昔日資本市場的“寵兒”如今遭到市場的用腳投票，4月10日，格力電器放量大跌，盤中一度暴跌7%，連破28元27元兩關(guān)，這絕不是假摔而是真跌。

老虎財(cái)經(jīng)認(rèn)為，在格力電器搖旗吶喊“未來五年產(chǎn)值突破2000億元”和董明珠“自信滿滿”的背后或是股價(jià)的被高估。

一季度市占率下降嚴(yán)重

4月10日，格力電器盤中暴跌7%，投資者一臉錯(cuò)愕。

因?yàn)楦窳﹄娖髂壳安⑽窗l(fā)布年報(bào)和一季報(bào)預(yù)告，僅在一月份發(fā)布了一份年報(bào)業(yè)績快報(bào)?？靾?bào)顯示，格力電器2012年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1000.84億元，同比增長19.84%；凈利潤73.78億元，同比增長40.88%，這也是2012年5月董明珠獨(dú)掌格力電器后的交出的第一份年度成績單。

這份成績單按理說應(yīng)該鼓舞人心才對，然而有業(yè)內(nèi)人士分析稱， 股價(jià)大跌是因?yàn)楦窳﹄娖饕患径仁姓悸氏陆祰?yán)重。公開數(shù)據(jù)顯示，2013年1月-2月，空調(diào)市場按總銷量計(jì)算的市場占有率，格力電器是呈下滑趨勢，而同期，美的的市場份額卻承上升趨勢（如下圖）。此外，2012年董明珠為了實(shí)現(xiàn)“千億夢想”，必然給經(jīng)銷商施加壓力，想必經(jīng)銷商那壓貨很多。

除了一季度市占率下降這個(gè)原因，近日國務(wù)院“新國五條”出臺(tái)，市場預(yù)計(jì)短期內(nèi)地產(chǎn)成交量會(huì)有所下降，進(jìn)而會(huì)影響家電銷售。

當(dāng)格力遇上房地產(chǎn)調(diào)控

房地產(chǎn)銷售同空調(diào)銷售存在一定關(guān)聯(lián)度。銀河證券分析師袁浩然表示， 地產(chǎn)銷售拉動(dòng)空調(diào)銷售占空調(diào)銷售總量12%左右。最近房地產(chǎn)行業(yè)出了十年來最嚴(yán)厲的調(diào)控政策，如果房地產(chǎn)出現(xiàn)較大下降，對白電行業(yè)影響是比較大的。

此前，珠海格力電器股份有限公司商用空調(diào)經(jīng)營部部長胥俊明在接受采訪時(shí)還表示，今年格力商用空調(diào)營收有望取得40%左右的增長，格力的商用空調(diào)除了在傳統(tǒng)的辦公等商用場所增長， 在高檔小區(qū)等家用市場的比例也在增加， 后一塊的潛力巨大。

在整個(gè)家電行業(yè)遭遇市場需求萎靡、產(chǎn)能過剩的情況下，并且公開數(shù)據(jù)顯示，格力電器家用空調(diào)已經(jīng)接近60%的占有率，格力提升的空間還有多大呢？

湘財(cái)證券分析師劉飛燁表示，2012年格力電器出貨量一直保持穩(wěn)定增長，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，公司1-11月累計(jì)出貨量為3460萬臺(tái)，同比增長6.8%；而 空調(diào)行業(yè)同期則出現(xiàn)10.3%的下滑。據(jù)悉，空調(diào)占格力收入比例的88.66%，主業(yè)出現(xiàn)下滑，未來五年產(chǎn)值突破2000億元的壯志如何實(shí)現(xiàn)？

格力妙用銀行承兌匯票

一直以來，格力的財(cái)務(wù)報(bào)表都很漂亮，雪球用戶 @jh786分析稱，這或許格力巧妙運(yùn)用銀行承兌匯票，如果經(jīng)銷商出貨不暢，最終反饋到格力的報(bào)表上會(huì)滯后一年以上， 這個(gè)時(shí)間差加大了投資者對公司基本面跟蹤的難度。

目前從公開的信息看，以銀行承兌匯票的形式收取預(yù)收款對格力電器和經(jīng)銷商來可以說是一個(gè)雙贏的方案。對格力電器而言，這樣做同樣不用擔(dān)心銷售會(huì)產(chǎn)生壞賬；對經(jīng)銷商而言，銀行承兌匯票最長6個(gè)月的期限應(yīng)該足以將貨物銷售出去，所付出的代價(jià)不過是在銀行存入一定比例的保證金而已。

收到大量應(yīng)收匯票，格力電器應(yīng)該存在背書轉(zhuǎn)讓應(yīng)收票據(jù)的行為，這是為許多公司采用的一種支付手段，但數(shù)量不多。用應(yīng)收票據(jù)而不是現(xiàn)金支付貨款，可以降低公司的資金成本、緩解財(cái)務(wù)壓力，然而格力電器對銀行承兌匯票的應(yīng)用還不止于此。

銀行承兌是有條件的，大多數(shù)企業(yè)是采取存入保證金的做法，而格力電器的做法是把應(yīng)收票據(jù)中的銀行承兌匯票質(zhì)押給銀行，用于開具應(yīng)付票據(jù)。與背書轉(zhuǎn)讓應(yīng)收票據(jù)相比，質(zhì)押的方式使格力電器開出的應(yīng)付票據(jù)到期日肯定可以再晚一些日子，這中間資金的時(shí)間價(jià)值就歸公司享有了。至于貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)要付利息，就更不可取了。

由此也可見，盡管格力電器的資產(chǎn)負(fù)債率頗高，但公司的資金并不十分緊張。整個(gè)過程看起來很完美，而且創(chuàng)造了優(yōu)秀的ROE（但ROA往往還不如競爭對手）。但這其中的種種之重的關(guān)鍵在于，經(jīng)銷商需要在6個(gè)月期限內(nèi)將貨物銷售出去，否則就玩不下去。

格力的銷售模式是：經(jīng)銷商淡季付款訂貨——旺季提貨出貨，反復(fù)循環(huán)。如果經(jīng)銷商出貨不暢，最終反饋到格力的報(bào)表上會(huì)滯后一年以上， 這個(gè)時(shí)間差加大了投資者對公司基本面跟蹤的難度，公司的風(fēng)險(xiǎn)就在這里。為什么格力的財(cái)務(wù)報(bào)表如此優(yōu)秀，而國內(nèi)知名的價(jià)值投資者幾乎沒人去關(guān)注，跟蹤難度大可能是重要原由。

（老虎財(cái)經(jīng)）