一季度我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)7.7%，較去年四季度回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；今年3月份我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.9%，環(huán)比1-2 月份回落1 個(gè)百分點(diǎn)，種種跡象進(jìn)一步確認(rèn)了目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。在弱復(fù)蘇大背景下，鑒于行業(yè)旺季即將來(lái)臨，估值臨近歷史低位，且基本面的負(fù)面消息釋放充分。二季度內(nèi)，煤炭板塊或許存在交易性機(jī)會(huì)。

無(wú)煙煤狀況更優(yōu)

從煤炭的細(xì)分子行業(yè)來(lái)看，去年以來(lái)動(dòng)力煤價(jià)格的走勢(shì)最弱，而焦煤則明顯要穩(wěn)定一點(diǎn)，無(wú)煙煤的形勢(shì)相對(duì)而言，最有看頭。

無(wú)煙煤價(jià)格之所以具備強(qiáng)大的防御性，主要得益于其稀缺性和逐步回暖的下游。無(wú)煙煤的歷史價(jià)格，一直具有更強(qiáng)的防御性，去年11月河南永城無(wú)煙煤中塊由1295上調(diào)至1380之后一直延續(xù)至今，未有動(dòng)力煤那樣的明顯破位下行走勢(shì)，也明顯比焦煤要強(qiáng)。

另外，無(wú)煙煤下游化工行業(yè)也出現(xiàn)明顯的回暖態(tài)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)尿素批發(fā)價(jià)格從2012年11月的2153元/噸上漲至最新的2252元/噸；上海焦化的甲醇價(jià)格從去年11月底的2370元/噸上漲至最新的2850元/噸，這都給無(wú)煙煤的表現(xiàn)以支撐。從預(yù)期角度看，無(wú)煙煤在煤炭板塊中是基本面相對(duì)較好的。

焦煤動(dòng)力煤仍有負(fù)面影響

焦煤方面，從去年年底到今年年初"煤-焦-鋼"產(chǎn)業(yè)鏈集體走好，行業(yè)整體性補(bǔ)庫(kù)存層使得全產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)明顯回暖，但近期中下游行業(yè)的不景氣導(dǎo)致煉焦煤需求持續(xù)放緩，盡管焦煤價(jià)格比動(dòng)力煤價(jià)格具有更強(qiáng)的防御性，但鑒于短期內(nèi)焦煤價(jià)格仍處于底部震蕩的態(tài)勢(shì)，相關(guān)公司很難有超額收益出現(xiàn)。

去年三季度和四季度，處在行業(yè)下游的寶鋼和武鋼多次上調(diào)旗下產(chǎn)品價(jià)格；中游焦炭需求也得到較好的改善。從價(jià)格角度來(lái)看，焦炭期貨1305合約價(jià)格從去年9月的最低點(diǎn)1316元/噸上漲到今年2月的最高點(diǎn)1931元/噸，漲幅高達(dá)46.7%。在中下游集體推動(dòng)下，處在行業(yè)上游的焦煤價(jià)格出現(xiàn)穩(wěn)步上漲，其中河北開灤肥精煤價(jià)格從去年9月的990元/噸上漲到今年3月底的1237.5元/噸，漲幅為25%；但4月以來(lái)，受下游鋼材市場(chǎng)持續(xù)走弱、中游焦炭港口庫(kù)存高企的影響，國(guó)內(nèi)煉焦煤企業(yè)大規(guī)模下調(diào)價(jià)格，4月，河北開灤集團(tuán)肥煤價(jià)格降110-130元/噸報(bào)965-1000元/噸；焦煤價(jià)格降110元/噸報(bào)1030元/噸，山西焦煤集團(tuán)屯蘭主焦煤價(jià)格降60元/噸報(bào)1260，馬蘭肥煤價(jià)格降20元/噸報(bào)1240元/噸。

反觀動(dòng)力煤，受需求放緩、進(jìn)口量屢創(chuàng)新高的影響，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)在前期連跌13周之后，近期又連跌4周并創(chuàng)出近期新低，該指數(shù)最新報(bào)收于615元/噸，盡管近期一些大型煤炭企業(yè)有保價(jià)的意愿，但動(dòng)力煤價(jià)格目前仍未脫離下跌趨勢(shì)。

政策保護(hù)和整合預(yù)期

從煤炭行業(yè)面來(lái)看，2013年全國(guó)煤炭總產(chǎn)能將達(dá)到44-45億噸，需求為40億噸左右，煤炭行業(yè)整體呈現(xiàn)出供大于求的局面。目前看，上市公司基本面的考慮，既要在業(yè)績(jī)彈性上下功夫，也要考慮其他的安全邊際因素如并購(gòu)整合等。鑒于無(wú)煙煤等稀缺資源，其保護(hù)性開采已經(jīng)上升到國(guó)家層面，稀缺資源擁有更強(qiáng)的政策安全邊際。在國(guó)內(nèi)無(wú)煙煤上市公司中，蘭花科創(chuàng)、陽(yáng)泉煤業(yè)是無(wú)煙煤的代表。

蘭花科創(chuàng)地處山西晉城，是我國(guó)重要的無(wú)煙煤產(chǎn)區(qū)，當(dāng)?shù)氐臒o(wú)煙煤儲(chǔ)量占全國(guó)儲(chǔ)量的40%左右。公司去年煤炭權(quán)益產(chǎn)量約760萬(wàn)噸，其中本部四礦（伯方、望云、唐安、大陽(yáng)）產(chǎn)量為600萬(wàn)噸。短期看業(yè)績(jī)彈性：據(jù)測(cè)算，無(wú)煙煤價(jià)格每提高10元，按公司600萬(wàn)噸煤炭產(chǎn)量來(lái)計(jì)算，EPS 提高0.032元；公司的噸煤凈利較高，平均達(dá)到220元/噸，在重點(diǎn)煤炭上市公司中排名居前。中長(zhǎng)期看整合礦和集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期：公司去年實(shí)現(xiàn)收入76億元，權(quán)益產(chǎn)量約760萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)"十二五"末權(quán)益產(chǎn)量超過(guò)1300萬(wàn)噸，三年增長(zhǎng)70%左右，其中2012-2015年權(quán)益產(chǎn)量年均增速為20%的左右。公司整合煤礦也多為優(yōu)質(zhì)焦煤和無(wú)煙煤，盈利能力優(yōu)越，合計(jì)產(chǎn)能600多萬(wàn)噸，整合煤炭產(chǎn)能在明后年將開始逐步釋放，其中蘭興和寶欣煤礦將于今年下半年投產(chǎn)，口前和平魯煤礦計(jì)劃2014年投產(chǎn)。盡管去年公司收購(gòu)集團(tuán)蘆河（51%）、沁裕（53.2%）兩礦短期內(nèi)并未給公司帶來(lái)直接收益（預(yù)計(jì)2015年投產(chǎn)），但使得集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期更為強(qiáng)烈，集團(tuán)目前尚有規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)近400萬(wàn)噸后續(xù)注入明確，其中集團(tuán)東風(fēng)礦核定120萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能較大，盈利能力較強(qiáng)。（汪思偉）