光大證券研究所食品飲料高級(jí)分析師邢庭志的一份研報(bào)，罕見地給出乳業(yè)龍頭伊利股份“賣出”評(píng)級(jí)。
研報(bào)稱，伊利股份將遭遇低溫奶、常溫奶和進(jìn)口奶的全面沖擊，預(yù)計(jì)公司在未來5年將面臨常溫奶增速持續(xù)放緩的風(fēng)險(xiǎn)，未來6個(gè)月，伊利股份目標(biāo)價(jià)22.7元。6月3日，伊利股份報(bào)收31.87元，跌幅達(dá)7.75%，公司市值蒸發(fā)53億元。
對(duì)于光大證券的看空研報(bào)，多位接受21世紀(jì)網(wǎng)采訪的券商分析師表示：“賣出”評(píng)級(jí)在分析師研報(bào)中并不多見，畢竟這與其賣方身份格格不入。
而在21世紀(jì)網(wǎng)金牌分析師實(shí)時(shí)量化評(píng)價(jià)系統(tǒng)收錄的45084份研報(bào)中，給出“賣出”評(píng)級(jí)的只有56份，占比僅為0.124%。
此外，21世紀(jì)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于光大證券的看空論，不少券商仍對(duì)伊利股份抱有信心。國(guó)泰君安、安信、齊魯、國(guó)海、國(guó)金等券商紛紛給出伊利股份推薦評(píng)級(jí)。6月4日上午，有券商分析師向21世紀(jì)網(wǎng)表示，不會(huì)因?yàn)楣獯蟮难袌?bào)改變之前的觀點(diǎn)，仍然給予“買入”評(píng)級(jí)。
分析師“看空”之辯
6月3日，光大證券的一份研報(bào)引來資本圈的注意。光大證券研究所食品飲料高級(jí)分析師邢庭志發(fā)布了一份長(zhǎng)達(dá)62頁的研報(bào)《伊利將遭遇低溫奶、常溫酸奶和進(jìn)口奶的全面沖擊—6個(gè)月目標(biāo)價(jià)22.7元》。研報(bào)中列出3大主要理由，看空乳業(yè)龍頭伊利股份。
同時(shí)光大證券給出伊利股份“賣出”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)調(diào)為22.7元。撰寫研報(bào)之時(shí)，伊利股價(jià)為33.95元，也就是說，按照光大預(yù)測(cè)，6個(gè)月后光大股價(jià)將縮水33%。按照最新655億的市值計(jì)算，如按照光大所言，6個(gè)月后伊利市值將縮水216億。
在光大證券的評(píng)級(jí)體系中，“賣出”是指未來6-12 個(gè)月的投資收益率落后市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)15%以上。
光大證券的看空在賣方行情中多少顯得格格不入。在21世紀(jì)網(wǎng)金牌分析師實(shí)時(shí)量化評(píng)價(jià)系統(tǒng)收錄的45084份研報(bào)中，給出“賣出”評(píng)級(jí)的只有56份，占比僅為0.124%。
6月3日下午，21世紀(jì)網(wǎng)致電多位券商研究員請(qǐng)教“賣出”報(bào)告相關(guān)問題，絕大部分研究員馬上表示：你是說的光大證券的那個(gè)研報(bào)吧。
“我沒有寫過‘賣出’評(píng)級(jí)的報(bào)告，所以我覺得還是比較奇怪的?！币晃恢胁康貐^(qū)券商的研究員告訴21世紀(jì)網(wǎng)。
北京一家券商分析師告知21世紀(jì)網(wǎng)，其所在研究所研報(bào)出爐的流程基本是：先做案頭工作，之后現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，寫報(bào)告，然后會(huì)有內(nèi)部評(píng)審，對(duì)內(nèi)容和合規(guī)做評(píng)審，最后再發(fā)表。一般來說，對(duì)評(píng)級(jí)沒有考量，分析師覺得是什么就是什么。
“買入或賣出是分析師個(gè)人的觀點(diǎn)，沒有人來要求，都可以做。”深圳一位新財(cái)富上榜分析師也認(rèn)同這種說法。
不過，對(duì)分析師而言，唱空是費(fèi)力不討好的事情，一般不愿意這么干。第一得罪機(jī)構(gòu)，第二得罪上市公司。
而伊利股份恰恰是機(jī)構(gòu)大戶，同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截止2014年第一季度末，持股機(jī)構(gòu)數(shù)多達(dá)239家，累計(jì)市值326.88億元。前十大流通股東中，基金保險(xiǎn)等投資機(jī)構(gòu)占據(jù)8個(gè)席位——光大的這份研報(bào)，殺傷面著實(shí)不小。
“分析師不愿意唱空，喊錯(cuò)了很丟臉，還得擔(dān)心遭上市公司封殺，但預(yù)測(cè)對(duì)了的確會(huì)獲得贊揚(yáng)?！鄙鲜錾钲谛仑?cái)富上榜分析師表示?！捌鋵?shí)特別大的券商也不愿意冒這個(gè)險(xiǎn)。一般來說，只要大的趨勢(shì)說對(duì)，細(xì)節(jié)錯(cuò)了也沒有關(guān)系。做成功了，一舉成名；做失敗了，被市場(chǎng)笑話?！?/p>
也有分析師持反對(duì)觀點(diǎn)，認(rèn)為研報(bào)給出“賣出”評(píng)級(jí)很正常?！捌鋵?shí)之前我們寫過賣出報(bào)告，寫了之后公司股價(jià)漲了很多。但是不能說公司股價(jià)漲了，報(bào)告就有問題，那不對(duì)。研究報(bào)告最重要就是邏輯問題。(賣出)評(píng)級(jí)沒什么大不了的?！鄙鲜霰本┤谭治鰩熑缡钦f。
