中國人民銀行15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月人民幣貸款增加9855億元，與4月份新增5556億元相比出現(xiàn)了較為明顯的反彈。5月末廣義貨幣M2余額為146.17萬億元，同比增長(zhǎng)11.8%，增速比上月末低1.0個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高1.0個(gè)百分點(diǎn)。

分析人士表示，M2在未來數(shù)月仍有可能進(jìn)一步回落，未來利率下行空間有限，預(yù)計(jì)下一步貨幣政策將繼續(xù)回歸中性，為結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

社融低于預(yù)期

數(shù)據(jù)顯示，2016年5月末社會(huì)融資規(guī)模存量為146.33萬億元，同比增長(zhǎng)12.6%。1至5月，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為8.10萬億元，同比多1.15萬億元。5月當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模增量為6599億元，比去年同期少5798億元。

招商固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，信貸超預(yù)期，社融低于預(yù)期，反映包括銀行在內(nèi)的資金投放機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，企業(yè)融資難度加大，大量資金流向居民部門。5月社會(huì)融資僅新增6599億元，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，主要由于未貼現(xiàn)票據(jù)大幅減少5066億，而委托貸款和信托貸款繼續(xù)增加，債券融資規(guī)模下滑397億，反映企業(yè)融資問題比較突出。

昆侖銀行戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理助理李建軍認(rèn)為，根據(jù)政府工作報(bào)告，今年廣義貨幣M2預(yù)期增長(zhǎng)13%左右，社會(huì)融資規(guī)模余額增長(zhǎng)13%左右。近期數(shù)據(jù)盡管比一季度有所下降，但基本符合全年增長(zhǎng)目標(biāo)，也說明貨幣政策的基調(diào)仍然是“穩(wěn)健”的。他介紹，央行5月16日就對(duì)21家金融機(jī)構(gòu)開展MLF(中期借貸便利)操作共2900億元，說明央行仍通過對(duì)貨幣政策的預(yù)調(diào)和微調(diào)確保銀行體系流動(dòng)性合理充裕，避免流動(dòng)性偏緊約束信貸正常增長(zhǎng)的情況出現(xiàn)。

中國民生銀行首席研究員溫彬表示，M2增長(zhǎng)雖然低于13%的增長(zhǎng)目標(biāo)，但貨幣市場(chǎng)利率繼續(xù)低位運(yùn)行，表明流動(dòng)性總體充足。

利率下行空間有限

招商固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，未來貨幣政策重心在于如何梳理存量結(jié)構(gòu)，利率下行空間有限，應(yīng)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好降低和融資難可能帶來的違約風(fēng)險(xiǎn)。

李建軍表示，對(duì)銀行業(yè)來說，有三方面的問題值得：一是資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模增速會(huì)下降；二是去杠桿意味多元融資興起；三是不良貸款承壓可能成為銀行經(jīng)營新常態(tài)。銀行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模增長(zhǎng)和信貸數(shù)據(jù)高度相關(guān)。鑒于一季度信貸規(guī)模擴(kuò)張主要來源于基建和房地產(chǎn)開發(fā)投資，但這樣的增長(zhǎng)模式加劇了決策層面對(duì)于“走老路”的擔(dān)憂，接下來政策重心將會(huì)調(diào)整。盡管新興領(lǐng)域投資有所擴(kuò)張，但規(guī)模有限，還沒有能夠抵消傳統(tǒng)領(lǐng)域的下滑，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力還有不足，在一定程度上會(huì)制約信貸的持續(xù)擴(kuò)張。要從根本上解決企業(yè)過于依賴成本較高的銀行貸款問題，意味著要形成多元融資格局。無論對(duì)地方政府還是企業(yè)來說，都會(huì)更多利用資本市場(chǎng)等渠道融資。

溫彬表示，打破信用債“剛兌”雖然長(zhǎng)期看有利于債券市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，但短期內(nèi)可能對(duì)企業(yè)部門降低杠桿率帶來影響。下半年，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)成交放緩，會(huì)影響銀行零售貸款增長(zhǎng)，需要盡快穩(wěn)定投資增速特別是民間投資增速下滑的態(tài)勢(shì)，加大各地PPP項(xiàng)目落地實(shí)施，穩(wěn)定銀行對(duì)公貸款投放。

摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊指出，目前來看，貨幣政策依然維持穩(wěn)健立場(chǎng)，沒有出現(xiàn)方向性變化。雖然四、五兩個(gè)月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)重新放緩的跡象，而且通脹水平也由于食品價(jià)格回調(diào)而持續(xù)回落，但預(yù)計(jì)央行不會(huì)重新放松貨幣政策。一方面，目前由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期及英國退歐等風(fēng)險(xiǎn)因素導(dǎo)致美元走強(qiáng)，加大了人民幣貶值的壓力，貨幣政策空間收窄；另一方面，下半年在推進(jìn)供給側(cè)改革和去產(chǎn)能的同時(shí)依然會(huì)維持穩(wěn)增長(zhǎng)的立場(chǎng)，但政策重心會(huì)傾向于更多的使用財(cái)政政策來提高針對(duì)性和有效性，從而在一定程度上實(shí)現(xiàn)金融去杠桿，降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)概率。記者劉國鋒