2020年鐘聲剛敲響，各地即收到了“萬億”專項(xiàng)債大禮包，且以向施工條件相對(duì)較好的南方城市更多傾斜，以保證在建重大基建和民生項(xiàng)目工程順利實(shí)施。這也是近年來發(fā)行最早的地方債，較2019年更是提前了20多天。

基建提速作為逆周期調(diào)控的重要抓手之一，助力地方債發(fā)行節(jié)奏與規(guī)模的進(jìn)一步攀升，不只是時(shí)間上發(fā)行更早，規(guī)模上也有望更大。

業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，提前下達(dá)的2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額較上年增加1900億元，專項(xiàng)債目前已經(jīng)公布在1月份發(fā)行2293億，1月份的發(fā)行專項(xiàng)債或達(dá)到4100億，更多的將留到2月份及以后待發(fā)。此外從目前短短數(shù)個(gè)交易日發(fā)行來看，今年仍有望和去年一樣，1月份發(fā)行規(guī)模就較大，并處于全年發(fā)行的中高位。由此業(yè)內(nèi)也預(yù)估新增專項(xiàng)債的額度在3萬億左右，比去年增加39.5%。

同樣是逆周期調(diào)節(jié)，與2008年相比，現(xiàn)在的專項(xiàng)債更多是根據(jù)項(xiàng)目需求投資，這樣可避免大水漫灌后的通脹嚴(yán)重，確保資金沒有在第一時(shí)間涌向資本市場(chǎng)，而是直接支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

當(dāng)然有很多聲音提到是否國家已將經(jīng)濟(jì)動(dòng)能寄托于這一地方政府主導(dǎo)的負(fù)債類融資工具身上，客觀來說，并非所有的經(jīng)濟(jì)問題都可以由專項(xiàng)債解決，但從募集資金用途方面，2019年全年地方債募集資金用途仍集中在土儲(chǔ)和棚改，2020年一季度地方債已經(jīng)公布的募集資金用途計(jì)劃中，資金用途較為均衡，包括城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、園區(qū)建設(shè)、生態(tài)環(huán)保、水務(wù)水利、社會(huì)事業(yè)和收費(fèi)公路等民生項(xiàng)目上。

那為什么專項(xiàng)債投向前后如此不一致呢？這其中安排中央有著自己的大智慧。2019年前10月，土儲(chǔ)和棚改兩大類專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模合計(jì)占比達(dá)33%。但土儲(chǔ)、棚改債的資金投向主要用于支付增加土地儲(chǔ)備的費(fèi)用，對(duì)基建投資與實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒有形成直接的提振，使2019年基建投資增速反彈乏力。

而2020年非標(biāo)準(zhǔn)化的各類項(xiàng)目收益專項(xiàng)債券將優(yōu)先發(fā)力，將切實(shí)提振基建投資的增長。按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的部署，2020年我國經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)”字當(dāng)頭，無論是開年已經(jīng)接連落地的“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”政策，還是近期密集召開的各部委年度工作會(huì)議，均釋放出“穩(wěn)”的強(qiáng)烈信號(hào)，多措并舉全力確保我國經(jīng)濟(jì)開局“穩(wěn)”。近年來，政策節(jié)奏傾向于向年初前移，近期降準(zhǔn)、專項(xiàng)債等政策的推進(jìn)，顯示了貨幣和財(cái)政政策的逆周期調(diào)節(jié)的逐漸落地。

近兩年實(shí)施大規(guī)模減稅降費(fèi)一方面降低了企業(yè)負(fù)擔(dān)，但另一方面減少了中央和地方的財(cái)政收入，在這種情況下，地方政府用于基建和民生保障類的項(xiàng)目越來越依賴發(fā)債籌資，而專項(xiàng)債就是針對(duì)用資項(xiàng)目保障重大項(xiàng)目或在建項(xiàng)目順利完成通過進(jìn)行的社會(huì)融資。對(duì)于地方政府來說，專項(xiàng)債的好處是政府以其地方財(cái)政收入或項(xiàng)目營收作為還款保障，主要體現(xiàn)的是政府信用，通過銀行或金融機(jī)構(gòu)承銷，融資成本很低，30年期專項(xiàng)債年化利率不到４％。然而對(duì)于地方政府來講，低成本債券有個(gè)發(fā)行與募集的周期，但項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)有時(shí)需要短平快的資金來源，因此重大項(xiàng)目建設(shè)資金來源肯定是結(jié)構(gòu)化和多元化，通過其他渠道建設(shè)配套一些高成本資金，成為多數(shù)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)相進(jìn)入的領(lǐng)域。地方政府通過地方金融交易所發(fā)行的定融產(chǎn)品一般為項(xiàng)目提供短期的流動(dòng)性，其收益相對(duì)較高。年初這一波地方專項(xiàng)債的加速發(fā)行，給私募類的金融機(jī)構(gòu)吃了“定心丸”，從而有利于吸引社會(huì)資金和銀行信貸資金參與基建投資，作好補(bǔ)短板工作。

（作者系中國通廣首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

（何曉宇）