中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)9月1日電（信蓮）據(jù)路透8月31日?qǐng)?bào)道，投資銀行--瑞銀最新報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)股票價(jià)值開(kāi)始顯現(xiàn)，但是缺乏催化因素。對(duì)中國(guó)股票仍持中性立場(chǎng)，看好保險(xiǎn)和電信板塊、領(lǐng)先風(fēng)電和核電企業(yè)以及部分領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

此份財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，MSCI中國(guó)指數(shù)目前的估值不高，但匯率波動(dòng)為投資中國(guó)股票產(chǎn)生了另一種不確定性。投資者應(yīng)該專(zhuān)注于防御性板塊和有著穩(wěn)健增長(zhǎng)前景并且不高度依賴(lài)于整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的股票。

報(bào)告稱(chēng)，對(duì)于銀行、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)等利率敏感型板塊，中國(guó)央行政策調(diào)整的影響有中性也有利好。報(bào)告認(rèn)為降息降準(zhǔn)對(duì)于中資銀行的盈利影響有限，降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)的有利效果被降息和取消一年期以上存款利率上限產(chǎn)生的負(fù)面影響所抵消。

以下是報(bào)告部分全文：

宏觀(guān)

政策調(diào)整旨在穩(wěn)定金融和支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。降準(zhǔn)降息的組合拳將可安撫市場(chǎng)情緒、加強(qiáng)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性和降低借貸成本。近期A股市場(chǎng)的拋售和人民幣意外貶值增加了資本外流的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，7月份中國(guó)央行的外匯資產(chǎn)大幅減少（外匯占款劇降3080億人民幣）和國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)利率的上揚(yáng)意味著資本外流在近幾周內(nèi)可能加劇。

因此需要通過(guò)降準(zhǔn)確保充足的流動(dòng)性，維持足夠的貨幣和信貸供應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，雖然近期宏觀(guān)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)，但是8月份財(cái)新制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值僅47.1，引發(fā)了增長(zhǎng)動(dòng)能可能再度放緩的擔(dān)憂(yōu)，這將會(huì)導(dǎo)致今年的官方增長(zhǎng)目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。因此，需要放寬貨幣政策為持續(xù)的財(cái)政擴(kuò)張?zhí)峁┭a(bǔ)充和支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

鑒于市場(chǎng)擔(dān)心人民幣進(jìn)一步貶值，我們預(yù)計(jì)資本外流在近期內(nèi)將會(huì)延續(xù)，這可能會(huì)觸發(fā)進(jìn)一步降準(zhǔn)。此外，由于大宗商品價(jià)格下滑和近期豬肉價(jià)格漲勢(shì)緩慢，近幾個(gè)月內(nèi)通脹不太令人擔(dān)憂(yōu)，也會(huì)存在一些降息空間。政府也會(huì)繼續(xù)加大財(cái)政支出并通過(guò)政策性銀行加速基礎(chǔ)設(shè)施投資。

股票：價(jià)值開(kāi)始顯現(xiàn)，但是缺乏催化因素

MSCI中國(guó)指數(shù)的估值不高，12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率為8倍，較長(zhǎng)期歷史平均水平相差一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。其靜態(tài)市凈率為1.2倍，接近于上一次金融危機(jī)時(shí)的估值水平。但是，近期美元/人民幣匯率的波動(dòng)性為投資中國(guó)股票增加了另一個(gè)變數(shù)。我們建議投資者應(yīng)該專(zhuān)注于防御性板塊和有著穩(wěn)健增長(zhǎng)前景并且不高度依賴(lài)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的股票。我們看好諸如保險(xiǎn)和電信板塊、領(lǐng)先風(fēng)電和核電企業(yè)以及部分領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

對(duì)于銀行、保險(xiǎn)和房地產(chǎn)等利率敏感型板塊，中國(guó)央行政策調(diào)整的影響有中性也有利好。我們認(rèn)為降息降準(zhǔn)對(duì)于中資銀行的盈利影響有限，降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)的有利效果被降息和取消一年期以上存款利率上限產(chǎn)生的負(fù)面影響所抵消。

