每逢半年末時(shí)點(diǎn)，資金面波動(dòng)往往較為劇烈。今年卻較不尋常：進(jìn)入6月份最后一周，即使公開市場(chǎng)操作“按兵不動(dòng)”，資金價(jià)格卻不升反降。這一方面是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于流動(dòng)性進(jìn)一步收緊的預(yù)期下降，市場(chǎng)情緒重回穩(wěn)定；另一方面則反映出銀行為了平穩(wěn)度過(guò)年中時(shí)點(diǎn)已主動(dòng)做好了準(zhǔn)備

6月末，經(jīng)常是每年流動(dòng)性緊張、資金最貴的時(shí)點(diǎn)。進(jìn)入6月份最后一周，即使公開市場(chǎng)操作連續(xù)5日“按兵不動(dòng)”，資金價(jià)格卻一反常態(tài)，不升反降。

在中國(guó)人民銀行“打好充足提前量”的流動(dòng)性安排之下，近期市場(chǎng)明顯沒那么緊張，貨幣政策進(jìn)一步收緊的預(yù)期大幅下降，平穩(wěn)度過(guò)半年末時(shí)點(diǎn)應(yīng)當(dāng)無(wú)虞。

公開市場(chǎng)“按兵不動(dòng)”

6月29日，央行繼續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作。央行在公告中稱，臨近月末財(cái)政支出力度加大，對(duì)沖央行逆回購(gòu)到期后銀行體系流動(dòng)性處于較高水平，6月29日不開展公開市場(chǎng)操作。至此，公開市場(chǎng)操作已經(jīng)連續(xù)5日暫停。

每逢半年末時(shí)點(diǎn)，資金面波動(dòng)往往較為劇烈，機(jī)構(gòu)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)不僅要集中準(zhǔn)備跨季資金，還受到監(jiān)管考核、月度繳稅等因素的影響，流動(dòng)性相對(duì)不足。從歷史上看，每年6月末，基本上都會(huì)出現(xiàn)資金面緊張的情況，市場(chǎng)利率也往往大幅走高。

今年卻一反常態(tài)。進(jìn)入6月份最后一周，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）曲線反而掉頭向下。6月29日，隔夜和7天期Shibor降幅最大，顯示市場(chǎng)流動(dòng)性狀況較好，市場(chǎng)情緒不再緊張，跨半年末資金面狀況無(wú)憂。

回想6月初，市場(chǎng)情緒卻是格外焦慮。剛進(jìn)入6月份，半年末時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性問(wèn)題就成了各大機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)。不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，6月份流動(dòng)性將異常緊張，市場(chǎng)利率恐會(huì)大幅上行。尤其是今年上半年，出于防風(fēng)險(xiǎn)的考量，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)去杠桿的政策頻出，部分金融機(jī)構(gòu)集中調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、收縮同業(yè)和通道業(yè)務(wù)，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)超調(diào)。

今年，央行罕見地提前“預(yù)告”了流動(dòng)性安排。在5月25日召開的自律機(jī)制座談會(huì)上，央行提前告知市場(chǎng)6月份中期借貸便利（MLF）、逆回購(gòu)的計(jì)劃：已考慮到6月份影響流動(dòng)性的因素較多，擬于6月上旬開展MLF操作，并擇機(jī)啟動(dòng)28天逆回購(gòu)操作，搭配好跨季資金供給，保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

申萬(wàn)宏源宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，臨近月末財(cái)政支出力度加大，資金面水平和市場(chǎng)情緒基本維持穩(wěn)定，所以央行在公開市場(chǎng)小幅凈回籠以避免過(guò)度釋放流動(dòng)性。本周為6月最后一周，預(yù)計(jì)流動(dòng)性平穩(wěn)過(guò)渡的可能性較大。

銀行提前準(zhǔn)備“彈藥”

銀行也在今年提前備戰(zhàn)，為平穩(wěn)度過(guò)半年末時(shí)點(diǎn)準(zhǔn)備“彈藥”，尤其是資金來(lái)源相對(duì)不足的中小銀行。

早在6月上旬，部分城商行就上浮了個(gè)人存款利率。如錦州銀行3個(gè)月至3年期整存整取定期存款利率相比央行基準(zhǔn)利率均上浮50%，五年期存款利率達(dá)到4.8%；唐山銀行、湖北銀行、河北銀行等眾多小銀行1年期以內(nèi)的定期存款利率也上浮了50%。

