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        掀起你的蓋頭來——城投債的前世今生

        來源:人民網(wǎng)
        2013-05-15 12:29:31
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        我國城投債的歷史可以追溯到1992年,為支持浦東新區(qū)建設(shè),中央給予上海五方面的配套資金籌措方式,其中之一是1992年-1995年每年發(fā)行5億元浦東新區(qū)建設(shè)債券。1992年,第一只城投債誕生,規(guī)模為5億元。而追根溯源,城投債可看作源自西方發(fā)達(dá)的債券市場中的市政債。1800年,美國新奧爾良港的修筑就已利用了政府發(fā)債融資方式。1812年,紐約市發(fā)行了第一支以紐約市政府全部稅費(fèi)收入為擔(dān)保的市政建設(shè)債,并與華爾街金融市場產(chǎn)生共鳴,使這一融資方式被普遍接受。

        在我國的財(cái)政體系中,地方政府無直接舉債資格;因此,地方政府不能夠直接發(fā)行市政債。出于為地方建設(shè)融資的目的,地方政府紛紛成立投融資平臺公司,通過向銀行貸款、發(fā)行債券來融資,這些平臺公司所發(fā)行的債券,這就是所謂的城投債。城投公司所承擔(dān)的建設(shè)項(xiàng)目,如公路、燃?xì)?、水?wù)等,均為國計(jì)民生所必需,而經(jīng)濟(jì)效益較差,本身的盈利很難還本付息。但由于這些項(xiàng)目的投入可以帶來當(dāng)?shù)赝恋卦鲋?、拉?dòng)經(jīng)濟(jì)增長,這些附加產(chǎn)生的收入可以用來償還債務(wù)??梢哉f,我們所見到的城市面貌的改變、方便廉價(jià)的自來水和燃?xì)夤?yīng)、發(fā)達(dá)的交通網(wǎng)絡(luò)……大多來自城投債的融資貢獻(xiàn)。

        近幾年,我國宏觀調(diào)控尤其是地產(chǎn)調(diào)控不斷趨緊,一些地方政府的融資平臺公司現(xiàn)金流緊張,出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),媒體上也陸續(xù)披露了一些負(fù)面新聞。這也導(dǎo)致城投債流動(dòng)性相對較差,而收益要高于同等評級的普通產(chǎn)業(yè)債。但是,理論上,城投公司承擔(dān)著政府的基建職能,在償付債務(wù)時(shí)有地方政府的隱性擔(dān)保,因此衡量城投公司的好壞不能僅考慮公司層面的財(cái)務(wù)水平,還應(yīng)該綜合衡量地方政府的償債能力。從全國來看,我國中央和地方全部負(fù)債水平較發(fā)達(dá)國家低很多,整體風(fēng)險(xiǎn)是可控的。

        各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同,城市發(fā)展理念和管理水平不同,也導(dǎo)致城投債之間存在較大的個(gè)體差異。不可否認(rèn),某些地區(qū)的平臺公司確實(shí)存在經(jīng)營效率低下、資產(chǎn)負(fù)債水平高企、甚至專向資金隨意挪用的問題。這些風(fēng)險(xiǎn)在投資中必須加以規(guī)避。而一些發(fā)展?fàn)顩r較好的城投公司,負(fù)債水平適中,項(xiàng)目投資與管理效率較高,地方政府也具有較強(qiáng)的財(cái)政實(shí)力。這些公司所發(fā)行的債券,仍不失為較好的投資標(biāo)的。

        易方達(dá)基金固定收益部研究員 軒璇

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