順豐上市2年估值砍半，物流巨頭對手“環(huán)伺”

2017年2月24日，順豐控股以433億元估值借殼鼎泰新材，成功登陸A股市場。上市2年來，順豐控股的最新市值為1638億元，與市值最高時的3061億元相比縮水近半。順豐控股上市2年市值腰斬，既與上市前后的股價提前炒作存在很大的關聯性，也與快遞物流行業(yè)的發(fā)展現狀密不可分。

在傳統(tǒng)物流企業(yè)“三通一達”的圍追堵截之下，在菜鳥、京東等電商物流企業(yè)的直面挑戰(zhàn)下，在航空公司的搶食擠壓下，順豐控股不得不“逆勢加倉”，加大對快運物流和鐵路貨運的布局力度，鞏固自己的優(yōu)勢地位，應對行業(yè)內外的共同挑戰(zhàn)。快遞業(yè)專家、貫鑠企業(yè)CEO趙小敏稱，目前以“三通一達”為代表的以電商類快件為主的快遞企業(yè)已經走到臨界點，到了從完全的“價格戰(zhàn)”走向技術與運營管理轉變的競爭。

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1月營收破百億，同業(yè)窮追不舍

2018年11月90.3億元、2018年12月88.86億元、2019年1月101.64億元……據上市公司順豐控股披露的1月快遞服務業(yè)務經營簡報顯示，其2019年1月業(yè)務量為4.09億票，同比增長27.41%；營業(yè)收入為101.64億元，同比增長38.47%；單票收入為24.85元，同比增長8.66%。

順豐控股表示，2019年1月營業(yè)收入同比增加，主要受益于春節(jié)前業(yè)務高峰帶來票件量的增長及單票收入的上升。順豐控股因此成為快遞行業(yè)中第一家實現月度營業(yè)收入過百億的公司，其業(yè)務量與營業(yè)收入增速均在全國水平之上。

據國家郵政局公布的2019年1月快遞行業(yè)運行情況顯示，1月份，全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量完成45.2億件，同比增長13.5%；業(yè)務收入完成596.8億元，同比增長19.9%。而2018年11月、12月，全國快遞服務企業(yè)分別完成業(yè)務量58.6億件和54.2億件，同比增長24.4%和29%；分別完成快遞業(yè)務收入648.3億元和609.6億元，同比增長14.6%和17.3%。

國家郵政局表示，1月份快遞業(yè)務量和業(yè)務收入的增速均有所回落，主要有兩個原因：一是快遞規(guī)模增長的基數擴大，中國快遞業(yè)務量規(guī)模占全球比重超過一半，增速下行壓力較大；二是受春節(jié)因素影響較大，月末臨近春節(jié)業(yè)務量變化較大，快遞業(yè)務量從月初的億件級降至月末的千萬件級，拉低了行業(yè)整體增速。

順豐控股1月營收首度“破百億”，也讓其繼續(xù)坐穩(wěn)業(yè)內龍頭的交椅，但其他快遞公司的增長速度也不容小覷。

上市公司韻達股份于2月19日披露公告顯示，公司2019年1月快遞服務業(yè)務收入23.49億元，同比增長140.92%；完成業(yè)務量6.59億票，同比增長35.60%；快遞服務單票收入3.56元，同比增長77.11%。

韻達股份表示，2019年1月公司快遞業(yè)務量增長，主要受電商經濟持續(xù)繁榮和公司服務水平提升等有利因素推動。此外，公司從2019年1月1日起在公司全網范圍內對快遞服務中有關派件服務業(yè)務模式進行調整。調整后，公司向加盟商提供的快遞服務內容將增加派件服務，公司的快遞服務收入也將相應增加派費收入項目。

此外，上市公司圓通速遞和申通快遞均錄得快遞服務業(yè)務收入與業(yè)務量的“雙增長”，但兩家快遞企業(yè)的快遞服務單票收入均同比下降。其中，圓通速遞1月快遞產品收入22.58億元，同比增長23.88%；業(yè)務完成量6.55億票，同比增長36.13%；快遞產品單票收入3.44元，同比下降8.99%。申通快遞1月快遞服務業(yè)務收入17.26億元，同比增長39.71%；完成業(yè)務量5.10億票，同比增長42.96%；快遞產品服務單票收入3.38元，同比下降2.31%。

