中國日報網(wǎng)11月17日電 據(jù)英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》報道，通常，當(dāng)一個新的經(jīng)營理念的出現(xiàn)時，由于太過于簡潔，讓人無法相信能行之有效。 以有五位創(chuàng)始人的投資機構(gòu)3G Capital為例。沃倫·巴菲特（Warren Buffett）與他們一起投資，稱他們是“世界上最優(yōu)秀的商人”。他們以負(fù)債方式收購了多家消費品企業(yè)，然后改造品牌，削減成本。 總的來說，自1997年以來，他們通過3G Capital或在此之前的企業(yè)（為行文方便，以下統(tǒng)稱“3G”）進(jìn)行了4,700億美元的并購交易，使其成為現(xiàn)代史上第二大收購機構(gòu)。它掌控著世界上每一瓶百威啤酒，每個Whopper漢堡包和每一瓶Heinz番茄醬的銷售。

然而，盡管有著長期出色的表現(xiàn)，3G正在逐漸失去動力。熊彼特專欄估算，3G過去兩年的總投資組合略低于標(biāo)普500指數(shù)。兩大啤酒巨頭AB InBev和食品巨頭卡夫（Kraft Heinz）的投資回報分別是6％和16％，遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500（29％）和20家競爭對手的綜合回報（24％）。11月1日，卡夫的股票因財報業(yè)績不佳，股價下跌。3G一度似乎想要重塑消費行業(yè)?，F(xiàn)在，一個更好說法是，它利用了一個正在消失的機會窗口。

按他們自己的說法，3G的創(chuàng)始人在巴西起步時僅是“做財務(wù)的”。第一個大單就是1989年收購了當(dāng)?shù)氐钠【乒綛rahma。在酒業(yè)領(lǐng)域，他們于2004年收購了Interbrew，2008年收購了百威啤酒廠商Anweuser-Busch，2016年收購了SAB Miller。由此組成的啤酒巨頭百威英博成為歐洲市值第三的企業(yè)。在食品行業(yè)，3G與巴菲特于2013年合作掌控了亨氏。之后，亨氏在2015年收購了卡夫，合并后的公司試圖在今年二月收購聯(lián)合利華，但未獲成功。3G還控股了漢堡王，而后者之前并購了加拿大快餐連鎖店蒂姆·霍頓斯（Tim Hortons）合并——在冬天，冰冷的多倫多人喜歡在這家餐館聚會。

3G擅長于“零基預(yù)算”，一種用于審核消費企業(yè)的膨脹成本的財務(wù)手段。不過，這個手段的神奇在于取決于幾十年前形成的兩個簡單的財務(wù)觀點。首先，它指出，雖然債務(wù)融資成本低，消費品企業(yè)的收益率相當(dāng)高，意味著有極高的價差。其次，傳統(tǒng)的管理者低估了強大的品牌和寡頭壟斷市場份額使得消費品企業(yè)的銷售強勁。因此，削減成本（包括市場營銷）不會導(dǎo)致收入下降。

收購價值620億美元的安海斯 - 布希（Anheuser-Busch）則是這些原理的應(yīng)用。這筆交易主要由債務(wù)融資，年稅后成本為3％。收購企業(yè)的收益率為6％（資本支出后的年度現(xiàn)金流量，即占其市值加凈借款的份額）。成本削減讓投資回報率達(dá)到了8％。通常情況下，這種高杠桿的行為是魯莽的，因為利潤是波動的。但是，安海斯有所不同，在美國市場份額是48％，成為眾多美國人不離不棄的著名品牌之一。在經(jīng)歷了2007-2008年金融危機之后，股價和利率雙雙下跌，拉大了債務(wù)成本與消費品企業(yè)收益率之間的差距。 3G在全球范圍內(nèi)做出幾額收購交易，最終在2016年1230億美元收購了倫敦上市企業(yè)SAB Miller。

但是，這兩個早先的觀點越來越變得行不通了。首先，債務(wù)成本與消費者呂企業(yè)收益之間的差距隨著企業(yè)市值的上漲而縮小。20家大型消費品企業(yè)的中間收益率從2010年的7％跌至現(xiàn)在的4％，使得交易利潤較低。一些企業(yè)的股價過高，因為其中反映了3G可能提出收購的猜測。在華爾街的“誰是下一個收購目標(biāo)？”游戲中，Mondelez和其他一些公司都曾傳言是目標(biāo)。隨著貨幣政策的正?；?，債務(wù)成本可能開始提高。

第二個直覺，即消費品公司的銷售幾乎是堅不可摧的，已不再雷打不動。許多客戶傾向于選擇利基品牌：喝手工釀造的啤酒而不是百威輕?。˙ud Light），買有機的可帶回家的飯菜，而不是卡夫經(jīng)典的通心粉和奶酪。在上個季度，百威英博和卡夫海因茨的全球銷售額停滯不前，在美國的銷售也出現(xiàn)萎縮。在中期來看，電商會降低大品牌的實力。與在沃爾瑪有限的貨架空間里占據(jù)特定位置不同，老牌的消費品企業(yè)現(xiàn)在必須在亞馬遜上與各小品牌競爭。

這樣的消費行為的轉(zhuǎn)變不會威脅3G的現(xiàn)有企業(yè)。節(jié)約成本仍然有助于保住他們的底線。AB InBev和Kraft Heinz的利潤將不得不下降三分之二甚至更多，這樣才能還得上利息。他們的債務(wù)總額雖然龐大（相當(dāng)于在全球非金融公司中排名第四），組織管理卻是十分良好的，債務(wù)清償時間長。即便如此，未來十年的業(yè)績可能會很平庸。

數(shù)字的增長

一個辦法是最后的一波收購交易。不能排除這種可能性——這就是為什么消費品企業(yè)必須堅持下去的原因。但是，除了股價過高之外，跨境交易和裁員也變得更具政治敏感性（自2013年以來，卡夫-亨氏裁員1萬人）。3G對聯(lián)合利華的收購在英國和荷蘭引起了不小的反響。反壟斷監(jiān)管機構(gòu)會阻止新的啤酒企業(yè)大收購。也許是看到了這一點，3G正在試新方法，通過投資和創(chuàng)新來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。比如，百威英博處于一個合理的定位，因為它面向快速增長的新興經(jīng)濟(jì)體，以及具有將利基啤酒品牌轉(zhuǎn)化為大品牌的經(jīng)驗。加強卡夫的活力是一個更高的目標(biāo)，因為它的DNA里沒有創(chuàng)新，而且69％的銷售在美國。

3G資本的支撐點將是一場斗爭。但是，它一直都在變動。在利率低，股市走低，保護(hù)主義的本能受壓制，人們對失業(yè)的憤怒減弱，數(shù)字競爭處于新起階段的時刻，它抓住了這些時機。它的這些冒險行為并不一定會讓世界變得更加公平，而是作為一個機智，甚至投機性的投資行為，他們值得人們?yōu)橹炔省?/p>

（編譯：馬佳藝、靳婷 編輯：王旭泉）