格局已經(jīng)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，2012年商業(yè)銀行的外匯占款僅增加了4946億人民幣，遠(yuǎn)低于2005年以來(lái)的各年水平(2005年至2011年，當(dāng)年外匯占款新增量分別為1.8萬(wàn)億、2.8萬(wàn)億、2.9萬(wàn)億、4萬(wàn)億、2.5萬(wàn)億、3.3萬(wàn)億、2.8萬(wàn)億)；相應(yīng)外匯占款增量占廣義貨幣供給增量(M2)的比重大幅降至4.5%，2005~2011年期間這一比重平均高達(dá)35%，2007年最高曾達(dá)48%。

那么對(duì)央行而言，現(xiàn)在需要在池子的功能選擇上做出相機(jī)調(diào)整，即由過(guò)去的蓄水，變成有序地放水。

無(wú)論是從金融發(fā)展主觀目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的需要，還是客觀金融環(huán)境變化的需要，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)在金融支持獲得急迫性方面，均要求央行將特定環(huán)境下的、通過(guò)法定存款準(zhǔn)備金暫時(shí)鎖定的資金，還給市場(chǎng)(商業(yè)銀行)，而且還要實(shí)現(xiàn)有序的策略安排。因此，上周央行啟用的公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)，其真正目的就在于此。

(來(lái)源:英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》中文網(wǎng)作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，供職于中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部)