6月19日，中國人民銀行行長潘功勝在2024陸家嘴論壇上就貨幣政策、利率調(diào)控機制、買賣國債等市場關(guān)注的熱點話題釋放了多個信號。

業(yè)內(nèi)專家表示，在政策周期錯位下，我國貨幣政策頂住了外部政策收緊壓力，降準降息創(chuàng)造寬松環(huán)境，支持擴大了國內(nèi)有效需求，政策調(diào)整穩(wěn)妥審慎。我國一直實施正常的貨幣政策，堅持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，既保持對實體經(jīng)濟足夠支持，又避免“大放大收”，不會對經(jīng)濟金融穩(wěn)健運行帶來沖擊。

金融總量平穩(wěn)增長

今年以來，貨幣政策有效支持了實體經(jīng)濟延續(xù)回升向好態(tài)勢，金融總量平穩(wěn)增長，有效滿足實體經(jīng)濟需求。

例如，從流動性角度看，降準、中期借貸便利(MLF)、公開市場操作等多種貨幣政策工具靈活搭配，實現(xiàn)了流動性合理充裕，為金融總量平穩(wěn)增長奠定基礎(chǔ)；從信貸角度看，貸款投放節(jié)奏更為均衡，金融機構(gòu)“開門紅”沖動緩和，信貸投放“小月不小”特征明顯，貸款增速在高基數(shù)上仍保持合理增長。

在貸款利率方面，貸款利率穩(wěn)中有降，持續(xù)處于歷史低位。業(yè)內(nèi)人士反映，5月企業(yè)貸款和個人房貸利率分別在3.7%和3.6%左右，分別較貸款市場報價利率(LPR)改革前下降約1.6個和1.9個百分點，利率價格工具激發(fā)市場需求的作用持續(xù)較強。

“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進退有序，充分發(fā)揮牽引帶動作用?！睒I(yè)內(nèi)專家表示，今年以來，人民銀行創(chuàng)設(shè)了5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款以及3000億元保障性住房再貸款，有針對性地支持挖掘國內(nèi)需求與動能增長。未來結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具還將與“五篇大文章”有效銜接，更好地引導(dǎo)金融資源流向亟需領(lǐng)域。

值得一提的是，人民幣匯率在復(fù)雜形勢下也保持了基本穩(wěn)定，相對強勢。今年以來，主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉(zhuǎn)向的時點不斷推后，中美利差保持在相對高位。人民銀行堅持市場在匯率形成中的決定性作用，保持匯率彈性，同時強化預(yù)期引導(dǎo)，防范匯率超調(diào)風(fēng)險，人民幣匯率保持了基本穩(wěn)定。市場人士普遍認為，近期人民幣對美元匯率雖有小幅波動，但在本輪震蕩中仍相對穩(wěn)健，在亞洲貨幣普遍貶值的背景下成為一大亮點，央行有條件有能力應(yīng)對外匯市場波動。

此外，預(yù)期引導(dǎo)是完善貨幣政策框架的重要組成。機構(gòu)和專家表示，隨著市場對未來貨幣政策取向、意圖的理解更加充分，企業(yè)和居民在政策落地前，完全可能先優(yōu)化預(yù)期、主動調(diào)整決策，政策時滯會減小，效果會更快體現(xiàn)。

更加注重發(fā)揮利率調(diào)控作用

貨幣政策框架從數(shù)量型為主向價格型為主轉(zhuǎn)型，是現(xiàn)代貨幣政策框架的重要標志。業(yè)內(nèi)人士表示，近期，金融總量數(shù)據(jù)受“擠水分”、理財分流等多重因素影響階段性下行，可能意味著中國貨幣政策框架進入轉(zhuǎn)型時刻，要更加注重發(fā)揮利率調(diào)控作用。

“金融數(shù)據(jù)放緩是自然的，要防止人為追求‘虛胖’?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，當前，我國M2、社會融資規(guī)模、信貸總量規(guī)模已很大，但存量效率不高，在此基礎(chǔ)上，長期保持高增速和“同比多增”本身是不現(xiàn)實的，也不匹配經(jīng)濟規(guī)模。近期對“資金空轉(zhuǎn)”套利的規(guī)范，實際上是有利于提升資金使用效率的。

有市場人士舉例稱，有兩家大型企業(yè)在存款利率(3%左右)下降后，分別提前償還了78億元和50億元銀行貸款(利率在2.5%左右)。整治手工補息后，也有更多企業(yè)將閑置存款用于支付上下游企業(yè)貨款，盤活存量資金。

