6月5日，世界杯前夕， 馬云宣布阿里巴巴以12億元入股廣州恒大足球俱樂部，占增資擴(kuò)股后俱樂部50%股權(quán)。一時(shí)間，A股足球概念股聞風(fēng)而動(dòng)。

馬云在入股恒大之后，有消息指未來恒大俱樂部也是要走進(jìn)資本市場(chǎng)。那么一家上市的足球俱樂部，贏利是怎么構(gòu)成的？作為全球唯一一家在紐交所上市的足球俱樂部，曼聯(lián)（MAUN：NYSE）本身便是答案。

曼聯(lián)是英格蘭足球史上最為成功的俱樂部之一，也是歐洲乃至世界最具有影響力最成功的球隊(duì)之一，共獲得20次英格蘭頂級(jí)聯(lián)賽冠軍，包括11次英格蘭足總杯冠軍，4次英格蘭聯(lián)賽杯冠軍。而在歐洲賽場(chǎng)上，曼聯(lián)共獲得3次歐洲冠軍聯(lián)賽冠軍，1次歐洲優(yōu)勝者杯和1次歐洲超級(jí)杯冠軍。

曼聯(lián)足球俱樂部不僅戰(zhàn)績(jī)彪炳，其估值也傲視群雄。根據(jù)福布斯官方發(fā)布的2014世界足球俱樂部?jī)r(jià)值排行榜，曼聯(lián)名列第三，估值高達(dá)28.1億美元。曼聯(lián)和排名第一的皇家馬德里（估值34.4億美元）以及排名第二的巴塞羅那（估值32億美元）是僅有的三家估值超過20億美元的俱樂部。

截至2014年6月12日，曼聯(lián)的股價(jià)為17.31美元，市值為28.4億美元。

格雷澤家族的四兩撥千斤

北京時(shí)間2012年8月10日晚，曼聯(lián)在美國紐約交易所上市，美國老板格雷澤家族本次發(fā)行俱樂部約10%股份，即約1670萬股。依據(jù)上市當(dāng)晚公布的14美元IPO定價(jià)計(jì)算，俱樂部募集到約2.3億美元。

對(duì)于國內(nèi)眾多有志于進(jìn)入足球產(chǎn)業(yè)的“土豪”來說，曼聯(lián)現(xiàn)在的大股東格雷澤家族在曼聯(lián)身上所展現(xiàn)的財(cái)技，也許值得借鑒。

格雷澤入主曼聯(lián)前，曼聯(lián)已經(jīng)是倫敦證券交易所的上市公司，格雷澤因看中曼聯(lián)俱樂部這塊價(jià)值巨大的足球商業(yè)品牌，想將其私有化收入囊中。

想要達(dá)到這個(gè)目的，格雷澤家族必須持有曼聯(lián)俱樂部75%的股票，因?yàn)檫@樣才能讓其在交易所退市，實(shí)現(xiàn)私有化。

與此同時(shí)，想要完成收購格雷澤家族所需資金一共高達(dá)8.12億英鎊。但事實(shí)是，格雷澤家族并沒有這么多錢。

于是美國人利用杠桿收購的方式在2005年6月22日這一天撬動(dòng)起曼聯(lián)這家歷史一百多年的老店，使其私有化并在倫敦證券交易所摘牌。

實(shí)際上，8.12億英鎊的收購當(dāng)中，僅有2.72億英鎊屬于格雷澤自己的投入，如果再除去其之前便持有價(jià)值為2.22億英鎊的7415萬股股票，格雷澤真正的收購資本只有5000萬英鎊。

余下5.4億英鎊全部來源于商業(yè)貸款，商業(yè)貸款的來源分為兩個(gè)部分，其一，2.75億英鎊是以格雷澤個(gè)人名義發(fā)行的“優(yōu)先債券”，以其私人資產(chǎn)作為抵押，只提供給全球金融業(yè)的大投資商；其二，2.65億英鎊則是來自摩根銀行的“高利貸”，以曼聯(lián)原本擁有的俱樂部資產(chǎn)（例如老特拉福德球場(chǎng)、卡靈頓訓(xùn)練中心等）作為抵押。