在近期回落之后，中資銀行H股估值接近0.8倍市凈率的歷史低點(diǎn)，股息率超過(guò)6%。鑒于硬著陸情形并非我們的基本假設(shè)，我們認(rèn)為目前的估值應(yīng)是一個(gè)支撐水平。進(jìn)一步的政策放寬和持續(xù)的地方政府債務(wù)置換計(jì)劃將成為中長(zhǎng)期的催化因素。

已經(jīng)發(fā)布業(yè)績(jī)的中資銀行報(bào)出了強(qiáng)勁的手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)（尤其是理財(cái)相關(guān)業(yè)務(wù)），這抵消了信貸成本增加。中資銀行的不良貸款率在2015年上半年期間上升39個(gè)基點(diǎn)，反映了目前周期的特征。

正面訊息是，一家銀行近期表示股市波動(dòng)對(duì)于其盈利影響有限，這能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)安撫。我們認(rèn)為地方政府債務(wù)置換、宏觀(guān)政策刺激和穩(wěn)定的樓市將有助于銀行業(yè)控制不良貸款的上升趨勢(shì)。

H股中的中資保險(xiǎn)公司將會(huì)受益于貨幣寬松周期。中國(guó)壽險(xiǎn)企業(yè)傾向于儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品，而流動(dòng)性能夠?qū)@些產(chǎn)品的需求產(chǎn)生影響。寬松貨幣政策帶動(dòng)的流動(dòng)性增長(zhǎng)將會(huì)提振產(chǎn)品銷(xiāo)售。

下調(diào)利率的影響需要時(shí)間才能充分顯現(xiàn)，因?yàn)橘Y產(chǎn)年期通常超過(guò)5年。除了行業(yè)基本面前景穩(wěn)健以外，我們認(rèn)為中資保險(xiǎn)H股目前估值也頗具吸引力，因?yàn)樵摪鍓K的股價(jià)/內(nèi)涵價(jià)值比較歷史平均水平低了1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。

中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商也會(huì)受益于貨幣寬松周期，因?yàn)樗麄兊牧鲃?dòng)性和融資成本將會(huì)顯著改善。今年按揭監(jiān)管的放寬也會(huì)提高房屋的購(gòu)買(mǎi)力。雖然土地銷(xiāo)售和其他數(shù)據(jù)依然低迷，但銷(xiāo)量、房?jī)r(jià)和去庫(kù)存化已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。政府有可能推出更多針對(duì)具體行業(yè)的措施。 信用債券：持續(xù)放寬貨幣政策將有利于高收益?zhèn)?/p>

我們預(yù)計(jì)美元高收益?zhèn)袌?chǎng)將會(huì)受益于最新的降準(zhǔn)降息行動(dòng)。自中國(guó)央行從2014年第四季度開(kāi)始寬松周期以來(lái)，中國(guó)境內(nèi)利率已經(jīng)大幅下滑，基準(zhǔn)AAA級(jí)銀行間商業(yè)票據(jù)收益率已經(jīng)從12月中旬的5%下降至目前的3.7%。最近的降息降準(zhǔn)很可能鞏固這一趨勢(shì)，幫助企業(yè)進(jìn)一步降低其融資成本。

此外，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的不斷增加和監(jiān)管放寬使更多企業(yè)（尤其是開(kāi)發(fā)商）減少在海外發(fā)行美元高收益?zhèn)D(zhuǎn)而選擇國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，以降低再融資和匯率風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，截至2015年上半年，開(kāi)發(fā)商的境內(nèi)債券發(fā)行量已經(jīng)達(dá)到738億人民幣的高點(diǎn)記錄。

而其離岸債券發(fā)行量已經(jīng)連續(xù)三個(gè)半年度出現(xiàn)下降，減少至72億美元。在美元高收益?zhèn)?yīng)量有所下滑之際，境內(nèi)投資者的需求依然強(qiáng)勁，因?yàn)榻衲陚找媛食掷m(xù)下滑，為該資產(chǎn)類(lèi)別提供了很好的技術(shù)面支撐。（完）