本文作者為興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委

2013 年2月的主要宏觀數(shù)據(jù)將在3月9日前后陸續(xù)發(fā)布。我們?cè)诖藢?duì)相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行前瞻，并以此為基礎(chǔ)對(duì)3月份貨幣政策情況給出研判。

部分?jǐn)?shù)據(jù)為1-2月合并增速。由于報(bào)表制度原因，本次將公布工業(yè)增加值、社會(huì)商品零售總額1-2月份合并數(shù)據(jù)，和其口徑一致，報(bào)告中也將預(yù)測(cè)合并數(shù)。

數(shù)字格局：繼續(xù)全線回落。預(yù)計(jì)PMI、物價(jià)、外貿(mào)、投資、消費(fèi)、信貸指標(biāo)都將較前期小幅回落。其中，PMI回落至50.2，接近榮枯水嶺；CPI同比較上月進(jìn)一步回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，PPI同比跌幅再次擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)；1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資同比預(yù)計(jì)將創(chuàng)最近十年內(nèi)同期增速新低，出口同比再次跌至0.5%，1-2月工業(yè)增速預(yù)計(jì)回落9.5%附近。信貸及社會(huì)融資總量預(yù)計(jì)將較1月大幅少增，但由于基數(shù)原因，貸款增速繼續(xù)加快。

情緒預(yù)期：經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂加劇?！叭{馬車”無(wú)一提速，生產(chǎn)端產(chǎn)能依然過(guò)剩、短期庫(kù)存壓力也不小，物價(jià)下行壓力繼續(xù)凸顯，加之信用標(biāo)題事件不時(shí)出現(xiàn)，這些因素疊加一起將加劇市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)失速的擔(dān)憂。

我們的看法：繼續(xù)走向通縮。當(dāng)前需求端“三駕馬車”均上行乏力，生產(chǎn)端工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下跌，企業(yè)盈利艱難。剛性匯率政策下，國(guó)內(nèi)政策選擇飽受“套利”之苦，左右為難，若匯率政策不調(diào)整，經(jīng)濟(jì)必然趨向通縮。如果今年人民幣匯率形成機(jī)制改革真正啟動(dòng)，并令人民幣實(shí)際有效匯率發(fā)生貶值，增長(zhǎng)形勢(shì)可能最終好于預(yù)期，物價(jià)指數(shù)則會(huì)比預(yù)期的略高，但目前這種可能性較小。

政策預(yù)期：利率回升與匯率波幅擴(kuò)大。在利率方面，恰如我們此前預(yù)期的，農(nóng)歷新年后和三月份“兩會(huì)”前是流動(dòng)性較寬松的時(shí)期。但是，隨著央行持續(xù)大力度對(duì)沖，加上近期人民幣中間價(jià)驅(qū)動(dòng)貶值有利于減少外匯占款，預(yù)計(jì)前期積存的多余流動(dòng)性將在3月中旬前后被吸干，到3月下半月貨幣市場(chǎng)利率將再度回升，Shibor隔夜和7天預(yù)計(jì)會(huì)在25日的水平上回升50-100bp，分別達(dá)到2.2-2.7%和3.5-4.0%。在匯率方面，近期中間價(jià)的回調(diào)，已使得市場(chǎng)情緒從預(yù)期單邊升值轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)前景更為分歧，這為政策上宣布繼續(xù)擴(kuò)大人民幣匯率波幅、在操作中擴(kuò)大人民幣對(duì)中間價(jià)的波動(dòng)幅度再度提供了難得的時(shí)機(jī)。而只有通過(guò)漸進(jìn)擴(kuò)大雙邊波幅，才能培育避險(xiǎn)意識(shí)和避險(xiǎn)市場(chǎng)，走出“浮動(dòng)恐懼”！

（來(lái)源：中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng) 何旖旎 編輯：王思寧）