中國日報(bào)網(wǎng)12月5日電（信蓮）英國《金融時(shí)報(bào)》12月4日發(fā)表由對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員蘇培科撰寫的文章稱，在“牛氣沖天”的A股市場行情背后，融資杠桿的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。以下為文章摘編：

中國股市近期牛氣十足。短短兩周時(shí)間，上證綜指漲幅近17%，券商、保險(xiǎn)、銀行為代表的金融股一枝獨(dú)秀。周四上證綜指更是單日上漲4.32%，再度刷新三年新高。當(dāng)日兩市成交金額接近萬億元人民幣。同時(shí)，市場樂觀情緒高漲，機(jī)構(gòu)“大牛市”言論不絕于耳，證券賬戶新增開戶人數(shù)暴增。

但細(xì)究本輪行情會發(fā)現(xiàn)，這番上漲主要是依靠資金推動，而巨額增量資金過度依賴融資杠桿，且股指仍太過依賴金融板塊，上市公司整體和實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面其實(shí)并不樂觀。

首先，這輪行情從7月啟動，最初的推動因素來自滬港通。在該機(jī)制將引來增量資金的預(yù)期下，滬港通概念股、AH折價(jià)股率先上漲。但從滬港通開通后“北上”、“南下”的實(shí)際交易額看，它引入的增量資金是有限的。其次，中國央行的定向降準(zhǔn)和降息給股市帶來了寬松的流動性環(huán)境，同時(shí)股市財(cái)富效應(yīng)也吸引來其他各路資金。

但是，用融資杠桿買入股票仍是本輪行情的最大特征。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月底，A股市場中的融資余額已經(jīng)超過8000億元人民幣，較8月初的4300億上漲近一倍。融資買入排名顯示，這些資金大都流入金融股。考慮到金融股在A股中非常高的權(quán)重，金融股大幅上漲，不僅帶領(lǐng)指數(shù)走出了一輪轟轟烈烈的上漲行情，也讓不少選錯(cuò)股的人“滿倉踏空”。

券商股之所以成為本輪行情的領(lǐng)漲板塊，主要原因是券商獲得了發(fā)行短期公司債的權(quán)力。券商自身的杠桿擴(kuò)大，意味著利潤和規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。按照首批20家試點(diǎn)券商發(fā)行不超過凈資產(chǎn)60%的比例測算，它們可以發(fā)債融資1579億元人民幣（按凈資本總額2632億元計(jì)）。這些錢可以用于融資融券業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。若按目前融資業(yè)務(wù)利率8.6%計(jì)算，一年后，這些錢將為這些券商產(chǎn)生136億元利潤。如果讓券商全行業(yè)都按此標(biāo)準(zhǔn)發(fā)債、擴(kuò)杠桿，意味著該行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模將擴(kuò)大60%，這確實(shí)是重大利好，尤其在目前兩融業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)需求旺盛、收益穩(wěn)定的情況下，券商股被追捧也在情理之中。

不過，要警惕券商股被過度炒作。如此快速、大幅的上漲很有可能透支未來的投資價(jià)值。同時(shí)，券商還會面臨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照放開風(fēng)險(xiǎn)。銀行、保險(xiǎn)等資金參與融資業(yè)務(wù)是遲早的事情，券商維持如此高的融資利率以及搞特許經(jīng)營，與中國金融改革思路嚴(yán)重相悖。

從本輪資金炒作的邏輯看，僅僅金融股得到拉升，而其他板塊沒有上漲和輪動，說明市場仍是理性的。出現(xiàn)上述情景顯然是機(jī)構(gòu)資金所為。畢竟在實(shí)體經(jīng)濟(jì)前景黯淡、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級困難重重的背景下，只有金融和資本市場還有些想象空間，就給了機(jī)構(gòu)資金炒作金融股的依據(jù)。

本輪行情的缺陷因此也就凸顯出來。實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面根本不支撐快速上行的瘋牛行情，如果其他板塊不能輪番上漲，金融股的回落就意味著指數(shù)的回落，且回落速度也會像上漲一樣驚人。原因在于，依靠融資杠桿進(jìn)來的資金，在行情上漲時(shí)會加速上漲，在行情下跌時(shí)也會加速下跌。畢竟，借錢炒股與自有資金炒股的心態(tài)完全不同，機(jī)構(gòu)會嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)定必要的止贏點(diǎn)和止損點(diǎn)；同時(shí)，一旦股市調(diào)頭向下，機(jī)構(gòu)還可以充分利用股指期貨和融券做空。

用杠桿資金撬動的行情風(fēng)險(xiǎn)不容小視，簡單用單邊牛市思維操作是危險(xiǎn)的。如果金融股熄火之后其他板塊依然沒有動靜，杠桿資金的快速抽逃和做空機(jī)制會讓市場以超乎想象的速度回調(diào)。如是，結(jié)局可能就不僅僅只是“滿倉踏空”那么簡單了。

（編輯：涂恬）