“如果對(duì)外的匯率機(jī)制失當(dāng)加之對(duì)內(nèi)貨幣超發(fā)、房地產(chǎn)泡沫膨化到極至、政府債務(wù)危機(jī)和銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化等幾重因素相互挾裹，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)相互疊加，內(nèi)憂外患就有可能演變?yōu)橐粓?chǎng)曠世危機(jī)”

4月9日，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)將中國(guó)長(zhǎng)期本幣信用評(píng)級(jí)從AA-調(diào)降至A+?；葑u(yù)稱(chēng)，2012年中國(guó)一般政府債務(wù)整體水平相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的49.2%，鑒于地方政府仍存在局部性?xún)攤L(fēng)險(xiǎn)和政府尚有隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)，與儲(chǔ)備保障系數(shù)相比，風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

上月底，野村發(fā)布的《中國(guó)正在升起的金融風(fēng)險(xiǎn)》的報(bào)告言猶在耳。報(bào)告同樣緊盯中國(guó)的政府債務(wù)，野村認(rèn)為，中國(guó)正呈現(xiàn)與西歐、日本、美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)之前的特征，以當(dāng)前的杠桿率水平和房地產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行分析，中國(guó)或?qū)?huì)因?yàn)榉康禺a(chǎn)迎來(lái)一輪金融危機(jī)。

在強(qiáng)勢(shì)人民幣聲浪中冒出這樣的毀譽(yù)之聲，究竟該如何看，尚有待時(shí)間的檢驗(yàn)。

肉麻捧你時(shí)不要飄飄然，現(xiàn)在輪番棒殺你時(shí)，千萬(wàn)不要把它都看作是“烏鴉嘴”，以為與己無(wú)關(guān)，自己好得很。你當(dāng)然可以找一千個(gè)理由反駁其毀譽(yù)之言，證明中國(guó)金融和財(cái)政體系強(qiáng)大而穩(wěn)健，不會(huì)發(fā)生危機(jī)。但他們所揭示的一些基本事實(shí)和風(fēng)險(xiǎn)，必須引起警覺(jué)。地方政府債務(wù)“雨天背稻草”，越背越重是事實(shí)，這兩年來(lái)，連一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)都通過(guò)高利率向公務(wù)人員集資，以維持基層政府運(yùn)行，一些平臺(tái)項(xiàng)目不斷通過(guò)債務(wù)展期來(lái)維系，什么是壓垮地方政府債務(wù)的最后一根稻草，現(xiàn)在誰(shuí)都不好做“預(yù)言家”。

撒錢(qián)推動(dòng)了泡沫擴(kuò)張和債務(wù)膨化。從當(dāng)年4萬(wàn)億“穩(wěn)準(zhǔn)狠”救命的財(cái)政資金，再配套10萬(wàn)億的信貸資金，如今5年下來(lái)，已累積了逾40萬(wàn)億的天量信貸，而M2更是輕松跨越100萬(wàn)億的雄關(guān)，基礎(chǔ)貨幣已到了創(chuàng)世紀(jì)的8848巔峰，這是一個(gè)里程碑，但不能讓它成為紀(jì)念碑。每一輪貨幣潮水沖洗過(guò)后，總會(huì)留下一地雞毛，實(shí)際上被遮掩的銀行壞債和國(guó)企壞賬已露出冰山一角，以前幾年大舉瘋狂進(jìn)入的鋼貿(mào)、光伏等行業(yè)為例，上千億計(jì)的壞賬足以抵銷(xiāo)一些大銀行的年度利潤(rùn)，但風(fēng)險(xiǎn)都沒(méi)有真正揭示。如果說(shuō)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）被嚴(yán)重不能真實(shí)反映通脹的程度，那么銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量被壓低的程度不亞于此，這種虛幻的繁榮除了迎合官僚化的銀行家升遷,難言其他積極貢獻(xiàn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中，2550家上市公司的利潤(rùn)還不及16家銀行，中國(guó)銀行業(yè)利潤(rùn)占全球1/3，銀行員工薪酬是社會(huì)平均水平的若干倍！“利潤(rùn)高得不好意思說(shuō)”、“想不賺錢(qián)都難”的代價(jià)是存款人的利益輸送和負(fù)利率激發(fā)的沸騰民怨——因?yàn)闆](méi)有哪個(gè)國(guó)家會(huì)以高度管制型的金融抑制、以國(guó)民福祉的巨大犧牲來(lái)維持銀行業(yè)的超額寡頭利潤(rùn)，然而無(wú)休止的輸血并不能造就一個(gè)強(qiáng)大的有競(jìng)爭(zhēng)力的銀行體系，因?yàn)檫B利率市場(chǎng)化改革都做不到，談何競(jìng)爭(zhēng)力。

