6月最后一個(gè)交易日（30日），債券期、現(xiàn)貨市場(chǎng)集體走弱，整體延續(xù)了本周以來(lái)的疲弱態(tài)勢(shì)，10年期國(guó)債期貨主力合約最近四連陰累計(jì)下跌0.5%，10年期國(guó)債活躍券近三日也累計(jì)上行逾5BP。

分析人士指出，近期市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)調(diào)整，主要?dú)w因于對(duì)跨季后流動(dòng)性的擔(dān)憂情緒有所升溫，海外債市調(diào)整、大宗商品反彈等因素也影響了后市預(yù)期。短期來(lái)看，6月PMI好于預(yù)期、7月流動(dòng)性波動(dòng)可能加大、海外債市或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整，均對(duì)7月債市形成制約，不過(guò)在經(jīng)濟(jì)基本面和配置價(jià)值的支撐下，7月債市行情料將“有驚無(wú)險(xiǎn)”。

債券期現(xiàn)整體回調(diào)

6月30日，央行連續(xù)第六日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，當(dāng)日凈回籠資金1600億元，為連續(xù)第八日凈回籠。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，盡管資金面仍維持寬松，但隔夜資金略顯偏緊，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，隔夜加權(quán)利率（DR001）大幅上行19.18BP至2.6853%。

而當(dāng)日早間公布的6月官方制造業(yè)PMI超預(yù)期回升，對(duì)債市形成利空。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月官方制造業(yè)PMI為51.7%，明顯高于市場(chǎng)預(yù)期的51%，也高于前值0.5個(gè)百分點(diǎn)；6月官方非制造業(yè)PMI為54.9%，高于前值0.4個(gè)百分點(diǎn)。

受上述因素影響，昨日債券期現(xiàn)市場(chǎng)集體走弱。截至收盤(pán)，10年期國(guó)債期貨主力合約T1709收跌0.21%報(bào)95.275元，5年期國(guó)債期貨主力合約TF1709收跌0.13%報(bào)97.99元?，F(xiàn)券收益率也繼續(xù)攀升，10年期國(guó)開(kāi)活躍券170210收益率最后一筆成交在4.195%，較前日上行1.63BP；10年期國(guó)債活躍券170010收益率最后一筆成交在3.56%，較前日上行1.25BP。

回顧本周以來(lái)的債市表現(xiàn)，整體先揚(yáng)后抑的特征鮮明，尤其下半周以來(lái)市場(chǎng)調(diào)整態(tài)勢(shì)明顯。如10年期國(guó)開(kāi)活躍券170210收益率26日、27日分別下行3BP、1BP后，剩下3個(gè)交易日分別上行1.35BP、2.5BP、1.63BP；10年期國(guó)債期貨主力合約T1709在26日大漲0.39%，接下來(lái)4個(gè)交易日走出四連陰，累計(jì)下調(diào)0.5%。

短期利空不容忽視

市場(chǎng)人士指出，6月下旬以來(lái)，央行開(kāi)始縮減流動(dòng)性投放，直至連續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO），并連續(xù)凈回籠流動(dòng)性，或有重彰貨幣政策中性立場(chǎng)的意圖，考慮到OMO連續(xù)凈回籠效應(yīng)及7月逆回購(gòu)到期規(guī)模較大，市場(chǎng)對(duì)跨季后流動(dòng)性略有擔(dān)憂，疊加海外債市調(diào)整、大宗商品反彈等因素影響，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)小幅調(diào)整。

分析人士認(rèn)為，短期來(lái)看，6月PMI數(shù)據(jù)意外好于預(yù)期，7月流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視，海外債市收益率可能繼續(xù)上行，均對(duì)7月債市表現(xiàn)形成制約，不過(guò)經(jīng)濟(jì)基本面整體向利多債市方向發(fā)展，且當(dāng)前收益率已具備配置價(jià)值，7月債市整體行情料將“有驚無(wú)險(xiǎn)”。

國(guó)泰君安點(diǎn)評(píng)6月PMI數(shù)據(jù)稱(chēng)，制造業(yè)擴(kuò)張步伐加快，6月PMI較上月加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正逐步走出“減弱變奏”，露“韌性真容”。其維持二季度GDP增速6.8%判斷，強(qiáng)調(diào)三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“不悲觀、有韌性”觀點(diǎn)；考慮到經(jīng)濟(jì)所展現(xiàn)出的內(nèi)在韌性決定政策短期難放松，維持“貨幣政策中性偏緊持續(xù)至明年二季度”的判斷。

中信證券固定收益首席分析師明明認(rèn)為，短期來(lái)看，基本面對(duì)債市的影響鈍化，債市走勢(shì)更多取決于貨幣政策、流動(dòng)性、監(jiān)管政策。OMO跨季資金的回籠和季度繳稅因素或?qū)?duì)7月流動(dòng)性形成一定壓力。但近期監(jiān)管機(jī)構(gòu)更加注重避免去杠桿政策疊加，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速回落跡象漸顯、實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足，預(yù)計(jì)去杠桿將重回“溫和”基調(diào)，7月流動(dòng)性即便“有驚”也將“無(wú)險(xiǎn)”，4月份因流動(dòng)性趨緊疊加強(qiáng)監(jiān)管出臺(tái)導(dǎo)致的收益率快速上行料難再現(xiàn)。

華創(chuàng)證券則認(rèn)為，央行短期呵護(hù)資金面的態(tài)度是推動(dòng)短端利率乃至長(zhǎng)端利率下行的核心，而近期央行連續(xù)抽水的操作反映出貨幣政策并未轉(zhuǎn)向?qū)捤?，隨著7月公開(kāi)市場(chǎng)到期壓力的加大，資金面趨緊將是大概率事件，短端利率也將筑底企穩(wěn)，短端利率下不去也將限制長(zhǎng)端利率的下行空間。由此依然建議機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎操作，采取短久期防御策略，謹(jǐn)慎加杠桿和久期。（王姣）