調(diào)整時(shí)間悄然提前

值得一提的是，盡管在春節(jié)前，關(guān)于“１１超日債”的兌付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題貫穿了整個(gè)市場(chǎng)的信用層面，但卻絲毫沒(méi)有影響交易所高收益?zhèn)冢痹路莸幕馃嶙邉?shì)。

“這是由于市場(chǎng)對(duì)此已有心理預(yù)期?！辈糠纸邮苡浾卟稍L(fǎng)的券商高管解釋稱(chēng)，“現(xiàn)階段信用風(fēng)險(xiǎn)事件有逐漸增多的趨勢(shì)，這與短期經(jīng)濟(jì)反彈并不矛盾，因?yàn)榇溯啅?fù)蘇伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與去產(chǎn)能的推進(jìn)，必然會(huì)有局部企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)惡化?！?/p>

在中信建投證券分析師黃文濤看來(lái)，“宏觀經(jīng)濟(jì)雖企穩(wěn)，可信用風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)并沒(méi)有解除?！?/p>

首先，當(dāng)前的危機(jī)救贖成本正在升高。信用債的風(fēng)險(xiǎn)緩釋最終需要財(cái)政買(mǎi)單或是銀行支援。然而，今年中國(guó)無(wú)論是財(cái)政實(shí)力還是銀行資產(chǎn)質(zhì)量都會(huì)有所下降。一方面，堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控，意味著土地財(cái)政收入的拮據(jù)，民生和保障意味著財(cái)政支出保持剛性，地方財(cái)政實(shí)力進(jìn)一步遭受壓縮。另一方面，企業(yè)去產(chǎn)能、去杠桿將使銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降成為趨勢(shì)，這一過(guò)程同時(shí)還伴隨著利率市場(chǎng)化中銀行所受的沖擊，最終也將影響其對(duì)不良資產(chǎn)的救援空間。

其次，市場(chǎng)隱患逐漸增加。由于去年債券市場(chǎng)行情火爆，配置需求旺盛，債券融資成本優(yōu)勢(shì)凸顯促使大量企業(yè)集中發(fā)債，中小企業(yè)私募債、資產(chǎn)證券化等新產(chǎn)品大行其道，低資質(zhì)信用債發(fā)行規(guī)模激增。

“１月份的強(qiáng)勁走勢(shì)，可能促使下一次調(diào)整的時(shí)間提前，比如往年都是５－６月才出現(xiàn)的變盤(pán)，今年可能會(huì)在３－４月?！钡谝粍?chuàng)業(yè)證券固定收益分析師胡澤利坦言，“截至目前，交易所大部分高收益?zhèn)氖找媛室呀?jīng)降至至少是２０１２年以來(lái)的低位，而當(dāng)前無(wú)論是資金利率，還是利率產(chǎn)品收益率水平，在理論上均不能對(duì)目前如此之低的收益率構(gòu)成支撐。再者，年前的大幅上漲，也有可能是部分機(jī)構(gòu)抱著持券過(guò)節(jié)的心態(tài)而做好超調(diào)至少２０ＢＰ的心理準(zhǔn)備推動(dòng)的，在節(jié)后一段時(shí)間，市場(chǎng)可能出現(xiàn)上漲乏力的狀態(tài)?！?/p>