始于去年11月的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市集體上漲行情在上周發(fā)生了變化。始作俑者是美聯(lián)儲(chǔ)“可能會(huì)在未來幾次會(huì)議中決定縮減量化寬松規(guī)模”的輿論，顯示了本輪行情完全建立在央行釋放流動(dòng)性基礎(chǔ)上的鮮明特征。美聯(lián)儲(chǔ)儼然已成為全球資本市場最有影響力的“做市商”。

金融危機(jī)5年后的今天，各經(jīng)濟(jì)體央行的貨幣政策正努力由維護(hù)單一的金融體系穩(wěn)定，向更廣泛的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體系協(xié)同穩(wěn)定的方向變革。美國試圖恢復(fù)就業(yè)市場活力創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增速；歐洲試圖緩解經(jīng)濟(jì)衰退和高失業(yè)率及社會(huì)動(dòng)蕩的局勢，以保住先天不足的經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟；日本更試圖通過刺激通脹實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；新興經(jīng)濟(jì)體正試圖將經(jīng)濟(jì)模式由外向型向拉動(dòng)內(nèi)需轉(zhuǎn)變，以維持較高的經(jīng)濟(jì)增速。各經(jīng)濟(jì)體林林總總的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇宏圖，都離不開央行寬松貨幣政策的支持，更迫使貨幣政策加速實(shí)現(xiàn)變革。

變革的前景存在極大不確定性和潛在風(fēng)險(xiǎn)，可能促成全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生歷史性的轉(zhuǎn)變，同時(shí)導(dǎo)致包括股票、債券以及黃金在內(nèi)的資本市場出現(xiàn)非常規(guī)化的劇烈波動(dòng)。盡管各國政府和央行都不希望將左右市場的主動(dòng)權(quán)交予過于“拜金”的資本力量，但目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資本市場價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面嚴(yán)重脫節(jié)，面對強(qiáng)大的流動(dòng)性，政壇決策者沒有合適的工具和足夠的執(zhí)行力度進(jìn)行干預(yù)。

日本股市過去6個(gè)月一度上漲逾70%，創(chuàng)下1953年以來半年內(nèi)的最大漲幅。資料顯示，在日股上漲期間，有不少大型對沖基金利用客戶資金大手筆買進(jìn)股票，一些短線投資者甚至利用開戶保證金大比例借款入市。從根本上說，投資者踴躍參與本輪日本股市上漲，押注的是日元匯率貶值而不是日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在以美國為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體可能縮減寬松規(guī)模的情況下，日本貨幣政策能否一意孤行地寬松下去，引起投資者警覺；而前期在市場大幅上漲中已經(jīng)獲益的投資者也爭先恐后地脫身，市場恐慌情緒極度蔓延，導(dǎo)致日本股市上周出現(xiàn)暴跌。

近些年的黃金投資熱潮，同樣依賴于美聯(lián)儲(chǔ)空前的寬松政策。美聯(lián)儲(chǔ)超常規(guī)印鈔，貨幣相對實(shí)際資產(chǎn)的價(jià)值下跌；印鈔規(guī)模越大，黃金的保值特性就愈發(fā)顯著。遺憾的是，黃金投資者期待的全球經(jīng)濟(jì)“超通脹復(fù)蘇”始終未能出現(xiàn)，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體甚至還要抵御通縮，以致黃金資產(chǎn)估價(jià)過高且缺乏收益，削弱了黃金的投資魅力。眼下的情況是，若金價(jià)再度下跌，原本對黃金上漲尚存自信的投資者，可能喪失信心轉(zhuǎn)而加入恐慌性拋售大軍；如若金價(jià)近期出現(xiàn)反彈，被深套的投資者可能選擇逢高出逃。總而言之，在金價(jià)漲勢已去的時(shí)代，投資者集體“落荒而逃”或?qū)⒊蔀橘Y本市場一道凄慘的風(fēng)景線。

總之，央行貨幣政策的變革，在促進(jìn)就業(yè)增長和刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，抑制了資本市場正常的波動(dòng)，沖淡了各金融系數(shù)間的相關(guān)性，營造出一種金融體系強(qiáng)大且穩(wěn)定的幻覺，促使越來越多的投資者在越來越高的價(jià)位上增加投資組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口，積聚了巨大的尾部風(fēng)險(xiǎn)。資本市場既然會(huì)過度上漲，也會(huì)過度下跌。股票也好黃金也罷，一旦其價(jià)格大幅超過基本面可支持的合理價(jià)值，就隨時(shí)可能面臨調(diào)整。

對各經(jīng)濟(jì)體央行而言，退出非常規(guī)貨幣政策，需要對市場給以謹(jǐn)慎引導(dǎo)。目前，大宗商品市場價(jià)格走低，國際油價(jià)較去年8月峰值低約10%，低油價(jià)可能導(dǎo)致歐元區(qū)今年整體通脹率從當(dāng)前的1.7%降至1%左右，遠(yuǎn)低于歐洲央行2%的目標(biāo)，增強(qiáng)了歐洲央行和英國央行維持寬松政策的可能性。此外，美國通脹率仍處在美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的通脹目標(biāo)之下，流動(dòng)性不會(huì)在短期內(nèi)快速收緊。投資者因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)可能退出量化寬松而過度恐慌尚無必要。