進入6月份以來,中國銀行間拆借市場利率屢創(chuàng)新高,6月20日資金市場一度呈現(xiàn)出“失控”的局面,盤中最高成交利率達到了30%,相當于一年期存款利率的六倍?！板X荒”潮席卷了整個資金市場,資金面的持續(xù)緊張,也造成了股票市場連續(xù)幾日的大幅下跌。作為全球貨幣最大發(fā)行國的中國,竟然面臨“錢荒”,“錢荒”背后的問題耐人尋味。
眾所周知,自我國市場化改革以來,廣義貨幣供給M2一直保持著較高的增長態(tài)勢。特別是2008年全球的金融危機之后,我國的貨幣供應(yīng)總量以每年超過十萬億元的規(guī)模迅猛增長。2008年末我國的M2貨幣存量不到50萬億元,而截至2013年4月已經(jīng)超過了百萬億元,接近了全球貨幣供應(yīng)總量的1/4,而新增貨幣供應(yīng)量占到了全球的50%。然而,實體經(jīng)濟的表現(xiàn)并不樂觀,增長速度逐年下滑,遠遠落后于M2的增長速度。這一現(xiàn)象說明了大量的資金并沒有進入到實體經(jīng)濟,或者是進入了產(chǎn)能過剩行業(yè),導(dǎo)致了資金的錯配和低效率使用。
本來按照我國的經(jīng)濟發(fā)展方針,2007年已經(jīng)開始著力調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、抑制產(chǎn)能過剩行業(yè)。然而2008年的全球經(jīng)濟危機,打亂了原有的經(jīng)濟改革步驟,使得穩(wěn)增長和保就業(yè)成為短期的經(jīng)濟目標。在寬松的財政和貨幣政策刺激下,我國在經(jīng)濟危機的情況下仍然保持了較高的增長速度,然而卻在一定程度上加劇了經(jīng)濟失衡的程度。很多過剩行業(yè),由于見效快,在經(jīng)濟危機后不僅沒有萎縮,生產(chǎn)規(guī)模反而進一步擴大。而很多代表新興生產(chǎn)力的行業(yè),卻由于投資周期長、見效慢,和眾多的中小企業(yè)一樣,很難得到資金的青睞,出現(xiàn)了融資難的問題。一個很有趣的現(xiàn)象在中國出現(xiàn)了,政府的貨幣政策越寬松,新興產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)的融資似乎越難。更令人擔憂的是,M2的持續(xù)快速增長造成了長期以來金融機構(gòu)和投資者對資金流動性寬松的預(yù)期。大量的銀行、信托以及其他金融機構(gòu)紛紛采取借短期投資長期和杠桿投資的策略,投資房地產(chǎn)、地方債、民間借貸等,來賺取超額利潤。金融創(chuàng)新和表外業(yè)務(wù)的發(fā)展也為銀行參與這一類高風險投資創(chuàng)造了便利。2008年金融危機后,在寬松流動性預(yù)期下,銀行的理財產(chǎn)品如雨后春筍一般遍布各大銀行和金融機構(gòu),成為銀行利潤的重要來源。理財產(chǎn)品募集了投資者的大量資金,但投資去向難以監(jiān)管,風險難以控制。為了滿足理財產(chǎn)品的收益,甚至可能出現(xiàn)發(fā)行新理財產(chǎn)品,滿足到期理財產(chǎn)品資金需求的現(xiàn)象,只要安排好到期資金計劃,通過循環(huán)的交易,就可以賺取高額利潤。但由于理財產(chǎn)品屬于表外業(yè)務(wù),并不納入表內(nèi)業(yè)務(wù)核算,表面上看銀行的資金充裕,經(jīng)營穩(wěn)健,但一旦出現(xiàn)流行性問題,理財產(chǎn)品的違約或虧損就會直接侵蝕銀行的利潤,造成銀行體系流動性的困難。這些資金的錯配和空轉(zhuǎn),猶如中國經(jīng)濟發(fā)展的“毒瘤”,資金流動性的泛濫催長了這一“毒瘤”,經(jīng)濟增長的質(zhì)量卻沒有得到明顯地改善。而一旦“毒瘤”惡化,必然會對中國經(jīng)濟造成極大的負面影響。
美國經(jīng)濟的復(fù)蘇和資金流出新興市場國家,成為此次“錢荒”的導(dǎo)火索。資金的外流、外匯占款的減少,導(dǎo)致了資金市場流動性的減少。長期的寬松貨幣政策使得商業(yè)銀行已經(jīng)習慣于央行在資金緊缺時會進行援助。然而,央行對6月20日資金市場的失控局面異常淡定,不僅沒有增加流動性,反而繼續(xù)發(fā)行20億央票,繼續(xù)收緊流動性,加劇了資金市場的“錢荒”。從央行的這一行為,我們可以看出中國的政策制定者已經(jīng)意識到了高額的貨幣存量、資金的錯配以及貨幣空轉(zhuǎn)的嚴重性和問題。如果央行采取緊急救援措施,無異于鼓勵商業(yè)銀行和金融機構(gòu)繼續(xù)從事這些高風險的投資,而新興產(chǎn)業(yè)和實體經(jīng)濟仍然面臨“錢荒”的局面,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整也難有起色,經(jīng)濟的長期增長動力也會遭到削弱。
這一次的“錢荒”,正好為中國金融市場改革提供了一個難得的機會。通過央行貨幣政策的調(diào)整,改變金融市場貨幣寬松的預(yù)期,逐漸刺破中國經(jīng)濟發(fā)展的“毒瘤”,去杠桿化,建立一個健康、有序的金融市場,優(yōu)化資金配置,引導(dǎo)資金逐漸流向新興產(chǎn)業(yè)和其他實體經(jīng)濟行業(yè)。改革是痛苦的,但不改革未來更痛苦。這一次的“錢荒”雖然造成了金融市場的陣痛,但只要不傷害到實體經(jīng)濟,從長期來看將利于金融市場的健康發(fā)展,使其服務(wù)于實體經(jīng)濟。
(作者何青系中國人民大學財政金融學院貨幣金融系副系主任)