長(zhǎng)期繁榮孕育著空前的泡沫。過(guò)度膨脹的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)、依賴(lài)房地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式、銀行業(yè)繁花似錦的高利潤(rùn)都難掩潰爛的膿瘡，而這些在繁榮的年代都不被認(rèn)為是問(wèn)題。因?yàn)闆](méi)有經(jīng)歷過(guò)大的周期性衰退，只要危機(jī)一天不發(fā)生，所有官員和為政府背書(shū)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，都認(rèn)為運(yùn)行良好的宏觀經(jīng)濟(jì)和強(qiáng)大的行政力量能夠阻止任何災(zāi)難的發(fā)生。在他們眼中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎依然強(qiáng)勁，他們是走平衡木、踩高蹺甚至是玩高空魔術(shù)的高手，一切只需要適度微調(diào)即可，收放自如。但是，如果認(rèn)識(shí)是錯(cuò)誤的，所有的行動(dòng)都可能遭至毀滅性的結(jié)果。一場(chǎng)持續(xù)數(shù)年席卷全球的危機(jī)，讓我們明白從繁榮到?jīng)]落、從殿堂到廢墟的垮塌式驟變往往在一夜之間發(fā)生。當(dāng)杠桿足夠長(zhǎng)、泡沫足夠大，當(dāng)所有的僥幸、迷信、貪婪在某一刻突然為恐慌所逆襲，預(yù)期突變時(shí)，那時(shí)再喊“救命”就一切晚矣。

貨幣對(duì)人類(lèi)來(lái)說(shuō)是最誘人、最具創(chuàng)造性的財(cái)富載體，但通過(guò)增加貨幣供應(yīng)帶來(lái)的繁榮是短暫的。沒(méi)有哪一個(gè)國(guó)家的貨幣在洪水般的傾瀉之后還能保持穩(wěn)定的幣值。而人類(lèi)的貨幣史告訴我們，沒(méi)有什么比通過(guò)摧毀一國(guó)貨幣體系來(lái)摧毀這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)基礎(chǔ)來(lái)得更容易。不斷放水制造泡沫的模式、過(guò)度依賴(lài)房地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)模式、綁架政府綁架銀行的模式都是最脆弱的模式，這方面有太多的教訓(xùn)可資鏡鑒，沒(méi)有什么獨(dú)特的中國(guó)模式可以特立獨(dú)行，沒(méi)有誰(shuí)可以反規(guī)律地超然物外。

這次危機(jī)啟示我們，所有的債務(wù)都是要還的，債務(wù)積累的矛盾和問(wèn)題不會(huì)自行消失，只會(huì)不斷發(fā)酵，拖延的時(shí)間越長(zhǎng)，調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)越大。如果對(duì)外的匯率機(jī)制失當(dāng)加之對(duì)內(nèi)貨幣超發(fā)、房地產(chǎn)泡沫膨化到極至、政府債務(wù)危機(jī)和銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化等幾重因素相互裹挾，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)相互疊加，內(nèi)憂外患就有可能演變?yōu)橐粓?chǎng)曠世危機(jī)。就此而言，惠譽(yù)和野村掃帚星般的宿舍式咒語(yǔ)，值得我們反思、警覺(jué)，并要積極地未雨綢繆，防患于未然。