盡管收購成功，但格雷澤家族也將5億英鎊左右的貸款重重的壓在了這家英格蘭最成功俱樂部的肩膀之上。隨著格雷澤家族進(jìn)一步收購其他股東手里曼聯(lián)的股權(quán)，曼聯(lián)俱樂部的債務(wù)最高峰曾經(jīng)高達(dá)7.7億英鎊之多。

在這之后，格雷澤家族又重啟曼聯(lián)上市計(jì)劃，不過此次的上市地點(diǎn)為紐交所。值得注意的是，曼聯(lián)此次上市的主要目的之一便是希望通過公開募資將俱樂部沉重的債務(wù)降低。

最終曼聯(lián)募集到的2.4億美元，有一部分用來償還之前的貸款，而格雷澤家族也通過豁免債務(wù)的形式將免去了俱樂部?jī)斶€部分的25%，大約1.5億美元的金額。

在最近這個(gè)財(cái)年，曼聯(lián)已經(jīng)將整體債務(wù)降至3.892億英鎊左右，盡管如此，曼聯(lián)包含債務(wù)支付利息金融類凈支出依舊高達(dá)7000萬英鎊之多。

曼聯(lián)的生意經(jīng)

作為綠茵場(chǎng)上常勝將軍的曼聯(lián)，為眾多中國球迷所熟知，但是作為上市公司的曼聯(lián)，它是如何贏利的，卻并不被大家所熟知。曼聯(lián)靠什么來掙錢？

俱樂部的收入一般來自于三個(gè)方面：比賽日收入，包括門票和食品等的銷售；媒體收入，主要是轉(zhuǎn)播權(quán)收入；商業(yè)收入，主要有球隊(duì)冠名權(quán)、球員肖像權(quán)、球衣銷售、商業(yè)比賽等。

以曼聯(lián)在紐交所公布的最新一期的年報(bào)來看（2012.6-2013.6），不得不承認(rèn)，曼聯(lián)是世界上俱樂部商業(yè)化最成功的球隊(duì)之一，其3.63億英鎊的收入冠絕整個(gè)英超。

北京地區(qū)一位曼聯(lián)球迷，同時(shí)也是券商研究員的人士告訴記者：“曼聯(lián)自從上市之后，重點(diǎn)是在商業(yè)開發(fā)方面，這從他財(cái)報(bào)這方面的數(shù)據(jù)就可以看出，2011年商業(yè)收入只有1.03億英鎊，2012年已經(jīng)增長(zhǎng)到1.17億英鎊，而到了最新的這個(gè)財(cái)年，曼聯(lián)的商業(yè)收入猛增至1.52億英鎊，占了全部收入的42%。格雷澤家族對(duì)曼聯(lián)的商業(yè)運(yùn)作還是十分成功的?！?/p>

格雷澤家族作為美國資本的代表，其特點(diǎn)便是俱樂部成熟的商業(yè)開發(fā)。最近一個(gè)財(cái)年成功的商業(yè)運(yùn)作讓曼聯(lián)簽下了一大批贊助商，使得俱樂部的年度收入激增了30%。這些贊助商中就包括中國企業(yè)娃哈哈，還有美國汽車制造商雪佛蘭，雪佛蘭十字形的標(biāo)識(shí)也將成為2013-2014球隊(duì)的胸前廣告。

另一項(xiàng)重要球隊(duì)的收入來源便是比賽日收入，其2013財(cái)年比賽日收入為1.09億英鎊，相較于2012年比賽日收入9871萬英鎊增長(zhǎng)了約10%。

所有足球俱樂部都受到季節(jié)性收入的影響，其中尤為明顯的因素是比賽的日程，不僅影響到門票收入，亦影響電視轉(zhuǎn)播的分紅。這意味著收入最多的時(shí)段往往是第二季度和第三季度，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，曼聯(lián)每個(gè)賽季約有35場(chǎng)

