2014年6月1日，光大證券發(fā)布研報表示，伊利將遭遇低溫奶、常溫酸奶和進口奶的全面沖擊。未來6個月目標(biāo)價的跌幅將超過33%，看空伊利至22.7元。受此消息影響，6月3日伊利股份跌幅達7.75%，當(dāng)日市值蒸發(fā)達53.65億元。光大證券隨后遭網(wǎng)友吐槽，多位業(yè)內(nèi)人士也對券商研報的可信度提出質(zhì)疑。

2014年6月3日，端午假期后的第一個交易日，伊利股份遭遇了三年以來最大一次盤面危機。截至當(dāng)日收盤，伊利股份跌幅達7.75%，每股下跌2.63元，報收31.87元，創(chuàng)下了伊利股份近三年來單日最大跌幅，據(jù)公開數(shù)據(jù)計算，伊利股份當(dāng)日市值蒸發(fā)達53.65億元。

6月1日，光大證券于端午節(jié)小長假中發(fā)布的一份報告表示，“伊利將遭遇低溫奶、常溫酸奶和進口奶的全面沖擊?！睂ζ湮磥?個月的目標(biāo)價看空至22.7元。而以伊利股份之前一個交易日收盤價33.95元計算，其未來6個月目標(biāo)價的跌幅將超過33%，市值將減少近230億元。

“這是國內(nèi)資本市場機構(gòu)鮮有的看空報告，更是繼2008年三聚氰胺事件以來機構(gòu)首次如此公開看空乳業(yè)龍頭股?！?月2日，在光大證券有關(guān)報告發(fā)布次日，一位來自上海的機構(gòu)投資人士便向媒體坦言，其對伊利股份該份看空報告相當(dāng)重視。

三大理由看空伊利

6月3日，有媒體報道稱在日前國家食品藥品監(jiān)管總局公布的符合《嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)許可審查細則(2013版)》的82家生產(chǎn)企業(yè)名單中，伊利股份四家工廠落榜。

另有分析人士指出伊利股份毛利率高達71%的常溫液態(tài)奶產(chǎn)業(yè)正在遭受空前的全面沖擊。

“2013年行業(yè)低溫奶規(guī)模445億，占比整體的35%左右，進入到2014年，全國范圍內(nèi)300-400家區(qū)域乳企和城市型乳企戰(zhàn)略性聚焦低溫鮮奶和酸奶等，整體收入增速15%以上，區(qū)域龍頭乳業(yè)公司低溫增速20%左右，形成了快速增長趨勢，對常溫奶的替代性已經(jīng)愈發(fā)強烈。”在上述光大證券發(fā)布的報告中如此解釋其看空伊利的理由之一。

此外，進口液態(tài)奶市場份額的迅速增長，將成為壓垮伊利“常溫奶”的又一根“稻草”。

光大證券在報告中認為，進口液奶將一方面直接摧毀伊利蒙牛的常溫奶概念升級盈利模式，另一方面將逐步替代國產(chǎn)常溫奶成為增量的絕對主力。而伊利股份現(xiàn)有的常溫液奶盈利模式2014年開始經(jīng)歷盈利拐點，毛利率難再提升。

正是受到上述原因的影響，光大證券認為伊利股份的收入增速將在2014年的三、四季度更為明顯地放緩。

伊利股份反擊看空論

針對光大證券看空的三個因素，伊利股份有關(guān)負責(zé)人表示，不存在產(chǎn)業(yè)替代的問題，常溫奶更符合目前國內(nèi)液態(tài)奶加工運輸?shù)痊F(xiàn)狀，這在很長一段時間內(nèi)較難改變。

對于伊利四家工廠落榜嬰幼兒乳粉生產(chǎn)名單的傳聞，伊利股份負責(zé)人表示“伊利四家工廠落榜嬰幼兒乳粉生產(chǎn)”的消息為市場誤讀。網(wǎng)傳落榜的四家伊利工廠，均不再生產(chǎn)嬰幼兒乳粉，故均不在食藥總局本次公布的名單中，并表示伊利生產(chǎn)嬰幼兒奶粉成品的伊利工廠全部通過新規(guī)審核。

針對進口奶問題，該負責(zé)人表示，它只會作為國產(chǎn)奶的一個補充，從運輸、冷藏等環(huán)節(jié)成本考慮，進口奶也不可能全面替代國產(chǎn)奶成為增量主力。

業(yè)內(nèi)人士稱：結(jié)論不夠公允

“無論從制約因素，還是企業(yè)經(jīng)營管理角度，光大的這份研報顯然都有些牽強。伊利液態(tài)奶能不能替代要市場說了算，而不是研報說了算?！眹⒆C券呼和浩特營業(yè)部總經(jīng)理何躍峰表示，未來影響乳制品企業(yè)的主要制約因素應(yīng)該是奶源。如果從奶源因素考慮，長期來看可能會對伊利形成制約，但這也不是伊利一家的問題，而是全行業(yè)所面臨的問題。

因此何躍峰認為，伊利在全國市場的占有率舉足輕重，光大證券研報所提到的三個因素很難撼動伊利公司核心地位，本次事件可能不排除是配合機構(gòu)策略做空建倉的手段。

一位來自私募股權(quán)基金的高管表示，不管是低溫奶、常溫酸奶還是進口奶，新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短期內(nèi)都不可能對企業(yè)業(yè)績帶來大幅影響，更不用說反映在股價上，所以光大證券研報給出6個月股價下跌超過30%的可能基本不存在。

署名為新浪財經(jīng)專欄作家沈萌發(fā)文反駁光大證券分析師看空伊利三大理由，稱報告在給出伊利未來三年基本穩(wěn)定的每股收益數(shù)據(jù)后，先給出一個腰斬的目標(biāo)價，再計算出行業(yè)同比更低的市盈率，最后得出“賣出”的結(jié)論，未免有失偏頗，不夠公允。

券商研報動機屢遭質(zhì)疑

“在各種利益驅(qū)動下，券商研報已慢慢變質(zhì)?！敝斀?jīng)評論家侯寧表示，研究報告注水是行業(yè)內(nèi)公開的秘密，只有20%的報告比較實在，具有投資的參考價值，剩下80%都是添油加醋，推演的邏輯非常不嚴(yán)謹(jǐn)。

有業(yè)內(nèi)人士稱，股價上漲的最大推動力就是上市公司有廣闊的前景，讓股價下跌最簡單的方法則是放出其主營業(yè)務(wù)收益縮水的信息，而這正是券商研報注水的主要環(huán)節(jié)。對上公司的未來空間作出判斷時，他們的表現(xiàn)方式是用夸張的表現(xiàn)，讓閱讀者信以為真。

知名財經(jīng)評論員皮海洲曾在接受媒體采訪時，用“券商觀點服從利益，研報成公開謊言”來形容機構(gòu)研報巨大的影響力。皮海洲認為，不論是券商還是券商旗下的分析師，都必須維護投資基金的利益，因此券商發(fā)布的研究報告必須符合投資基金的利益。正是基于券商與投資基金之間這種赤裸裸的利益關(guān)系，決定了券商研報不可能是完全客觀公正的。真正的券商研報也許只限于利益集團的圈子里，而流傳出來讓投資者看到的多半是“公開的謊言”。正因如此，對于券商研報可能帶來的投資風(fēng)險，投資者不可不防。（李雙龍/新華社-經(jīng)濟參考網(wǎng)綜合稿件)