自2007年底全球金融危機以來，全球總負債額增加57萬億美元

本文譯自《紐約時報》

負債過高無法償還，不只是歐元區(qū)國家現(xiàn)在的燃眉之急，也是每一次金融危機爆發(fā)的導(dǎo)火線。但每回金融危機過后，原本應(yīng)該從中學(xué)習(xí)教訓(xùn)以避免再犯錯的各國，卻又一而再的重蹈覆轍。根據(jù)最新的報告，自金融危機以來，全球負債不減反增，又以日本最高，中國亦當(dāng)仁不讓。

負債對經(jīng)濟影響重大。理論上，一國經(jīng)濟不論負債有多少，國民都還是能繼續(xù)從事經(jīng)濟生產(chǎn)。就像一間企業(yè)的生產(chǎn)仰賴的是員工和機器，而不是資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)。但實際上，從歷史中我們一再學(xué)到的教訓(xùn)是：負債、資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)，對于國家的重要性非常大，足以創(chuàng)造泡沫和帶來毀滅性的沖擊。高額負債會提高經(jīng)濟的波動。從企業(yè)的角度來看，企業(yè)如果仰賴高額的借貸，雖然理論上不會影響公司的生產(chǎn)力，但卻會令該公司非?？赡芷飘a(chǎn)。

《紐約時報》引述顧問公司麥肯錫(McKinsey)的最新報告報道，麥肯錫針對各國負擔(dān)的所有債務(wù)進行研究，不只是政府公債，還有企業(yè)、銀行和家庭的負債。結(jié)果顯示，自從2007年底的全球金融危機以來，全球總負債額增加57萬億美元，全球負債對GDP比為286%，2007年底前為269%。

結(jié)合這些不同類型的債務(wù)是很有用的做法，因為這樣能以更有趣的方式來看一個國家的財務(wù)是否能正常運作。

在金融危機期間我們學(xué)到，一國若債臺高筑，不論負債者是政府(如希臘、意大利)、家庭(如西班牙和美國)或金融機構(gòu)(愛爾蘭、英國)，都會對其經(jīng)濟造成沖擊。

根據(jù)報告，只有在少數(shù)經(jīng)濟規(guī)模較小的國家，總負債對經(jīng)濟規(guī)模的比例才降低，例如羅馬尼亞、沙特阿拉伯和以色列。在全球經(jīng)濟動能最強的國家，總負債比例都在上升。負債攀升幅度最高的國家包括歐洲的希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙和義大利。但亞洲國家欠錢也不惶多讓。

亞洲兩大經(jīng)濟體雖然在金融危機中受害較輕，但此后負債卻節(jié)節(jié)攀高。根據(jù)麥肯錫全球研究所的資料，2007年以來，中國的負債對GDP占比大增83%，至217%。其中不只是政府公債，連企業(yè)和家庭負債也都增加。因為影子銀行的關(guān)系，中國的總負債成長近四倍，從2007年的7萬億美元爆增至2014年中的28萬億美元。目前為止，中國很有技巧的控制經(jīng)濟增長下滑的速度，跡象也顯示樓市盛景已結(jié)束，但是否能避免更嚴重的修正，仍是籠罩著全球經(jīng)濟的烏云。

另一個則是日本，全球負債最沉重的國家，債務(wù)對GDP占比為400%，負債總額自2007年以來上升64%。日本的財政挑戰(zhàn)幾乎全部來自于政府負債，而且早在金融危機以前就已經(jīng)負債累累。日本的借貸成本仍低得驚人，反映出日本超極低的通膨以及對日本公債需求的強勁。

各國債務(wù)占GDP之比

此外，麥肯錫報告則是給美國相當(dāng)正面的評價。雖然美國的總負債對實質(zhì)GDP上升16%至233%，但家庭負債其實已經(jīng)下滑了18個百分點，企業(yè)負債則是減少2個百分點。但是，由于美國自2007年以來公債增加，所以大幅抵銷了私人部門負債減少的部分。

而美國最驚人的部分也許是金融機構(gòu)顯著去杠桿，金融業(yè)負債對GDP比下滑24個百分點。

報告撰稿人RichardDobbs指出，美國和幾個受到金融危機沖擊的國家，金融業(yè)的去杠桿化有顯著進展，其他已開發(fā)經(jīng)濟體也已穩(wěn)定下來。同時，銀行業(yè)也已募集資金、降低杠桿。但是私人負債方面，只有愛爾蘭、西班牙、英國和美國的家庭較成功去杠桿。其他國家的家庭負債卻在升高，有些甚至超過2008年危機爆發(fā)時的水準，例如澳洲、加拿大、丹麥、瑞典和荷蘭，還要馬來西亞和泰國。

如果本文開頭的假設(shè)：高額負債，不論是公共還是私人部門，都會使經(jīng)濟體更容易受到?jīng)_擊，而且會創(chuàng)造更大的泡沫而且泡沫破滅更具破壞性，那么麥肯錫的報告就令人非常憂心。

研究員建議幾個政策改變，可能可以降低負債擴大，或至少降低經(jīng)濟陷入混亂的可能性。包括別為負債提供太多減稅措施，例如房貸利率減稅，或是企業(yè)支付利息減稅等等，可以避免負債擴大。而讓國家重整主權(quán)債務(wù)，則有助于避免經(jīng)濟危機。但這些都是非常重大的政策改變，真的要實施還需要一段很長的時間，進展將如牛步。

雖然金融危機至今已有8年，但各國從錯誤中學(xué)會的教訓(xùn)遠不如自己所想像的多，而中國和日本政府的經(jīng)濟決策官員更必須認清這一點。