中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)12月8日電（信蓮）英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》網(wǎng)站12月8日發(fā)表由安邦集團(tuán)提供的分析文章稱，近日中國(guó)A股市場(chǎng)大漲引來(lái)了多方關(guān)注，但仔細(xì)研究一下可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的大漲主要是由融資杠桿撬動(dòng)的非理性繁榮，背后的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。以下為文章摘編：

沉悶了4年多的A股市場(chǎng)，今年下半年終于迎來(lái)爆發(fā)。在“滬港通”、穩(wěn)增長(zhǎng)加碼及改革深化預(yù)期的助燃下，上證指數(shù)7月以來(lái)一舉從2000點(diǎn)快速飆升至逾2900點(diǎn)，漲幅超過(guò)45%。尤其自11月21日中國(guó)央行宣布非對(duì)稱降息后，市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的非理性繁榮特征，在短短10個(gè)交易日內(nèi)，上漲超過(guò)17%。上周四（12月4日），上證指數(shù)單日上漲4.32%，再度刷新3年新高；次日（5日）成交額突破了1萬(wàn)億，再創(chuàng)世界紀(jì)錄。

A股近半年的走勢(shì)表明，股市晴雨表作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用在中國(guó)國(guó)內(nèi)基本不成立。在經(jīng)濟(jì)基本面并未出現(xiàn)顯著變化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)甚至出現(xiàn)明顯下行的情況下，A股市場(chǎng)卻如脫韁野馬節(jié)節(jié)上揚(yáng)。這其中，改革深化與政策加碼的預(yù)期固然重要，市場(chǎng)謂之“改革牛、轉(zhuǎn)型?！保墒猩蠞q所引發(fā)的“反身性”恐怕才是支撐這段超指數(shù)增長(zhǎng)的主要原因。所謂“反身性”，可理解為“股市上漲，因?yàn)槿藗冾A(yù)期股市會(huì)繼續(xù)上漲”，從而形成正反饋循環(huán)，使得上漲預(yù)期自動(dòng)實(shí)現(xiàn)。在各種市場(chǎng)泡沫與非理性繁榮中，都可看見“反身性”的身影。伴隨著此輪A股上漲，越來(lái)越多的資金被動(dòng)員投入到市場(chǎng)中來(lái)，進(jìn)一步加快了市場(chǎng)上漲的速度。

細(xì)究本輪行情會(huì)發(fā)現(xiàn)，用融資杠桿買入股票是本輪行情的最大特征。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月4日，A股市場(chǎng)中的融資余額已升至8735億元，較7月初的4000億上漲了逾一倍。融資余額每增加1000億的時(shí)間，也從7月初的42天，到9月初的24天，再縮短至11月下旬的12天，顯示出資金流入股市的速度在不斷加快。融資買入排名顯示，這些資金大都流入金融股，推動(dòng)金融藍(lán)籌大幅上漲，不僅帶領(lǐng)指數(shù)走出了一輪量?jī)r(jià)齊升的行情，也讓不少選錯(cuò)股的投資者“滿倉(cāng)踏空”。而在融資余額激增的同時(shí)，銀行存款搬家，通過(guò)理財(cái)、信托等渠道流入股市的報(bào)道不斷，愈發(fā)襯托出市場(chǎng)的牛氣哄哄。

不過(guò)，過(guò)于快速的上漲對(duì)市場(chǎng)來(lái)講未必是件好事。動(dòng)輒超過(guò)3%的股指單日漲幅表明，A股系統(tǒng)正趨于不穩(wěn)定，一旦失去外部資金流入的支撐，又或者資金動(dòng)員能力隨著股價(jià)上漲接近極限，市場(chǎng)便將迎來(lái)大起大落與大幅震蕩，令后進(jìn)跟風(fēng)的投資者承受過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。自2007年10月16日登頂6124點(diǎn)以來(lái)，上證指數(shù)單日漲幅超過(guò)3%的情況只出現(xiàn)過(guò)12次，其中近一周就出現(xiàn)了2次。尤其考慮到此輪行情由杠桿資金撬動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)更加不容小覷。一旦行情到頂，量?jī)r(jià)齊跌，杠桿資金的快速抽逃和反向做空會(huì)讓市場(chǎng)以超乎想象的速度回調(diào)，其影響可能不僅局限在資本市場(chǎng)，甚至將傷及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

