一個(gè)企業(yè)常常因?yàn)槌掷m(xù)幾年的正確經(jīng)營(yíng)或行業(yè)的利好趨勢(shì)利潤(rùn)增長(zhǎng)3倍，但股價(jià)上漲10倍。這其中投資者對(duì)其估值的樂(lè)觀認(rèn)知帶來(lái)了多出來(lái)的7倍收益。這也是著名投資人林園說(shuō)的賺“吹泡泡”的錢最爽。

雪球用戶@定位理論做投資以東阿阿膠為例分析如何賺“吹泡泡”的錢，老虎財(cái)經(jīng)整理如下：

從東阿阿膠和茅臺(tái)歷史估值看“賺吹泡泡的錢”

人的心智認(rèn)知大于現(xiàn)實(shí)。認(rèn)知大于現(xiàn)實(shí)這個(gè)問(wèn)題在股市上體現(xiàn)的也很明顯。

作為價(jià)值投資者我們應(yīng)該賺的錢是企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)和現(xiàn)金流增加的錢。但是股市（市場(chǎng)先生）常常因?yàn)槭袌?chǎng)參與者（投資人)對(duì)某個(gè)股票甚至整個(gè)市場(chǎng)悲觀或樂(lè)觀的認(rèn)知而讓一個(gè)企業(yè)的股票價(jià)格圍繞著其真實(shí)價(jià)值劇烈的波動(dòng)。 有時(shí)候這個(gè)偏離價(jià)值的情況會(huì)達(dá)到數(shù)倍。

如果我們?cè)谄渌顿Y者有悲觀認(rèn)知的時(shí)候買入，再在投資者極度樂(lè)觀狂熱的認(rèn)知時(shí)賣出。產(chǎn)生的收益可能遠(yuǎn)大于企業(yè)經(jīng)營(yíng)增值本身的收益。

以東阿阿膠為例：市盈率在2007年頂峰時(shí)曾經(jīng)達(dá)到82倍左右。市凈率達(dá)到14倍左右。而2005年市盈率僅20倍，市凈率2倍。

如果05年買07年賣最多可以賺15倍（企業(yè)凈利潤(rùn)只增長(zhǎng)了1倍）。08年低點(diǎn)買到2013年有大概5倍收益（企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3倍多）。 但是如果07年的高位（復(fù)權(quán)價(jià)35元）則到2013年的現(xiàn)在（復(fù)權(quán)價(jià)47元）1倍的收益都不到（雖然企業(yè)凈利潤(rùn)增加了5倍）。東阿阿膠的具體歷史估值圖表如下：

其實(shí)貴州茅臺(tái)在2007年也很瘋狂，市凈率達(dá)到26倍，市盈率達(dá)到76倍（見(jiàn)下圖）。 對(duì)我個(gè)人來(lái)說(shuō)，市凈率達(dá)到10倍以上，市盈率50倍以上就肯定會(huì)考慮減倉(cāng)或賣出了。畢竟過(guò)去十年上市公司中品質(zhì)優(yōu)于阿膠和茅臺(tái)的實(shí)在不多，07年這種大牛市也是幾十年一遇的機(jī)會(huì)。再好的公司都不可能長(zhǎng)期保持高增長(zhǎng)。

賺“吹泡泡”的錢前提條件

具體什么時(shí)候賣可能每個(gè)人都有自己的答案。這是一個(gè)難題，覺(jué)得什么樣的估值會(huì)讓你覺(jué)得已經(jīng)泡泡吹大了呢？

東阿阿膠最近幾年的業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)來(lái)自于引進(jìn)了特勞特中國(guó)的戰(zhàn)略咨詢，請(qǐng)了很好的軍師為其運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略和品牌營(yíng)銷出招。從投資者認(rèn)知來(lái)說(shuō)，對(duì)于這個(gè)股票樂(lè)觀的人太多了，這必然導(dǎo)致東阿阿膠的股票不會(huì)低估。未來(lái)應(yīng)該更大概率成為一個(gè)穩(wěn)定的白馬股。目前估值對(duì)我個(gè)人來(lái)說(shuō)吸引力有限。最好的買入點(diǎn)在06年初剛引進(jìn)特勞特中國(guó)的時(shí)候。當(dāng)時(shí)估值低，且處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折點(diǎn)和業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

要賺“吹泡泡”的錢前提條件：

1. 真的選擇了一個(gè)低估且有價(jià)值成長(zhǎng)的股票。“價(jià)格”雖然可能劇烈波動(dòng)但始終是圍繞著“價(jià)值”來(lái)波動(dòng)的。失去了“價(jià)值”的根基就是投機(jī)了。

2. 心態(tài)真的超脫于價(jià)格之外。不以漲喜，不以跌悲。戰(zhàn)勝人的天性是知易行難的事情。充分利用好市場(chǎng)先生或悲觀或樂(lè)觀的認(rèn)知帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

3. 相對(duì)較小的資金。大資金因?yàn)楣蓴?shù)太多無(wú)法在最高區(qū)域賣出，同時(shí)受很多法規(guī)的束縛。期待30元以上的時(shí)候賣中石油對(duì)巴菲特是不現(xiàn)實(shí)的，15元左右對(duì)他來(lái)說(shuō)已經(jīng)足夠，但對(duì)小股東是有可能30元以上賣的。（老虎財(cái)經(jīng)整理）