今年以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)保持平穩(wěn)運(yùn)行，成為國(guó)際債券市場(chǎng)震蕩加劇背景下的亮點(diǎn)所在。

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，近期貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力，流動(dòng)性持續(xù)充裕，疊加疫情等因素抑制有效融資需求，金融機(jī)構(gòu)面臨一定的資產(chǎn)配置壓力，資金大量涌入固收市場(chǎng)，推動(dòng)各期限、各品種債券輪番上漲。當(dāng)前，宏觀政策聚焦穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，流動(dòng)性收斂風(fēng)險(xiǎn)有限，資金面寬松仍構(gòu)成債券市場(chǎng)行情的有力支撐。不過(guò)，債券投資者也應(yīng)關(guān)注信貸投放情況，警惕寬信用預(yù)期強(qiáng)化、市場(chǎng)情緒上升造成的影響。

債市各品種收益率下行

近期，債券市場(chǎng)各品種收益率紛紛下行，短期限債券尤為明顯。

4月以來(lái)，短期國(guó)債收益率出現(xiàn)明顯下行。5月25日，1年期國(guó)債收益率報(bào)1.97%，較4月初下行約18基點(diǎn)。在此期間，2年期、3年期國(guó)債收益率也分別下行12、7基點(diǎn)。近日，10年期國(guó)債收益率在2.74%至2.84%區(qū)間窄幅震蕩，最低報(bào)2.74%。

信用債市場(chǎng)表現(xiàn)也頗為類似。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至5月25日，4月以來(lái)，AAA級(jí)6個(gè)月、1年、3年、5年期的企業(yè)債收益率分別下行49、36、32、28基點(diǎn)?！靶庞脗涎荨畵屓星??！泵鎸?duì)近期信用債輪番上漲的局面，有市場(chǎng)人士這樣形容。

此外，近期同業(yè)存單利率進(jìn)一步走低，并持續(xù)大幅低于MLF(中期借貸便利)利率。截至5月25日，1年期同業(yè)存單到期收益率報(bào)2.32%，低于1年期MLF利率53基點(diǎn)。同業(yè)存單的旺銷直接刺激了投資同業(yè)存單的資管產(chǎn)品需求，導(dǎo)致的結(jié)果就是近期多只同業(yè)存單指數(shù)基金發(fā)行火熱。

兼具股性債性的可轉(zhuǎn)債近期也頗受資金青睞，市場(chǎng)交投活躍，部分個(gè)券表現(xiàn)搶眼。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月以來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)日均交易額約1245億元，較之前明顯放量。

資產(chǎn)配置壓力增加

中國(guó)債市何以如此之穩(wěn)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)可能是關(guān)鍵因素。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓，宏觀政策相應(yīng)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，營(yíng)造出寬松的政策氛圍和資金環(huán)境，有利于市場(chǎng)利率下行。

近期，貨幣市場(chǎng)工具和短期債券的利率領(lǐng)銜走低，充分表明了這一輪行情由“政策”“資金”引導(dǎo)的特征。中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明分析，近一段時(shí)間，人民銀行加大貨幣政策實(shí)施力度，并加快上繳結(jié)存利潤(rùn)，財(cái)政部門則推動(dòng)加快落實(shí)退稅減稅，提高支出強(qiáng)度，貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同配合，為市場(chǎng)注入了充足流動(dòng)性。但目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求不足，使得銀行體系積聚了一些等待運(yùn)用的資金，造成流動(dòng)性持續(xù)充裕，貨幣市場(chǎng)利率率先大幅下行，帶動(dòng)短期債券利率走低，進(jìn)而又牽引中長(zhǎng)期債券利率下行，形成板塊比價(jià)和輪動(dòng)效應(yīng)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月以來(lái)，銀行間市場(chǎng)代表性的7天期債券回購(gòu)利率DR007平均值為1.59%，處于歷史低位，比公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)利率低51基點(diǎn)。

華泰證券首席固收分析師張繼強(qiáng)分析，“固收+”產(chǎn)品遭遇的贖回沖擊消退，銀行理財(cái)產(chǎn)品仍有規(guī)模訴求，機(jī)構(gòu)欠配的狀況比較明顯，也推動(dòng)了近期債券市場(chǎng)的偏強(qiáng)走勢(shì)?！皺C(jī)構(gòu)欠配現(xiàn)象持續(xù)，配置資金大量涌入信用債市場(chǎng)?！睎|方證券首席固收分析師齊晟如是說(shuō)。

機(jī)構(gòu)看好長(zhǎng)期限債券

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，目前債券市場(chǎng)出現(xiàn)比價(jià)效應(yīng)和輪動(dòng)行情，本質(zhì)是填平估值“洼地”，行情持續(xù)依賴于當(dāng)前寬松政策環(huán)境特別是資金環(huán)境的維系。多位業(yè)內(nèi)人士稱，國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化造成超預(yù)期影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，決定了宏觀政策會(huì)繼續(xù)聚焦穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，短期內(nèi)流動(dòng)性出現(xiàn)大幅收斂的可能性較小，寬松資金面仍是債市行情重要支撐因素。

光大證券首席固收分析師張旭稱，當(dāng)前進(jìn)一步加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度的政策信號(hào)十分強(qiáng)烈，因此在看到信貸投放力度明顯加大、宏觀杠桿率有所上升之前，市場(chǎng)資金面大幅收緊的概率很低。

“寬貨幣穩(wěn)信用環(huán)境帶來(lái)的博弈機(jī)會(huì)值得參與?！敝刑┳C券固收首席分析師周岳認(rèn)為，即使后續(xù)流動(dòng)性有所收斂，大概率也是向合理充裕水平回歸，并不意味著流動(dòng)性環(huán)境的逆轉(zhuǎn)；同時(shí)，地產(chǎn)鏈條恢復(fù)、基建投資發(fā)力仍需要一定的過(guò)程，“穩(wěn)信用”不會(huì)一蹴而就。

光大證券、廣發(fā)證券等機(jī)構(gòu)表示，在流動(dòng)性收斂之前，長(zhǎng)期限債券存在一定的博弈機(jī)會(huì)。張旭認(rèn)為，相比1年期國(guó)債等短期債券，以10年期國(guó)債為代表的長(zhǎng)期債券收益率下行并不明顯，比價(jià)優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。

華創(chuàng)證券首席固收分析師周冠南提示，長(zhǎng)期來(lái)看，若穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)信用、穩(wěn)地產(chǎn)的政策進(jìn)一步集中出臺(tái)，可能強(qiáng)化寬信用預(yù)期，或逐步推動(dòng)債券市場(chǎng)收益率迎來(lái)拐點(diǎn)。此外，張繼強(qiáng)稱，目前股市“市場(chǎng)底”逐漸清晰，未來(lái)將從風(fēng)險(xiǎn)偏好和資產(chǎn)性價(jià)比的角度影響債券市場(chǎng)的投資情緒。

（連潤(rùn) 張勤峰）