上市公司德邦股份并沒有披露今年1月份的經營數據。公司于2013年11月戰(zhàn)略布局快遞業(yè)務，以大件快遞為切入點，推出3.60特惠件、標準快遞等產品。據其2018年半年報顯示，公司去年上半年實現快遞件量1.74億票，同比增長54.40%；快遞收入44.55億元，同比增長58.65%；快遞業(yè)務票均收入為25.68元。

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上市2年身價腰斬，王衛(wèi)個人財富縮水

2017年2月24日，順豐控股以433億元的估值借殼鼎泰新材，成功登陸A股市場。在上市首日，順豐控股以漲停價報收55.21元，按當時總股本41.84億股計算，公司市值達2310億元。

在一周后的3月1日，公司股價觸及2016年5月披露借殼預案以來最高點73.16元，總市值達3061億元，相當于借殼時估值的7倍。這也成就了順豐控股創(chuàng)始人王衛(wèi)，當時以個人財富1500億元排名胡潤百富榜第6位，位列恒大許家印(2900億元)、騰訊馬化騰(2500億元)、阿里馬云(2000億元)、碧桂園楊惠妍(1600億元)、萬達王健林(1550億元)之后。

然而，2017年3月1日最終成為難以跨越的峰頂。隨后，順豐股價一路走低。截至2月22日收盤，順豐控股報收37.07元，總市值僅余1638億元。與最高市值相比，時隔2年時間，市值蒸發(fā)46.49%，將近腰斬。而同期中小板指跌幅為14.33%，順豐股價表現明顯跑輸大盤，這還要感謝今年2月股價的良好表現，在12個交易日足足漲了11天。2019年1月31日，順豐控股股價最低跌至29.85元，市值縮水至1319億元，比最高市值縮水56.91%，創(chuàng)始人王衛(wèi)的個人財富也相應大幅縮水。

順豐控股上市2年股價腰斬，與上市前后的股價提前炒作存在很大的關聯性。鼎泰新材曾于2016年4月1日起停牌，在披露了“順豐控股擬借殼回歸A股”的交易預案后，于5月31日復牌交易，連續(xù)收獲12個漲停板。在2017年2月24日順豐控股上市前后，該股股價更是連續(xù)7天大漲，其間最高漲幅達83.47%。

市場人士認為，上市前股價已被過度炒作，炒作資金獲利豐厚，通常會在獲利期選擇退出。

此外，順豐控股的經營方面也并不理想。在2018年三季報中，順豐控股預計2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為43.6億元至52.6億元，變動幅度為-8.61%至10.26%。

資料顯示，順豐控股的物流產品主要包含時效快遞、經濟快遞、同城配送、倉儲服務、國際快遞等多種快遞服務，物流普運、重貨快運等快運服務，以及為生鮮、食品和醫(yī)藥領域客戶提供冷鏈運輸服務。

2015年-2017年以及2018年1-9月，順豐控股的營收分別為481億元、575億元、711億元和654億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為11.01億元、41.80億元、47.71億元和30.28億元；經營活動產生的現金流量凈額分別為27.82億元、56.75億元、61.08億元和43.85億元。

截至2018年三季度末，順豐控股的總資產和總負債分別為660.08億元和308.74億元，公司權益凈資產為351.34億元，資產負債率為46.8%。其中，長期借款和應付債券分別為10.56億元和57.44億元。此外，順豐控股共有貨幣資金104.86億，較年初減少68.3億元，主要用于購建長期資產、購買理財產品以及投資流出。

2018年三季報還顯示，深圳明德控股發(fā)展有限公司、寧波順達豐潤投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)、深圳市招廣投資有限公司分別持有順豐控股61.15%、8.43%和6.03%的股份，分列前三大股東。其中，王衛(wèi)99.99%控股深圳明德控股發(fā)展有限公司，是順豐控股的實際控制人。

在借殼A股上市后，順豐控股分別于2017年4月7日和2018年4月9日每10股派1元和每10股派2.2元，合計分別派現4.18億元和9.71億元。

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“互聯網新勢力”估值與順豐差距縮小

順豐控股作為速運快遞物流業(yè)的龍頭，在迎來上市2周年之際，正面臨傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務四面迎敵、新業(yè)務面臨焦慮的尷尬局面。

2018年三季報顯示，順豐控股去年前三季度的營收同比增速下滑。順豐控股在2018年10月的調研會議中坦陳“增速放緩”，稱“時效產品三季度增速確實比半年度有所下降；期待四季度旺季來臨對時效產品的拉動作用”。

