對(duì)于“蓬勃發(fā)展”的券商通道業(yè)務(wù)來說，3月底銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》(簡稱《通知》)，無疑是迎頭澆來的一瓢冷水。記者從多家券商處了解到，券商對(duì)這一《通知》態(tài)度大多較為沉默且曖昧。

券商選擇沉默，原因不言自明：一方面，盡管券商的通道業(yè)務(wù)并沒能給券商帶來多大的利潤空間，但通道業(yè)務(wù)能給券商帶來較大的業(yè)務(wù)量，券商不愿看到這一業(yè)務(wù)被叫停；另一方面，《通知》的出臺(tái)，表明監(jiān)管層或進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)券商業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，從而使得券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展步伐受到影響。但監(jiān)管層防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決心很大，券商也只能接受。有分析指出，如果券商通道業(yè)務(wù)被叫停，券商板塊的高估值在很大程度上將受到打壓。

收緊是大勢所趨

所謂券商的通道業(yè)務(wù)，就是去年下半年券商大力推廣的銀證合作業(yè)務(wù)，由銀行提供資金和項(xiàng)目，券商僅提供通道。也就是說，銀行把理財(cái)產(chǎn)品募集的資金拿來經(jīng)過了券商的手，又按照銀行指定的投向去買了信貸資產(chǎn)或者信托計(jì)劃，資金來源和資金使用的主導(dǎo)權(quán)都不在券商。

去年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》，將券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃行政審批改為備案管理，并擴(kuò)大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資范圍，券商通道業(yè)務(wù)的規(guī)模發(fā)生巨大變化，其中，定向資管規(guī)模更是突飛猛進(jìn)。中信證券去年定向理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模為2224.2億元，2011年該項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模僅為469億元；興業(yè)證券去年定向資產(chǎn)管理凈收入為3317萬元，同比增加725%；而國海證券定向資管規(guī)模和收入更是大幅增長，去年底已接近200億元，而2011年度僅為916.7萬元。

最近一年，一些券商為了推廣通道業(yè)務(wù)，使用“小集合”的渠道投資定向業(yè)務(wù)或組建單一信托，變相使票據(jù)成為“小集合”的投資標(biāo)的。這樣做并不合規(guī)，有些類似“影子銀行”，但業(yè)內(nèi)像這樣操作的情況很多，屬于“灰色地帶”。

此前，信托通道業(yè)務(wù)被銀監(jiān)會(huì)叫停，這是銀監(jiān)會(huì)應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的一大舉措。因此，同樣潛伏著風(fēng)險(xiǎn)的券商通道業(yè)務(wù)被收緊甚至被叫停，也是大概率事件。新任證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在擔(dān)任中國銀行董事長期間，曾就“影子銀行”問題發(fā)表公開署名文章，呼吁加強(qiáng)影子銀行的監(jiān)管。因此，業(yè)界人士擔(dān)憂，在肖鋼擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席后，券商通道業(yè)務(wù)勢必面臨政策收緊的風(fēng)險(xiǎn)。

“只賺規(guī)模不賺錢”

不過，對(duì)于券商來說，即使通道業(yè)務(wù)被叫停，也不會(huì)對(duì)其的盈利狀況帶來太大的沖擊。因?yàn)槿痰耐ǖ罉I(yè)務(wù)往往是“只賺吆喝不賺錢”

記者從興業(yè)證券、國海證券等券商處了解到，目前券商的通道業(yè)務(wù)，收取的通道費(fèi)只有萬分之二左右。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底銀信合作規(guī)模2.03萬億，銀證合作規(guī)模1.78萬億。銀證合作的總規(guī)模不到2萬億，券商能夠收取的通道費(fèi)不足2億元。對(duì)為數(shù)眾多的券商來說，這點(diǎn)收入對(duì)收益的影響，可謂不足道也。

廣州一家券商資管部的負(fù)責(zé)人告訴本報(bào)記者，去年券商之所以對(duì)通道業(yè)務(wù)比較感興趣，是因?yàn)樵摌I(yè)務(wù)能幫助券商沖規(guī)模，從而為開展其他業(yè)務(wù)打基礎(chǔ)，規(guī)模做大后，對(duì)于券商申請(qǐng)很多業(yè)務(wù)資格都有好處。但券商直接從通道業(yè)務(wù)上受益有限。以國海證券為例，2012年，國海證券的定向資管(其中絕大部分都是通道業(yè)務(wù))規(guī)模已接近200億元，但業(yè)務(wù)凈收入?yún)s只有643萬元。對(duì)于一家大中型券商來說，這樣的收入規(guī)模，幾乎可以忽略不計(jì)。

此次銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《通知》，向市場釋放出收緊券商通道業(yè)務(wù)的信息，表明管理層在有意識(shí)地鼓勵(lì)券商使用自有資金參與銀行和投行業(yè)創(chuàng)新，而不是僅僅考慮受傭收通道費(fèi)。有券商高管在內(nèi)部講話中明確指出：“管理層的用意很明確，就是券商應(yīng)該將主要精力放到業(yè)務(wù)創(chuàng)新上，而不是依靠通道簡單賺取雇傭費(fèi)?！?/p>

短期打壓券商股

盡管收緊甚至叫停券商的通道業(yè)務(wù)，對(duì)券商的盈利并不會(huì)造成太大沖擊，但是，股市對(duì)《通知》的反應(yīng)可謂十分激烈。自《通知》發(fā)出后，此前被投資者寄予較高期望的券商板塊，就一路走低，調(diào)整幅度遠(yuǎn)大于大盤。

按理說，《通知》的矛頭更主要對(duì)準(zhǔn)的是銀行理財(cái)產(chǎn)品，券商通道產(chǎn)品并不是直接打擊對(duì)象，但券商板塊的調(diào)整幅度也遠(yuǎn)大于銀行板塊，這背后的邏輯是什么？不少投資者對(duì)此感到十分迷惘。

上述接受本報(bào)記者采訪的廣州一家券商資管部的負(fù)責(zé)人表示，《通知》之所以對(duì)券商板塊帶來較大沖擊，并不是因?yàn)槠鋵?duì)券商通道業(yè)務(wù)的沖擊，而是投資者擔(dān)心監(jiān)管層會(huì)加大對(duì)券商業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，從而影響券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，使得市場對(duì)券商創(chuàng)新的預(yù)期大打折扣?！昂芏嗤顿Y者看好券商股，一個(gè)很重要的原因，就是對(duì)券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)給予較高期望，愿意給予券商股較高的估值?！?/p>

國泰君安日前發(fā)布的一份報(bào)告也指出，將全年證券全行業(yè)凈利潤增幅從58%下調(diào)至35%，行業(yè)營業(yè)收入增幅從46%下調(diào)至27%。國泰君安在報(bào)告中指出，短期來看，銀監(jiān)會(huì)的新規(guī)，將極大程度上打壓券商股高估值。這也是近期券商股表現(xiàn)弱勢的重要原因。

不過，國泰君安也指出，由于“擠出效應(yīng)”，券商的直接融資比例將繼續(xù)擴(kuò)大，證券行業(yè)債券等業(yè)務(wù)有望保持快速增長。另外，《通知》也不會(huì)對(duì)券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來太大的沖擊，而券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)改變了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的盈利模式、盈利能力等，因此，中長期對(duì)券商板塊仍然堅(jiān)定看好。