對(duì)于市場(chǎng)大起大落的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已然有所察覺。在上周五（5日）的例行發(fā)布會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，股市穩(wěn)定健康發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局具有重要作用。股市穩(wěn)定健康運(yùn)行需要市場(chǎng)各方共同建設(shè)，共同維護(hù)，共同珍惜。希望媒體朋友們嚴(yán)謹(jǐn)客觀報(bào)道，研究機(jī)構(gòu)依法發(fā)布客觀公正的研究報(bào)告，合理引導(dǎo)投資者預(yù)期。希望廣大投資者特別是新入市的中小投資者理性投資，尊重市場(chǎng)、敬畏市場(chǎng)，牢記股市有風(fēng)險(xiǎn)，量力而行，不要被市場(chǎng)上賣房炒股、借錢炒股言論所誤導(dǎo)，不要盲目跟風(fēng)炒作。在此之前，在牛市氛圍中，市場(chǎng)上不乏“賣房炒股、借錢炒股”的號(hào)召，并且出現(xiàn)不少類似“溫州炒房團(tuán)棄房炒股”、“深圳大戶3天賺夠2億回家養(yǎng)老”的煽動(dòng)性報(bào)道。從前述表態(tài)看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)顯然不愿意見到中小投資者被非理性的言論所誤導(dǎo)，盲目進(jìn)場(chǎng)接盤。但觀中國(guó)股市的發(fā)展史，每一輪牛市的末端，基本都是散戶投資者在高位站崗，這次恐怕也不會(huì)有什么不同。

從決策層的角度看，對(duì)A股上漲應(yīng)樂(lè)見其成，在經(jīng)濟(jì)下行、實(shí)業(yè)艱難的壓抑下，中國(guó)市場(chǎng)和中國(guó)老百姓都需要這么一個(gè)亮點(diǎn)來(lái)“沖喜”。可以預(yù)期，中國(guó)政府還將推進(jìn)一系列利于市場(chǎng)的改革，并試圖將更多資金引入股市，A股市場(chǎng)的繁榮還未到頭。不過(guò)，像當(dāng)前這樣的超指數(shù)型增長(zhǎng)，可能過(guò)不了多久便將告一段落，上周五（12月5日）的大幅震蕩已經(jīng)向市場(chǎng)發(fā)出警訊。最好的情況是，A股在調(diào)整中逐步企穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)快速上漲后的“軟著陸”，進(jìn)入平穩(wěn)運(yùn)行期，實(shí)現(xiàn)藍(lán)籌估值的修復(fù)；而最壞的情況是，在經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步轉(zhuǎn)壞的情況下，高亢的市場(chǎng)預(yù)期得不到來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，泡沫破滅，并在杠桿止損與反向做空推動(dòng)下快速下行。我們當(dāng)然希望看到前者，但更要小心提防后者的可能性。

A股的非理性繁榮很難持續(xù)，并引來(lái)了監(jiān)管層的關(guān)注。杠桿資金撬動(dòng)下的超指數(shù)增長(zhǎng)令資本市場(chǎng)暴露在風(fēng)險(xiǎn)之中，如何實(shí)現(xiàn)“軟著陸”將成為下階段A股市場(chǎng)的重要主題，系統(tǒng)如若繼續(xù)不穩(wěn)定，則須提防到達(dá)極限后以超乎想象的速度回調(diào)的可能性。

（注：安邦咨詢公司是中國(guó)內(nèi)地一家獨(dú)立智庫(kù)機(jī)構(gòu)，專注于財(cái)經(jīng)與公共政策研究。本文只代表該機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)。）

（編輯：涂恬）