作者：MarketWatch專欄作家斯蒂芬(Craig Stephen)

上周，瑞士做出令整個市場震驚的決定，取消了自己貨幣對歐元匯率漲幅的上限，由此產(chǎn)生的各種連鎖效應(yīng)也再度提醒世人，當(dāng)央行[微博]卷入貨幣戰(zhàn)爭，究竟會造成怎樣程度的破壞。現(xiàn)在，市場還在消化這混亂的結(jié)果，但與此同時，大家的視線肯定還會掃視全球，尋找貨幣版圖上下一個可能的熱點地區(qū)。

這時，中國很容易就會跳進(jìn)眼簾，他們雖然不曾明言，但和瑞士一樣采用著貨幣掛鉤的政策，而且要維持這樣的安排，正變得愈來愈痛苦。

由于長期以來一直與美元寬松掛鉤，中國人已發(fā)現(xiàn)，人民幣對其他所有主要貨幣的匯率幾乎都在上漲。日本進(jìn)入安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)時代，啟動量化寬松，日元貶值之勢咄咄逼人，而世界最大的出口國，因為前面所說的原因，卻不得不對此忍耐兩年之久。

現(xiàn)在，一條新的戰(zhàn)線又出現(xiàn)了，歐央行已準(zhǔn)備好推出自己的量化寬松計劃了。瑞士的決定是放棄保持掛鉤所必需的歐元買進(jìn)努力，這同樣意味著瑞士人認(rèn)定歐元貶值是大勢所趨了。

貨幣匯率強(qiáng)勢對中國經(jīng)濟(jì)而言肯定是一件不受歡迎的事情。目前大多數(shù)人都相信，中國本周晚些時候發(fā)布的2014年國內(nèi)生產(chǎn)總值總體增長數(shù)字將跌至近24年的最低點，還有一些人認(rèn)為，政府確定的7.5%年度增長目標(biāo)將宣告落空。要知道，這些真可謂禍不單行，因為中國已在面對通貨緊縮和外國資本離境的折磨了。

上周的貨幣騷動肯定會讓中國的增長遭受更進(jìn)一步的壓力，因為出口商們會發(fā)現(xiàn)，要在歐洲銷售產(chǎn)品，正變得越來越困難，而那里是中國僅次于美國的第二大市場。

中國的另一個麻煩是，強(qiáng)勢貨幣會惡化通貨緊縮面的情況。生產(chǎn)者價格下跌的勢頭已保持了近三年了，原油價格暴跌更讓情況雪上加霜。房地產(chǎn)市場看上去也會成為導(dǎo)致價格走低的一股重大力量。周末發(fā)布的政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，大城市新屋價格12月間較去年同期下滑4.3%。

北京面前的困難在于，這些外部的貨幣環(huán)境變化是超出他們控制范圍之外的。如果歐元區(qū)采取行動，導(dǎo)致新一輪競爭性貶值發(fā)生，人民幣的堅挺他們還能夠忍受多久？

盡管瑞士央行和歐央行各自的動作不同，但他們其實都顯現(xiàn)出了一種相同的邏輯 -- 大家都是痛楚太大，無可忍受時才會改弦更張。

通貨緊縮之所以會成為各央行的頭號大敵，是因為這意味著債務(wù)的還本付息將變得更困難，經(jīng)濟(jì)增長將因為消費者推遲購買和企業(yè)推遲投資而受到遏制。

中國的債務(wù)水平顯然已足以讓他們對通縮感到擔(dān)心了。目前，中國的債務(wù)總規(guī)模估計已超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的250%以上。12月間，銀行貸款增長速度低于預(yù)期，正說明經(jīng)濟(jì)需求已趨向疲軟。

另外，資本的流動情況也不能掉以輕心，因為投資者正在收回押在人民幣升值趨勢上的賭注。最近幾個季度，我們已看到熱錢離開中國，外匯儲備增長趨勢反轉(zhuǎn)的跡象。

2014年第四季度，中國外匯儲備縮水480億美元，至3萬8400億美元。據(jù)美國銀行最近披露的數(shù)據(jù)，這段期間之內(nèi)，歐元和日元對美元匯率分別貶值4.2%和9.3%。

與此同時，資本流出量從第三季度的680億美元增加到1200億美元。

再者，流動性正在緊縮的證據(jù)也日漸顯現(xiàn)。最新數(shù)據(jù)顯示，中國貨幣供應(yīng)在12月間呈收縮態(tài)勢，M2增長幅度從前一個月的12.3%降到了12.2%。由于中國央行購買外匯的行動急劇降溫，最狹窄的流動性指標(biāo)M0增長更是非常遲緩。

資金外流和流動性收縮同時出現(xiàn)，正說明中國央行目前所面對的挑戰(zhàn)。如果資本外流加速，為了維持匯率掛鉤政策，他們就只能持續(xù)動用自己的外匯儲備，直至耗盡。

除非中國央行能找到什么新的寬松對策，這自然就會導(dǎo)致流動性削減，而更低的銀行儲備要求就是大家廣泛預(yù)計會看到的一點。

可是，寬松也意味著另外一種風(fēng)險，這將使外間對人民幣的信心產(chǎn)生動搖，在這種情況下，新的流動性注入只能驚嚇更多資本外逃。在這樣一種窘境當(dāng)中，中國能選擇的或許也只剩下了一條道路 -- “瑞士化”，解除掛鉤。