光大觀點(diǎn)遭多方回?fù)?/strong>
在這份長(zhǎng)達(dá)62頁的研究報(bào)告中，光大證券給出三大理由看空伊利股份。
一是2013年行業(yè)低溫奶規(guī)模445億，占比整體的35%左右，全國(guó)范圍內(nèi)300-400家區(qū)域乳企和城市型乳企聚焦低溫鮮奶和酸奶，區(qū)域龍頭低溫增速20%，形成快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，對(duì)常溫奶替代愈發(fā)強(qiáng)烈。
光大的第二個(gè)理由是常溫酸奶將大幅度替代高端常溫奶，推動(dòng)酸奶品類快速下沉擴(kuò)張。光大預(yù)計(jì)2014年65億，2015年接近100億，直接壓制常溫高端奶伊利經(jīng)典、特侖蘇、兒童奶、舒化奶的增速。
來自國(guó)海證券的一份報(bào)告顯示，伊利的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括常溫奶(常溫奶包括常溫白奶和常溫酸奶)，低溫酸奶，冷飲以及奶粉等。其中，常溫白奶貢獻(xiàn)了7成業(yè)績(jī)。
光大證券認(rèn)為，伊利在常溫奶上占比過大，但是在低溫領(lǐng)域的努力缺乏顯著的成效，在酸奶領(lǐng)域和低溫乳酸菌飲料以及巴氏鮮奶領(lǐng)域持續(xù)缺乏顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
對(duì)于光大證券的這兩個(gè)看空理由，業(yè)內(nèi)卻存在不同的意見。
乳業(yè)專家宋亮認(rèn)為，常溫奶增長(zhǎng)最快的區(qū)域在三線及三線以下區(qū)域，這些地方物流配送、奶源建設(shè)沒有及時(shí)跟上，常溫奶發(fā)展仍有很大空間；同時(shí)，常溫奶和低溫奶的消費(fèi)者各自有各自的偏好人群，常溫奶適合遠(yuǎn)距離運(yùn)輸，攜帶方便，低溫奶則容易變質(zhì)，不能認(rèn)為低溫奶會(huì)替代常溫奶，也不能認(rèn)為常溫奶會(huì)替代低溫奶。
對(duì)于常溫酸奶的沖擊說法，宋亮則認(rèn)為常溫酸奶是對(duì)低溫酸奶的替代，對(duì)常溫白奶的替代有限?！鞍凑障M(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣，常溫酸奶更多的是替代低溫奶。”宋亮說。
光大證券給出的第三個(gè)看空理由是進(jìn)口奶的沖擊。光大證券表示，進(jìn)口液奶預(yù)計(jì)在2014年達(dá)到30萬噸，一方面直接摧毀伊利蒙牛的常溫奶概念升級(jí)盈利模式，另一方面將逐步替代國(guó)產(chǎn)常溫奶成為增量的絕對(duì)主力。
“雖然進(jìn)口液態(tài)奶在過去幾年大幅增長(zhǎng)，但已過高峰，無法持續(xù)盈利的模式使得代理商退出市場(chǎng)，而隨著國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)加緊布局海外奶源及國(guó)內(nèi)新興渠道，進(jìn)口液態(tài)奶所具備的奶源優(yōu)勢(shì)及渠道優(yōu)勢(shì)都將瓦解?！饼R魯證券的研報(bào)對(duì)此有不同的意見。
伊利相關(guān)人士在回應(yīng)媒體采訪時(shí)也表示，常溫奶更符合目前國(guó)內(nèi)液態(tài)奶加工運(yùn)輸?shù)痊F(xiàn)狀，這在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)較難改變。低溫奶雖然存在市場(chǎng)需求，但其保鮮、運(yùn)輸?shù)确矫娴南拗?，使得其在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)很難改變常溫奶占據(jù)龐大市場(chǎng)規(guī)模的狀態(tài)。與此同時(shí)，公司也在低溫奶、常溫酸奶等新領(lǐng)域積極跟進(jìn)。
針對(duì)進(jìn)口奶問題，伊利相關(guān)人士向媒體表示，進(jìn)口奶只會(huì)作為國(guó)產(chǎn)奶的一個(gè)補(bǔ)充，從運(yùn)輸、冷藏等環(huán)節(jié)成本考慮，進(jìn)口奶也不可能全面替代國(guó)產(chǎn)奶成為增量主力。
事實(shí)上，相對(duì)光大證券的看空，大部分券商則認(rèn)為伊利股份是不錯(cuò)的投資品種。
國(guó)泰君安、安信證券、齊魯證券、國(guó)海證券等紛紛給予“買入”評(píng)級(jí)，給出6個(gè)月目標(biāo)價(jià)44元到60元不等。國(guó)金證券也在5月17日的研報(bào)中認(rèn)為，乳制品行業(yè)可積極增持伊利股份。
“低溫鮮奶、常溫酸奶、進(jìn)口常溫奶的沖擊，我覺得的確有這個(gè)趨勢(shì)，但是趨勢(shì)歸趨勢(shì)，到底能夠搶多大的市場(chǎng)并不好說。因?yàn)榕Ｄ套鳛橐粋€(gè)消費(fèi)品，主要靠眾多的零售終端來分銷帶動(dòng)銷量增長(zhǎng)，目前區(qū)域性品牌只能在區(qū)域布點(diǎn)，而進(jìn)口常溫奶只能在電商渠道小打小鬧，想真的撼動(dòng)格局，還需要有全國(guó)布局能力的企業(yè)入局。”國(guó)內(nèi)一家大型乳企的市場(chǎng)部人士向21世紀(jì)網(wǎng)表示。
截止6月4日收盤，伊利股份報(bào)收32.05元∕股，漲幅2.33%。
