中國企業(yè)外幣債務(wù)仍在繼續(xù)放量，但在美聯(lián)儲升息、人民幣雙向波動、中國國內(nèi)經(jīng)濟三期疊加的背景下，一路高歌的海外融資背后卻隱藏著日益擴大的外幣風(fēng)險敞口；而且通過巨大的融資需求，海外的風(fēng)險敞口有可能內(nèi)化，甚至對國內(nèi)的貨幣政策產(chǎn)生負(fù)面的傳導(dǎo)效應(yīng)。

國際清算行7月底公布的國際銀行業(yè)貸款數(shù)據(jù)顯示，2014年一季度中國新增跨境貸款1330億美元，同比增長49%，繼續(xù)成為推動跨境貸款融資的主要力量；與此同時，中國企業(yè)海外債券融資熱忱也繼續(xù)高漲，截至7月末，中國企業(yè)發(fā)行的美元債券已經(jīng)接近450億美元，再度創(chuàng)出新高。

中企外幣融資熱情不減

早在今年6月底，國際清算銀行發(fā)布的84期年報中就指出，因為中國企業(yè)外幣債務(wù)敞口增速過快，如果不加管理，在美國升息、美元升值的背景下，將不得不面對再融資風(fēng)險和匯率風(fēng)險。

不過鑒于國內(nèi)融資成本高企，融資需求難以滿足，且國外融資成本尚低的背景下，中國企業(yè)海外融資的熱情并沒有削減。

Dealogic提供給《第一財經(jīng)日報》記者的數(shù)據(jù)顯示，2014年1~6月，中國企業(yè)海外發(fā)行的美元債券總額399.8億美元，而且美元債券發(fā)行量仍在持續(xù)上漲，7月份發(fā)行額45億美元，8月第一周的發(fā)行量就已經(jīng)達(dá)到15億美元，中國企業(yè)已經(jīng)成為亞洲美元債券市場上最大的發(fā)行主體，發(fā)行量占到全亞洲的四成以上。

除了美元債券，中國企業(yè)的外幣負(fù)債中更大一部分是外幣貸款。

國際清算銀行7月份公布的截止到2014年3月末的最新數(shù)據(jù)顯示，2014年一季度，中國是全球范圍內(nèi)新增跨境貸款申請最多的國家，單季度新增跨境貸款1330億美元，同比增長49%，按照國際清算銀行的數(shù)據(jù)，中國目前的外幣貸款余額已經(jīng)超過1萬億美元。

值得注意的是，中國的外幣貸款中短期貸款占到所有貸款余額的近八成，也就是說有至少2014年需要償還的外幣貸款規(guī)模在8000億美元。

一般認(rèn)為，短期外債在總的外債規(guī)模中占比過高會導(dǎo)致償還壓力較大，國際上對此設(shè)定的警戒線標(biāo)準(zhǔn)為25%。

但國家外匯管理局國際收支司管濤在7月23日的國新辦發(fā)布會上表示，盡管中國短期外債占比超過了25%的國際警戒線，但短期外債占外匯儲備比例僅為17%，而國際警戒標(biāo)準(zhǔn)是100%，因此總體風(fēng)險可控。

亞洲開發(fā)銀行研究所所長河合正弘在日前就此問題接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時也表示：“中國接近4萬億美元的外匯儲備為中國應(yīng)對海外債務(wù)風(fēng)險提供了雄厚的基礎(chǔ)，但同時要警惕外幣債務(wù)繼續(xù)高速積累，中國債務(wù)風(fēng)險不在于總量，而在于舉債速度過快。”

升息傳遞融資敞口風(fēng)險

美聯(lián)儲升息將成為中國企業(yè)海外融資盛宴的一個轉(zhuǎn)折點，尤其是伴之以美元升值、人民幣雙向波動以及中國國內(nèi)經(jīng)濟三期疊加、下行壓力明顯的背景下。

據(jù)美聯(lián)儲貨幣政策委員會委員費舍爾的說法，美聯(lián)儲需要把加息的預(yù)期時間從此前預(yù)估的明年6月份進(jìn)一步提前；而高盛證券預(yù)計美聯(lián)儲最終將把聯(lián)邦基金利率提高到4%的水平，相當(dāng)于許多市場人士預(yù)期水平的兩倍，不過高盛證券預(yù)測的加息時點是2015年第三季度。

目前美聯(lián)儲執(zhí)行的是0.25%的隔夜拆借利率，是美國資金成本的衡量基準(zhǔn)，其上行將直接影響國際融資成本。

美聯(lián)儲升息最直接影響的是美國的貸款利率及美國國債利率水平，而美國利率水平一直被認(rèn)為是無風(fēng)險基準(zhǔn)利率，幾乎所有的美元債券發(fā)行都是在同期限美國國債利率水平上加上一定的風(fēng)險溢價，因此一旦美國升息，美國國債收益率上行，中國企業(yè)在海外發(fā)行美元債券的成本將顯著上行；同理，美國貸款利率上行也將傳導(dǎo)至全球跨境貸款的利率水平，屆時將對中國企業(yè)借新還舊造成壓力。

“自2012年以來，因為全球主要央行執(zhí)行的量化寬松政策導(dǎo)致全球流動性泛濫，內(nèi)外利差明顯，同時人民幣單邊升值導(dǎo)致一些國內(nèi)企業(yè)存在負(fù)債外幣化、資產(chǎn)本幣化的情況，一旦海外融資形勢逆轉(zhuǎn)，對于中國企業(yè)將形成沉重的償債負(fù)擔(dān)。”一位中資銀行業(yè)分析人士對本報記者表示。

他甚至認(rèn)為，目前中國企業(yè)本外幣資產(chǎn)負(fù)債錯配長期以來綁架了中國的匯率政策。

警惕傳導(dǎo)效應(yīng)內(nèi)化

中國企業(yè)在海外融資成本上行但融資需求不減的情況下，海外融資轉(zhuǎn)國內(nèi)融資將成為一種選擇，一旦成真，也就成為美聯(lián)儲升息對中國貨幣政策的內(nèi)化效應(yīng)。

當(dāng)前中國經(jīng)濟正處于三期疊加的背景，中國貨幣當(dāng)局一大困擾因素就是M2大量發(fā)放的情況下，中國企業(yè)普遍融資成本仍然處于較高水平。

7月15日，央行發(fā)布的《2014年上半年金融統(tǒng)計報告》顯示，2014年6月末，廣義貨幣（M2）余額120.96萬億元，同比增長14.7%，創(chuàng)出年內(nèi)新高。

如果中國企業(yè)將在海外的融資缺口轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，無疑將進(jìn)一步推升目前居高不下的融資成本，而且本身能夠到海外融資的企業(yè)都屬于資質(zhì)較好、規(guī)模較大的企業(yè)，一旦回歸國內(nèi)，其造成的擠出效應(yīng)將惡化國內(nèi)中小企業(yè)的融資難、融資貴問題。

對此，央行應(yīng)該采取更加結(jié)構(gòu)性的應(yīng)對方式。