但2018年10月至12月的經營簡報顯示，順豐控股2018年第四季度的速運物流業(yè)務營收為252.15億元，同比增長19.64%，而2017年的營收增速為24.93%，明顯未達預期。

在順豐控股一直構建的“護城河”業(yè)務增長乏力之時，其他快遞物流企業(yè)卻在不斷強化重視服務的時效配送業(yè)務。中通快遞的“次日達”、韻達股份的“韻準達”等服務均承諾了頗具競爭力的服務性價比；德邦快遞主攻的大件快遞市場也在一直強化“承諾上樓”等服務。

來自電商物流的外部挑戰(zhàn)者更是來勢洶洶。2017年9月，阿里以53億元追加對菜鳥的投資，據此計算，菜鳥物流的估值已超過1300億元。而京東物流在完成25億美元的融資后，估值也已超過1000億元。二者的市值與順豐控股的差距已經越來越小。

另外，京東物流開始搶奪高端電商客戶。2017年9月底，京東物流與網易嚴選開展商務合作，加上京東豐富的倉儲資源、頗具競爭力的進倉服務和倉配業(yè)務，將進一步挑戰(zhàn)順豐的龍頭地位。

目前已形成規(guī)模優(yōu)勢的快遞企業(yè)紛紛向未來潛在市場空間巨大的細分領域布局，順豐也不例外。在順豐發(fā)力的各項新業(yè)務中，重貨快運業(yè)務和冷鏈運輸業(yè)務的表現最為突出。2018年上半年，這兩項業(yè)務分別實現營收34.51億元、15.28億元，合計占公司營收比例的11.72%。但業(yè)內人士認為，順豐控股的新業(yè)務短期內尚未具備成熟的盈利能力，并會拖累公司毛利率，因此會出現短期內新業(yè)務“營收占比上升、整體毛利率下滑”的現象。

另外，也不只是順豐控股在跨界搶食新業(yè)務這塊蛋糕，其他快遞企業(yè)也沒閑著，韻達股份有“韻達快運”、“168大件服務”等業(yè)務。順豐要想在“群狼”之中脫穎而出、再占領一塊市場高地，并不容易。

沉重的自營體系已成順豐控股的發(fā)展瓶頸。由于采用直營模式，順豐控股與“通達系”相比，其重資產運營的特征更為突出。隨著后續(xù)資金投入力度的不斷加大，順豐控股的現金流壓力將不斷加大。2018年三季報數據顯示，順豐控股期末貨幣資金為104.86億元，較2017年末減少近70億元。同期，該公司的短期借款上升至66.17億元，應付債券達57.44億元。這些債務將考驗順豐控股未來的流動性。

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“空戰(zhàn)”打響，航空貨運市場“暗流涌動”

2019年1月16日，國家發(fā)改委批復同意新建湖北鄂州民用機場，將其定位為貨運樞紐機場。2月12日，順豐第52架全貨機完成客改貨，由成都飛抵深圳，正式加入順豐機隊。

順豐控股成為國內首家擁有自家機場的快遞企業(yè)。截至2017年底，順豐已擁有41架自有全貨機、16架租賃全貨機、57條航線和396名飛行員，成為國內全貨機數量最多的貨運航空公司。

順豐控股在2018年三季報中預計，未來3年的機隊規(guī)模將達到70架。但與國際物流巨頭相比，飛機數量仍有較大差距。其中，聯邦快遞有671架飛機，UPS有649架，DHL有420架。

“國際物流巨頭已經把服務做到極致，順豐控股現在的大筆投入能否實現差異化競爭，具有很大的不確定性?！笨爝f業(yè)專家、雙壹咨詢董事總經理龔福照稱，國際物流巨頭已經形成話語權了，進入國際市場面臨的壁壘非常高。

“順豐砸錢擴充飛機和機場很有魄力?！笨爝f業(yè)專家、貫鑠企業(yè)CEO趙小敏稱，無論是國際規(guī)律還是市場環(huán)境，對機場的建設都是一個長期投入。擁有飛機和機場，意味著擁有國際業(yè)務的基礎設施，掌握了連接世界的通路。

