伊利股份未來5年將遭遇低溫奶、常溫酸奶和進口奶實質(zhì)性沖擊:

伊利股份以常溫奶的經(jīng)營戰(zhàn)略將遭遇重大挑戰(zhàn),毛利占比71%的液奶將遭遇低溫奶、常溫酸奶和進口奶的持續(xù)高成長帶來的替代風(fēng)險,預(yù)計公司在未來5年將面臨常溫奶增速持續(xù)放緩的風(fēng)險,預(yù)計公司將加快戰(zhàn)略調(diào)整,加大在低溫品項上的資本和費用支出,預(yù)期從2016年開始盈利下滑。

看空伊利的三大理由:

1、2013年行業(yè)低溫奶規(guī)模445億,占比整體的35%左右,進入到2014年,全國范圍內(nèi)300-400家區(qū)域乳企和城市型乳企戰(zhàn)略性聚焦低溫鮮奶和酸奶等,整體收入增速15%以上,區(qū)域龍頭乳業(yè)公司低溫增速20%左右, 形成了快速增長趨勢,對常溫奶的替代性已經(jīng)愈發(fā)強烈。

2、常溫酸奶將大幅度替代高端常溫奶,推動酸奶品類快速下沉擴張。在光明莫斯利安帶動下,行業(yè)三大龍頭+區(qū)域乳業(yè)公司如皇氏、晨光、君樂寶全面進入,預(yù)計2014年65億,2015年接近100億,直接壓制常溫高端奶伊利經(jīng)典、特侖蘇、兒童奶、舒化奶的增速,改變行業(yè)細分成長方向。

3、進口液奶預(yù)計2014年達到30萬噸,可比36億國產(chǎn)奶收入,其在電商渠道只求規(guī)模不求短期盈利的商業(yè)模式下低價快速滲透,并激發(fā)全渠道加快布局進口奶。一方面直接摧毀伊利蒙牛的常溫奶概念升級盈利模式, 另一方面將逐步替代國產(chǎn)常溫奶成為增量的絕對主力。

現(xiàn)有的常溫液奶盈利模式2014年開始經(jīng)歷盈利拐點,毛利率難再提升: 常溫奶品類從2014年開始遭遇重大挑戰(zhàn),整個國內(nèi)液奶的供給受到進口奶粉替代、進口奶高增長和牧場建設(shè)而略微過剩,包括伊利在內(nèi)的整個常溫奶品類將遭遇同質(zhì)化競爭帶動毛利率下降風(fēng)險(或費用率上升)。

同時伊利以兒童奶、舒化奶以及常溫乳飲料為核心增長方向?qū)⒃庥龅蜏靥娲?、進口奶替代競爭、常溫酸奶+低溫乳酸菌飲料高成長帶來的長期替代風(fēng)險,重構(gòu)低溫競爭力3-5年內(nèi)存在不確定性和盈利損傷。

預(yù)期2014-2016年EPS1.99、2.04和1.90元,6個月目標價22.7元, 對應(yīng)2015年11XPE,給予“賣出”評級。