主場(chǎng)比賽，場(chǎng)均上座率達(dá)99%，而比賽日收入基本都在這兩個(gè)季度中產(chǎn)生。

門票銷售也是曼聯(lián)比賽日收入的一大支柱，曼聯(lián)的主場(chǎng)經(jīng)過多次擴(kuò)建，球場(chǎng)目前的容量為76212個(gè)座席，球場(chǎng)還配備了可供2000人同時(shí)進(jìn)餐的大餐廳以及著名的“紅魔酒吧”和“紅魔咖啡廳”，如此多的人觀看比賽，食品和飲料的銷售也是一筆不菲的收入，一場(chǎng)比賽創(chuàng)造百萬英鎊不在話下。

與此同時(shí)，曼聯(lián)新財(cái)年3.6億的營業(yè)收入，轉(zhuǎn)播權(quán)方面的收入功不可沒，2013財(cái)年轉(zhuǎn)播收入為1.01億英鎊，相較此前一年同期略微下滑1%，轉(zhuǎn)播費(fèi)收入是曼聯(lián)幾項(xiàng)收入之中最為穩(wěn)定的一項(xiàng)。

但這同時(shí)也有賴英超價(jià)值不菲的轉(zhuǎn)播費(fèi)用，和西甲皇馬、巴薩兩豪門單賣轉(zhuǎn)播權(quán)不同，英超的轉(zhuǎn)播權(quán)是打包出售的，英超的轉(zhuǎn)播版權(quán)收益一直是歐洲乃至全世界最高的。2010-2013三個(gè)賽季，英超在其國內(nèi)的視頻版權(quán)就賣出了20億英鎊。

曼聯(lián)在這個(gè)財(cái)年內(nèi)獲得了英超聯(lián)賽的冠軍，因此在轉(zhuǎn)播版權(quán)上分到了超過6000萬英鎊，其中曼聯(lián)的電視直播場(chǎng)次是各隊(duì)最高的25場(chǎng)，在轉(zhuǎn)播場(chǎng)次分成上拿到了接近1300萬英鎊，加上第一名拿到的超過1500萬英鎊分成，以及均分的國內(nèi)外兩筆版權(quán)費(fèi)，成為商業(yè)上的最大贏家。

另外，英超聯(lián)盟新簽署的總值55億轉(zhuǎn)播費(fèi)協(xié)議，從今年開始生效，而這將令曼聯(lián)的轉(zhuǎn)播收入在今年大幅提高。新協(xié)議下，英超墊底隊(duì)轉(zhuǎn)播收入最少也有7700萬歐元左右，更不用說曼聯(lián)這種豪門。2013財(cái)年拿下英超冠軍的曼聯(lián)轉(zhuǎn)播收入為6000萬英鎊，折合7300萬歐元。

特殊“炸彈”

雖然同樣是上市公司，但是俱樂部成為上市公司后，擁有其他類型上市公司所完全不存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

顯然一家足球俱樂部最珍貴的資產(chǎn)便是球員。2012-2013賽季末，在德國法蘭克福交易所上市的俱樂部——德甲多特蒙德俱樂部（Borussia Dortmund GmbH & Co. KGaA ：FWB）的希望之星格策宣布，下賽季加盟另一家德國俱樂部拜仁慕尼黑，當(dāng)日多特蒙德股價(jià)受此消息影響一路跳水，大跌4%。

人員薪酬是曼聯(lián)，也是所有俱樂部支出比重最大的一部分。曼聯(lián)最近一個(gè)財(cái)年約有50%，也就是1.8億英鎊的支出用于此項(xiàng)。這項(xiàng)支出含俱樂部人員工資，同樣也包括簽入新球員、漲薪、原有球員的獎(jiǎng)金。

一位英國體育運(yùn)營機(jī)構(gòu)的人士分析道：“人員薪酬的比例對(duì)于俱樂部來說很重要，過高的比例完全可以毀了一家俱樂部的財(cái)政狀況，像曼聯(lián)這樣占比在50%左右的比例算是比較合理的水平。

因此，圍繞這球員的一些潛在風(fēng)險(xiǎn)也就是俱樂部的最大風(fēng)險(xiǎn)。

球員個(gè)個(gè)都是肉體凡胎，并非鋼筋鐵骨。傷病便是所有球員職業(yè)生涯的最大天敵。曼聯(lián)也在其財(cái)報(bào)中特別指出了由球員傷病所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

