國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在8月15日發(fā)布的年度中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)估報(bào)告中稱(chēng)，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)都在放緩，中國(guó)股市在過(guò)去一年中翻了一番多。新投資者的涌入、保證金貸款激增、杠桿不斷加大、證券公司間的互聯(lián)性加大，也對(duì)金融穩(wěn)定帶來(lái)了潛在風(fēng)險(xiǎn)。股市對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)正在上升，但仍相對(duì)較小。

（以下翻譯自IMF報(bào)告原文）

股價(jià)激增。自2014年中股價(jià)開(kāi)始上漲，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂未來(lái)股價(jià)波動(dòng)性和其可能給金融穩(wěn)定帶來(lái)的影響。中國(guó)股市150%的上漲與國(guó)際市場(chǎng)溫和的價(jià)格變化形成鮮明對(duì)比。各行業(yè)普遍上漲，幾乎包括了所有股票，尤其是一些領(lǐng)域比如科技領(lǐng)域內(nèi)的股票，迎來(lái)了巨大漲幅。這些發(fā)展使中國(guó)股票估值比其它一些新興市場(chǎng)要高出很多。

股票市場(chǎng)價(jià)格和收益（近年同比變動(dòng)）

導(dǎo)致股價(jià)上漲的幾個(gè)可能因素。一些市場(chǎng)參與者指出，高層政府官員的評(píng)論有可能被理解成為了“官方支持”。政府和證券交易所已經(jīng)針對(duì)包括放寬保證金融資規(guī)定（2013年4月）、基金開(kāi)放（2014年8月）和允許投資者開(kāi)設(shè)多個(gè)證券帳戶（2015年4月）在內(nèi)的股本投資采取促進(jìn)措施。股票市場(chǎng)大量流入的原因還有可能包括家庭儲(chǔ)蓄方式從房地產(chǎn)方面轉(zhuǎn)移，和對(duì)股東有利的國(guó)有企業(yè)改革抱有信心。

每周新增證券帳戶（數(shù)字單位按百萬(wàn)計(jì)算）

中國(guó)金融發(fā)展獲益于股票市場(chǎng)的可持續(xù)性增長(zhǎng)。在起點(diǎn)較低的時(shí)候，增加股票發(fā)行可以促進(jìn)企業(yè)融資多元化、減輕對(duì)債務(wù)和影子銀行的依賴(lài)、為更多負(fù)債行業(yè)加快去杠桿化并通過(guò)混合所有制促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革。一個(gè)高效的有代表性的市場(chǎng)能夠?yàn)榧彝ズ蜋C(jī)構(gòu)投資者提供機(jī)會(huì)，讓他們的儲(chǔ)蓄和資產(chǎn)獲得更可觀的收益。截至5月底，通過(guò)國(guó)內(nèi)的（A股）IPO的資金募集規(guī)模并沒(méi)有顯著增長(zhǎng)。

通過(guò)IPO籌集的資金（按GDP的百分比計(jì)算）

股市反彈導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)上漲，比如保證金融資激增。一群消息不靈通的新投資者涌入股市，加上杠桿的加大，都增加了市場(chǎng)無(wú)序修正的風(fēng)險(xiǎn)。新的投資者涌入市場(chǎng)，散戶投資者占據(jù)了交易量的80%。自2014年第二季度末開(kāi)始，投資者從證券公司借來(lái)購(gòu)買(mǎi)股票的資金增長(zhǎng)了5倍，達(dá)到了2.2萬(wàn)億元人民幣，這個(gè)數(shù)字是自由流通市值的8%（GDP的3.2%）。監(jiān)管者對(duì)證券公司加強(qiáng)了借貸監(jiān)管，但對(duì)放緩借貸增長(zhǎng)并無(wú)幫助。直到最近，富有的投資者們通過(guò)“傘形信托”的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，獲得了遠(yuǎn)高于經(jīng)紀(jì)賬戶的杠桿倍率，其融資由其他投資者提供，包括理財(cái)產(chǎn)品等。據(jù)一些分析人士指出，像這樣的借貸已經(jīng)達(dá)到了人民幣1萬(wàn)億元，監(jiān)管者最近開(kāi)始加強(qiáng)對(duì)傘形信托的監(jiān)管。

股價(jià)變動(dòng)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)正在上升，但之前的一些研究認(rèn)為財(cái)富效應(yīng)可能較小。盡管考慮到了近期市場(chǎng)規(guī)模和投資者數(shù)量都在增加，這一結(jié)論仍然成立。從自由流通的市值來(lái)看，股價(jià)每變動(dòng)25%都會(huì)帶來(lái)家庭、企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者的持股價(jià)值變動(dòng)7萬(wàn)億元人民幣，相當(dāng)于中國(guó)GDP的10%和2013年末家庭金融資產(chǎn)的9%。而同樣的股價(jià)變動(dòng)發(fā)生在美國(guó)，則會(huì)帶來(lái)自由浮動(dòng)值變化達(dá)到美國(guó)GDP的30%。

此外，數(shù)據(jù)顯示金融資產(chǎn)僅占中國(guó)全部家庭資產(chǎn)的5%，金融資產(chǎn)的形式主要是銀行存款和現(xiàn)金，只有9%的家庭持有股票，4%的家庭持有共同基金。金融服務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)也日益上升，尤其是自股票上漲以來(lái)。市場(chǎng)修正，尤其是如果影響到了金融業(yè)，可能會(huì)直接削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并對(duì)經(jīng)濟(jì)的其它方面帶來(lái)連鎖效應(yīng)。

圖：家庭金融資產(chǎn)成分圖（百分比）

圖：真實(shí)的GDP數(shù)據(jù)：銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)（百分比，除特別標(biāo)注均為同比變化）

中國(guó)股市反彈與其它市場(chǎng)形成對(duì)比 （圖：新興市場(chǎng)股價(jià)）（Local currency index rebased end-Q2=100）

股價(jià)上漲導(dǎo)致估值高出其它新興市場(chǎng)（圖：股市估值）（百分比）

股票融資仍然是社會(huì)融資總量的一小部分（圖：社會(huì)融資總量中的比例）

這意味著可以增加對(duì)公開(kāi)募股的依賴(lài)（圖：非金融股發(fā)行和人均GDP）

保證金融資大幅提升（圖：股票保證金余額）（占自由流通市值百分比）

增長(zhǎng)由證券公司提供的短期借貸引起。（圖：證券公司的短期借貸）

信息來(lái)源：CEIC數(shù)據(jù)庫(kù)、紐約證券交易所、摩根斯坦利、湯森路透數(shù)據(jù)庫(kù)、Dealogic、IMF世界經(jīng)濟(jì)展望、Wind資訊、彭博、IMF員工統(tǒng)計(jì)。