與此同時(shí)，大額存單重新成為“搶手貨”。此前由于大額存單成本較高，銀行在發(fā)行時(shí)并不積極。近期，不少銀行推出3年期、利率在3.8%以上的大額存單，也反映出銀行的資金壓力。

銀行工作人員表示，由于上半年監(jiān)管部門出臺(tái)了一系列政策，意在規(guī)范銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)，使得同業(yè)業(yè)務(wù)面臨收縮。同時(shí)，部分機(jī)構(gòu)資產(chǎn)期限錯(cuò)配嚴(yán)重，在資產(chǎn)還未到期的情況下，負(fù)債卻“嗷嗷待哺”，加上貨幣市場(chǎng)資金成本上升，銀行只能將重心轉(zhuǎn)向存款。

同業(yè)存單也是反映金融市場(chǎng)流動(dòng)性狀況的一面鏡子。6月份以來(lái)，同業(yè)存單發(fā)行量升價(jià)穩(wěn)，股份制銀行發(fā)行的3A級(jí)同業(yè)存單收益率一度上漲至5%，隨后逐步下行。6月12日至18日，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模超過(guò)7800億元，凈融資規(guī)模超過(guò)5000億元，均創(chuàng)下近期單周歷史新高。

華創(chuàng)證券分析師認(rèn)為，在6月份資金面波動(dòng)加劇、同業(yè)存單到期量大的背景下，銀行有續(xù)發(fā)存單穩(wěn)定負(fù)債的需求。同時(shí)，6月底銀行有改善考核指標(biāo)的需求，銀行主動(dòng)發(fā)行存單的意愿將進(jìn)一步提升?！鞍殡S同業(yè)鏈條的逐步清理，市場(chǎng)整體杠桿水平下降，流動(dòng)性水平更加寬裕，銀行同業(yè)負(fù)債的需求減少，同業(yè)存單發(fā)行量會(huì)進(jìn)入主動(dòng)下降階段，同業(yè)存單市場(chǎng)供需平衡將逐步恢復(fù)，存單收益率也會(huì)步入下行通道。”有關(guān)分析師認(rèn)為。

流動(dòng)性收緊預(yù)期下降

當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性進(jìn)一步收緊的預(yù)期下降，市場(chǎng)情緒重回穩(wěn)定。但不收緊不代表就會(huì)放松，緊平衡或?qū)⒊蔀橄掳肽曩Y金面的常態(tài)。

從7月份資金到期情況來(lái)看，當(dāng)月共有9175億元資金到期，其中逆回購(gòu)5600億元，MLF3575億元，約七成資金將在7月的上半月到期。

“類似上半年的系統(tǒng)性利率抬升難再出現(xiàn)，7月份資金面預(yù)計(jì)仍將保持緊平衡格局?！比A融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈表示。

中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，結(jié)合歷史上央行在7月初的貨幣凈投放操作分析，預(yù)計(jì)央行7月份仍會(huì)小幅凈投放流動(dòng)性，總體看流動(dòng)性將保持平穩(wěn)運(yùn)行。

在談及下半年我國(guó)金融市場(chǎng)和貨幣政策可能的趨向時(shí)，中國(guó)人民銀行參事盛松成認(rèn)為，下半年市場(chǎng)利率將平滑下行，流動(dòng)性緊中趨緩。

“下半年利率一般不會(huì)繼續(xù)上行，而是較為平穩(wěn)甚至小幅下行?！笔⑺沙烧J(rèn)為，下半年市場(chǎng)流動(dòng)性可能仍處于緊平衡狀態(tài)，不會(huì)大幅寬松，但也不會(huì)再趨緊，而是會(huì)有所緩和。

從上半年情況看，5月末廣義貨幣（M2）回落至9.6%，環(huán)比下滑近1個(gè)百分點(diǎn)，跌至歷史低點(diǎn)。盛松成綜合分析經(jīng)濟(jì)基本面、金融去杠桿、匯率和外匯儲(chǔ)備趨穩(wěn)等因素認(rèn)為，銀行體系的流動(dòng)性已相對(duì)較緊，下半年我國(guó)仍將實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，但應(yīng)該不會(huì)更緊。