曼聯(lián)的財(cái)報(bào)稱：球員嚴(yán)重的傷病，特別是影響職業(yè)生涯或是導(dǎo)致球員退役的重大傷病會(huì)影響球隊(duì)的表現(xiàn)，并因此會(huì)影響到俱樂部的運(yùn)營和財(cái)務(wù)狀況。

前述英國體育運(yùn)營機(jī)構(gòu)的人士對(duì)記者說：“球員重大的傷病會(huì)對(duì)球隊(duì)的成績(jī)有直接影響，與此同時(shí)該位球員在轉(zhuǎn)會(huì)市場(chǎng)的價(jià)值也面臨銳減，這些方面最終都會(huì)給俱樂部的業(yè)績(jī)帶來影響。球隊(duì)解決之道通常是擁有足夠的一線隊(duì)球員，但是對(duì)于球隊(duì)財(cái)政的影響并不能完全消除，更重要的是一些重要球員是無法被替換的。

在曼聯(lián)俱樂部漫長(zhǎng)的歷史當(dāng)中不乏球員受重大傷病影響的悲劇，2007年5月20日，哈格里夫斯以1700萬英鎊從德國豪門拜仁慕尼黑轉(zhuǎn)投曼聯(lián)，但是從加盟曼聯(lián)的第二個(gè)賽季開始，哈格里夫斯受嚴(yán)重膝傷困擾，缺席了隨后三年絕大多數(shù)比賽，最終合同到期離隊(duì)，讓曼聯(lián)1700萬英鎊的投入幾近打水漂。

另一項(xiàng)圍繞球員的風(fēng)險(xiǎn)便是球員的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。即失去關(guān)鍵球員，或是球員轉(zhuǎn)會(huì)之后表現(xiàn)不佳的風(fēng)險(xiǎn)。這同樣會(huì)影響俱樂部在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。用資本市場(chǎng)的眼光看待球員的轉(zhuǎn)會(huì)，可將其比作是企業(yè)的并購，既然是并購就存在著并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

不僅僅是曼聯(lián)，多特蒙德也在其財(cái)報(bào)中表明，連續(xù)幾年核心球員的離開對(duì)球隊(duì)確實(shí)造成了困擾，而大手筆花費(fèi)填補(bǔ)離開球員的空缺也面臨著球員未能踢出身價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

除了球員這項(xiàng)不確定的風(fēng)險(xiǎn)之外，球隊(duì)的成績(jī)也會(huì)對(duì)公司的股價(jià)造成顯著的影響，成績(jī)的好壞也就成為了俱樂部的風(fēng)險(xiǎn)。

球隊(duì)的股價(jià)與球隊(duì)的表現(xiàn)有著明顯的正相關(guān)關(guān)系。

老帥弗格森退休之后，2013年5月9日曼聯(lián)官方宣布與莫耶斯達(dá)成協(xié)議，后者開始其曼聯(lián)執(zhí)教生涯。此時(shí)曼聯(lián)的股價(jià)為18.42美元。

在這之后，莫耶斯一直未能帶領(lǐng)曼聯(lián)取得期望中的好成績(jī)，在這一段時(shí)間里，曼聯(lián)股價(jià)也處在低位，由莫耶斯上任時(shí)的18.42跌至其最低點(diǎn)14.44元，股價(jià)累計(jì)跌去20%。

而最終俱樂部需要維護(hù)公司股價(jià)以及平復(fù)投資者和球迷的不滿，在2014年4月21日解雇了莫耶斯，結(jié)果，次日，曼聯(lián)便迎來了久違的股價(jià)反彈，股價(jià)大漲5.98%。

2012-2013賽季，多特蒙德俱樂部的股價(jià)由于球隊(duì)在歐洲冠軍杯上的出色表現(xiàn)，公司股價(jià)由6個(gè)月內(nèi)從2.5歐元攀升至3.2歐元。而10年之前多特蒙德上市伊始，2003年8月27日，多特蒙德俱樂部股價(jià)曾經(jīng)狂瀉16%。原因是該俱樂部球隊(duì)當(dāng)天的比賽中被比利時(shí)聯(lián)賽冠軍布魯日隊(duì)4比2點(diǎn)球擊敗，從而無緣冠軍杯賽。