近日，冪數(shù)資產(chǎn)發(fā)布公告稱(chēng)，由于市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，將不再推廣中性和套利策略產(chǎn)品。此前，業(yè)內(nèi)巨頭幻方量化也稱(chēng)，將放棄對(duì)沖系列產(chǎn)品，未來(lái)準(zhǔn)備專(zhuān)注量化多頭投資。私募對(duì)沖策略或迎“大洗牌”，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

業(yè)內(nèi)人士表示，近期虧損嚴(yán)重的私募衍生品策略主要為中性策略、期權(quán)套利策略。期權(quán)套利、中性策略有所不同，兩個(gè)策略虧損原因也不一樣。期權(quán)套利策略虧損主要是由于很多金融期權(quán)的隱含波動(dòng)率上升；中性策略虧損主要是由于基差劇烈波動(dòng)、對(duì)沖端股指期貨升水帶來(lái)虧損。

多位私募人士表示，私募對(duì)沖策略近期面臨的困境可以簡(jiǎn)單概括為市場(chǎng)活躍度攀升以及波動(dòng)率加大導(dǎo)致。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家稱(chēng)，隨著A股市場(chǎng)逐日活躍，成交量持續(xù)放大，衍生品單邊交易風(fēng)險(xiǎn)大幅攀升。未來(lái)私募衍生品策略將從“搏一把”的單邊交易向“低波穩(wěn)定”切換，私募對(duì)沖策略大洗牌在所難免。

適合低波市場(chǎng)策略可能“作廢”

有私募管理人向中國(guó)證券報(bào)記者表示，做空波動(dòng)率策略、期權(quán)雙賣(mài)策略以及中性策略在市場(chǎng)穩(wěn)定低波的情況下，作為“類(lèi)固收”策略，受到一些投資者的青睞?！暗?，做空波動(dòng)率策略和期權(quán)雙賣(mài)策略只適合市場(chǎng)低波情況?！鄙虾Ｒ患倚⌒退侥脊芾砣藦?qiáng)調(diào)。

公開(kāi)資料顯示，做空波動(dòng)率策略主要是指預(yù)期未來(lái)標(biāo)的價(jià)格會(huì)趨于橫盤(pán)或者波動(dòng)程度趨于縮小，從而無(wú)法覆蓋買(mǎi)入期權(quán)的成本時(shí)使用的策略，比較常見(jiàn)的是賣(mài)出跨市價(jià)差策略或?qū)捒缡絻r(jià)差策略。只要標(biāo)的價(jià)格不出現(xiàn)大幅上漲和大幅下跌，二者都有較大的盈利空間，最大收益為賣(mài)出期權(quán)收入的期權(quán)費(fèi)，但潛在損失無(wú)限。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前A股后市仍有不確定因素，而隨著成交量攀升，波動(dòng)加劇是大概率事件，上述適合低波市場(chǎng)的策略可能“作廢”。

市場(chǎng)策略需要多樣性

私募排排網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)顯示，受股指期貨基差變化等極端情況影響，私募股票中性策略產(chǎn)品近期整體表現(xiàn)不盡如人意，近一周表現(xiàn)尤為黯淡。近一周股票市場(chǎng)中性策略的收益率為-0.64%，近一個(gè)月收益率為-0.97%，今年以來(lái)的收益率為-2.43%。反觀私募股票量化多頭策略產(chǎn)品，近一周收益率為3.30%，近一個(gè)月收益率為19.74%，今年以來(lái)的收益率為0.63%，僅略低于股票主觀多頭策略產(chǎn)品今年以來(lái)0.95%的收益率。

A股市場(chǎng)未來(lái)震蕩向上，已成為不少私募管理人的共識(shí)。量化多頭策略、主觀多頭策略、CTA策略受歡迎程度明顯好轉(zhuǎn)，盡管基于這些策略的產(chǎn)品凈值可能面臨更大的波動(dòng)，但在市場(chǎng)情緒高漲的情況下，利用下行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)?yè)Q取相對(duì)高的收益，成為很多投資者的共同追求。隨著市場(chǎng)情緒面逐漸向好，投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期回暖，更有利于這些策略在上漲行情中充分發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。

“市場(chǎng)策略需要多樣性?！鄙虾Ｒ患夜芾硪?guī)模約40億元的私募機(jī)構(gòu)管理人向中國(guó)證券報(bào)記者表示。市場(chǎng)波動(dòng)上漲成投資者共識(shí)疊加中國(guó)資本市場(chǎng)越來(lái)越趨于有效，這意味著持有賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)加劇。此外，中性策略的對(duì)沖端不僅基差縮小，波動(dòng)也更加劇烈，疊加股指期貨走勢(shì)逐漸分化，對(duì)管理人的投資能力提出了更高的挑戰(zhàn)。

“作為市場(chǎng)較為常見(jiàn)的對(duì)沖策略，在前兩年市場(chǎng)的低波階段，容納了很多資金，在中國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟的過(guò)程中，策略產(chǎn)品的豐富性不能丟?！鄙鲜鏊侥脊芾砣吮硎?。

期權(quán)不甘“退居二線(xiàn)”

“你會(huì)發(fā)現(xiàn)，前兩年期權(quán)投資做得好的管理人規(guī)模都不是很大，大多在2個(gè)億左右?！币晃恍⌒退侥脊芾砣吮硎尽ｋS著市場(chǎng)活躍度攀升，有觀點(diǎn)認(rèn)為，作為對(duì)沖工具，期權(quán)有逐漸“退居二線(xiàn)”的可能。

中國(guó)證券報(bào)記者了解到，近期期權(quán)策略工具需求量攀升，不少券商的衍生品部門(mén)紛紛推出相關(guān)策略指數(shù)，為客戶(hù)提供多樣性投資工具。以某大型券商旗下期貨公司為例，其推出上證50ETF備兌策略，通過(guò)持有上證50指數(shù)標(biāo)的并賣(mài)出上證50ETF價(jià)外5%虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)。

左手持有一籃子指數(shù)產(chǎn)品，右手持有期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖，已成為了部分私募機(jī)構(gòu)的“熱門(mén)”工具。期權(quán)不甘“退居二線(xiàn)”，在相關(guān)產(chǎn)品持續(xù)改良后，策略的穩(wěn)定性和容量都有了大幅提升。

“30億-50億元的容量沒(méi)問(wèn)題。年化收益能超過(guò)10%，最大回撤約2%?！鄙虾Ｒ患夜芾硪?guī)模在20億元左右的私募機(jī)構(gòu)管理人表示，“這種策略適合當(dāng)前的震蕩市。正因?yàn)槠跈?quán)交易靈活，所以如何適應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格進(jìn)行操作，未來(lái)更能體現(xiàn)管理人的自身優(yōu)勢(shì)?！?/p>

（朱涵）