新股發(fā)行本應(yīng)是一個股票市場最正常不過的事情，而今卻成為一個碰不得的敏感詞，一丁點兒相關(guān)信息都能讓市場聞風而動。監(jiān)管層對此內(nèi)心著急，表面卻避之唯恐不及。IPO為何讓人如此糾結(jié)？

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很多人認為，正是源源不斷的新企業(yè)上市抽走了股市資金，影響了投資者對未來的預(yù)期和信心，應(yīng)立即暫停IPO，讓股市休養(yǎng)生息。隨著股市的持續(xù)下跌，這種呼聲越來越高。

這把監(jiān)管層推向一個兩難選擇：如果不暫停IPO，難以承擔市場對其造成股市下跌的指責；如果暫停，那么多排隊的企業(yè)怎么辦？重啟的時候怎么辦？但在各方壓力下，IPO最終停發(fā)停審，可其中各種糾結(jié)讓監(jiān)管層始終不敢公開承認這一事實。

IPO不可承受之重

客觀來講，IPO對股市的影響從一定程度上被市場放大了，有些時候甚至成為股市下跌的替罪羊，但正是中國股市自身的畸形使其承受了不可承受之重。

試想，如果企業(yè)過發(fā)審會后就拿到批文，由其自主決定何時上市，節(jié)奏由其自己把握，還會出現(xiàn)監(jiān)管層被動暫停IPO的情況嗎？如果企業(yè)以什么價格發(fā)行能夠完全讓市場來決定，還會出現(xiàn)發(fā)行價格與二級市場價格嚴重脫離的局面嗎？如果少一些造假上市、業(yè)績變臉，多一些回報給投資者，投資者還會對IPO那樣痛恨嗎？

重啟：繞不過去的坎

如果說去年的暫停是在輿論和維穩(wěn)壓力下的無奈之舉，那么如今，面對數(shù)百家排隊等待發(fā)行上市的企業(yè)，面對一個投融資功能皆失的股市，重啟新股發(fā)行勢在必行。

不管怎樣，有一點共識是：沒有融資的市場是殘缺的，一個正常的市場不能長期沒有新股上市。盡管人們對IPO依然畏懼，但這一天終要到來；盡管重啟IPO是個棘手的難題，但這是道繞不過去的坎兒，監(jiān)管層和市場終要面對。

有一種廣為流傳的觀點認為，新股發(fā)行會形成抽血效應(yīng)，造成資金面告急，大盤會隨之下跌。但從國內(nèi)外經(jīng)驗和數(shù)據(jù)來看，新股發(fā)行對股市漲跌沒有顯著影響，ＩＰＯ的資金主要為自有打新資金和拆借資金，與二級市場關(guān)聯(lián)度不高。從這個意義上說，暫停新股很難救市。

ＩＰＯ與指數(shù)漲跌無直接關(guān)聯(lián)

眾多學者的研究表明，在美國資本市場和新興市場上，企業(yè)都有可能因市場因素而存在擇機上市的情況，但沒有數(shù)據(jù)顯示ＩＰＯ會改變股市行情的趨勢。在國際股票市場上，也沒有一次暴跌是因為ＩＰＯ太多。

從成熟市場的經(jīng)驗看，ＩＰＯ導致股市下跌的說法，缺乏經(jīng)濟數(shù)據(jù)的實證支持，新股發(fā)行與股市漲跌并無直接關(guān)聯(lián)。

ＩＰＯ無法改變股市基本運行趨勢

中國Ａ股歷史上共有８次新股暫停發(fā)行，其中２０００年以來有５次。通過Ａ股市場停發(fā)新股后一個月、兩個月、六個月上證綜指收益與停發(fā)前比較，可以看出，停發(fā)后既有正收益也有負收益，無一定之規(guī)。

直觀來看，本輪暫停ＩＰＯ后上證綜指有漲有跌，至今尚未形成明顯上漲態(tài)勢，暫停后形成的龐大“堰塞湖”還成為制約市場上行的“達摩克利劍”。

休克療法不能解決原有矛盾

暫停新股發(fā)行，是對資本市場功能定位的扭曲，行政之風與市場化的矛盾才會真正傷害投資者利益，投資者對開閘預(yù)期的恐慌，真正影響著市場心理預(yù)期和股指走勢。

同時，暫行新股發(fā)行加劇了中小企業(yè)“融資難”，排隊企業(yè)為上市進行股份制改造和公司治理已付出了巨額成本，暫停一方面加劇企業(yè)財務(wù)成本，另一方面也容易使企業(yè)融資預(yù)期渺茫、資金鏈告急，對眾多中小企業(yè)無異于雪上加霜。

理順股市矛盾非一蹴而就，暫停新股發(fā)行的“休克式療法”不僅不能解決原有矛盾，反而加劇了市場新問題的形成?！鞍l(fā)展中的問題需要在發(fā)展中解決”，中國股市的問題也需要在發(fā)展中逐步探索、完善，最終走出一條適合中國國情的道路。

證監(jiān)會針對排隊IPO企業(yè)的財務(wù)核查已經(jīng)進入復(fù)核階段，哪些企業(yè)能夠順利過關(guān)，哪些企業(yè)或被查出問題，這成為市場焦點之一。其中，已經(jīng)過會的88家企業(yè)的去向令人關(guān)注。

5家過會企業(yè)折戟財務(wù)核查

記者了解到，這5家終止審查的企業(yè)分別為遵義鈦業(yè)、斯菲爾電氣、東方道邇信息、寧夏日晶新能源、河南裕華光伏和神舟電腦。除遵義鈦業(yè)是2008年4月過會外，其他四家公司都是去年上半年前過會，碰上了IPO暫停而未能如期發(fā)行。

值得注意的是，這5家企業(yè)撤單都和業(yè)績下滑有較大關(guān)系。根據(jù)相關(guān)信息，遵義鈦業(yè)凈利潤由2007年的1.92億元一路下滑到2009年的2351.8萬元，到2012年竟出現(xiàn)大幅虧損。據(jù)了解，其他四家擬在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)大都因為業(yè)績增長難以滿足創(chuàng)業(yè)板連續(xù)增長的要求而撤單，另有神舟電腦因為未能按時提交財務(wù)自查報告而中止審核程序。

嚴苛上市條件為業(yè)績變臉根源

5家企業(yè)因業(yè)績不佳而撤單，再聯(lián)想起企業(yè)上市后業(yè)績頻頻變臉的現(xiàn)實，投資者對招股書中漂亮的數(shù)字愈發(fā)不敢相信。這幾家企業(yè)究竟是正常的業(yè)績下滑還是上市前過度包裝的結(jié)果？

一位不愿透露姓名的資深投行人士說，由于創(chuàng)業(yè)板上市條件十分嚴苛，尤其是對上市前三年盈利逐年增長的要求在實際中很難滿足，為達到上市目的，企業(yè)不得不“調(diào)節(jié)利潤”，這種現(xiàn)象十分普遍。

過關(guān)企業(yè)可嘗試批量發(fā)行

可以預(yù)期，對于依然在隊列之中的80余家過會企業(yè)來說，大部分應(yīng)該都能通過財務(wù)核查，即便是存在撤單或被查出問題的情況，比例相對其他排隊企業(yè)也要低得多。這些企業(yè)中的過關(guān)者有可能成為IPO重啟后的先行者。

對此，業(yè)內(nèi)人士建議，可以考慮引入批量發(fā)行，讓多家公司的股票集中發(fā)行上市，以起到抑制炒新的作用，維護市場秩序。