需要注意的是，由于框架轉(zhuǎn)型并非一蹴而就，數(shù)量型和價格型調(diào)控并行還將持續(xù)一段時間，這也需要優(yōu)化貨幣統(tǒng)計的“儀表盤”。以M1統(tǒng)計口徑為例，目前，我國M1統(tǒng)計口徑由于歷史等原因與國外有較大不同。隨著我國銀行卡、電子支付的普及，以及現(xiàn)金類理財業(yè)務(wù)的發(fā)展，有研究認為，若把居民活期存款以及流動性很高的非存款類的金融產(chǎn)品、第三方支付機構(gòu)備付金等納入統(tǒng)計，4月份M1將是正增長。

業(yè)內(nèi)專家表示，應(yīng)當看到，統(tǒng)計的完善是為了更好地解釋資金流向。統(tǒng)計和實際經(jīng)濟活動變化密切相關(guān)，各國貨幣統(tǒng)計都有一個不斷完善的過程，這也能更加真實地將本來漏損的資金反映出來。當前我國M1同比增速下行，受多種因素影響，資金流向出現(xiàn)變化，但不是說“錢”就完全沒了。

暢通貨幣政策傳導(dǎo)

關(guān)于利率調(diào)控機制，業(yè)內(nèi)人士表示，從近年實踐看，短期市場利率圍繞政策利率為中樞波動，政策利率的引導(dǎo)效果較好，而此前作為中期政策利率的MLF利率時常與同期限市場利率走勢出現(xiàn)一定偏差，市場可能會對此感到困惑。從主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)驗看，中央銀行主要聚焦于管好短端利率，中長期利率通常主要由市場決定的效果更好。

“從這個角度看，逐步淡化MLF利率的政策色彩，進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導(dǎo)機制，是下階段健全利率市場化調(diào)控機制的重要方向。”權(quán)威人士說。

也需提高LPR報價質(zhì)量，暢通貨幣政策傳導(dǎo)。LPR是金融機構(gòu)對最優(yōu)惠客戶的貸款利率。理論上，金融機構(gòu)可結(jié)合資金成本、風(fēng)險水平等多種因素形成對最優(yōu)惠客戶的貸款利率，并基于一定公式形成LPR報價?？梢?，LPR報價本身并不必然需要掛鉤或參考MLF利率。當前，受多種因素影響，銀行自身的LPR報價并不完全真實準確地反映其實際最優(yōu)惠客戶貸款利率，這在發(fā)達經(jīng)濟體金融機構(gòu)推動LIBOR(倫敦同業(yè)拆借利率)改革前也存在類似問題。

業(yè)內(nèi)人士表示，總體而言，未來改革方向應(yīng)努力生成一個讓借貸雙方都覺得公平的報價，并以此作為貸款定價參考。也有研究提出，可參考國際經(jīng)驗，探索將類似SOFR(有擔(dān)保的隔夜融資利率)等市場基準利率作為浮動貸款的利率定價基準。

同時，要發(fā)揮利率走廊對短端利率調(diào)控作用?？偟目?，我國利率走廊寬度相對較大，約為245個BP，明顯高于主要發(fā)達經(jīng)濟體。業(yè)內(nèi)人士認為，下階段，隨著金融總量目標淡化，價格型調(diào)控將在貨幣政策實施中發(fā)揮更重要作用。在此背景下，適當收窄利率走廊的寬度，向市場傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標信號是很有必要的。

此外，關(guān)于央行買賣國債的話題，專家分析，我國經(jīng)濟保持回升向好態(tài)勢，金融機構(gòu)總體保持健康穩(wěn)定，穩(wěn)健的貨幣政策下尚未面臨零利率下限約束，國債市場認購和投資熱情頗高，一定程度上還有“資產(chǎn)荒”跡象，不存在推出量化寬松的合理性和必要性，不必把作為常規(guī)操作的國債買賣，與量化寬松畫等號。

權(quán)威人士認為，作為貨幣政策和財政政策加強協(xié)調(diào)的重要體現(xiàn)，順利推動國債買賣納入貨幣政策工具箱還需要雙方共同努力，同步研究優(yōu)化國債的發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構(gòu)和托管制度，總的看整個過程將漸進式穩(wěn)妥推進。