2018年，包括東航、南航、國航等在內的各大航空公司都將“混改”提上日程，也將對快遞企業(yè)的航運業(yè)務形成巨大沖擊。

2018年8月，中國國航將所持的中國國際貨運航空有限公司51%股權轉讓給中國航空資本控股有限責任公司，不再持有國貨航任何股權；10月，南航成立了南方航空貨運物流有限公司，整合旗下相關貨機及腹艙運力、國際物流等相關貨運資源；東航物流則宣布，將在2019年實現上海主板上市申請。

看到航空公司紛紛作出一系列改革動作，傳統(tǒng)物流企業(yè)和電商物流產業(yè)資本開始坐不住了。2018年6月，菜鳥網絡聯手中國航空、圓通速遞共計投資120億港元在香港國際機場，建設世界級物流樞紐；7月，圓通與浙江省嘉興市政府簽署戰(zhàn)略投資協議，擬在嘉興機場建設全球航空物流樞紐；2018年底，京東物流與南通市政府簽署戰(zhàn)略合作框架協議，共建航空貨運樞紐。

隨著更多玩家入局，順豐控股在航空貨運領域不再一枝獨秀，一輪“空戰(zhàn)”即將打響。

趙小敏稱，順豐未來的資本開支主要集中在航空梯隊方面和技術方面，但這也會使順豐的“護城河”更加堅固。順豐已有的航空資源、航空樞紐以及與地方產業(yè)關系的聯動都將使順豐在中長期占據優(yōu)勢。

【順豐求突圍？】

逆勢“買買買”加大產業(yè)鏈布局

2018年，受宏觀經濟環(huán)境的影響，投入大、回報周期長的物流行業(yè)投資熱度有所降溫。但順豐控股卻逆勢持續(xù)投入，開啟大手筆“買買買”的模式。

2019年1月18日，全球郵政及物流公司DPDHL集團透露，與順豐的55億元交易已圓滿完成，將把在中國內地、香港及澳門地區(qū)的供應鏈業(yè)務轉移至順豐。

近年來，順豐對電商、新零售領域的嘗試基本以失敗告終。但在快運重貨、供應鏈、冷鏈物流等領域，順豐控股不斷加碼投入，逐漸將投資視野回歸核心業(yè)務。

2018年6月，順豐控股斥資1.07億元投資連虧3年的正大富通，持股比例18.06%。

2018年3月，順豐控股還斥資17億元大手筆收購新邦71%股份，以“順心”為全新品牌運營新邦原有業(yè)務，深度介入快運物流領域。

2018年8月，中國鐵路總公司與順豐控股共同組建的中鐵順豐國際快運有限公司揭牌成立。

“中鐵快運在鐵路運力和資源上擁有無可替代的地位?！表権S控股董事長王衛(wèi)在現場演講時表示，近年來順豐與中鐵快運已在高鐵“極速達”等項目中實現合作，為此次合資公司的成立奠定了基礎。

根據相關數據，截至2017年底，中國鐵路營業(yè)里程總計12.7萬公里，其中有2.5萬公里是高鐵網絡。高鐵網絡高度覆蓋的中東部經濟發(fā)達地區(qū)正是中國物流需求最高的地區(qū)。

華夏航空曾表示，只要高鐵開通與飛機航線一致的路線，那么30%的空運收入將被高鐵奪走。在2018年5月首次公布的“復興號”京滬線高鐵列車中，專門設置兩個行李專用柜，可以放進22個高鐵快遞箱。中鐵快運與順豐合作推出“高鐵極速達”服務后，可通過高鐵實現快速運輸的覆蓋范圍比此前公路運輸實現的“即日達”覆蓋范圍要廣得多。2019年1月5日，順豐與中鐵合作進一步升級，首開滬深特快班列。

業(yè)內人士分析稱，與航空運輸相比，高鐵運輸受自然環(huán)境的影響小，準點率高，中轉流程簡單，綜合時效性甚至可以和航空運輸比肩，成本更具優(yōu)勢。與中鐵合作將進一步鞏固順豐在時效件上的競爭優(yōu)勢。

趙小敏表示，對順豐而言，資本開支與負債問題并不成問題，因為順豐的幾個重點業(yè)務的增長，尤其是重貨業(yè)務，其行業(yè)解決方案具有比較大的競爭優(yōu)勢。在冷運方面，順豐與新夏輝、中鐵合作后，未來兩三年業(yè)務量增長至少保持在50%。國際業(yè)務方面，明后年以后也會維持50%甚至70%以上的增長。

趙小敏預計順豐的“護城河”將在明后年凸顯競爭實力。