我國目前各類各級商品市場存在的一個(gè)突出問題是，各自為戰(zhàn)、缺乏聯(lián)動(dòng)，難以形成協(xié)同效應(yīng)，期貨市場過于關(guān)注交易的金融屬性，向投資理財(cái)工具靠攏，卻忽視了最基礎(chǔ)的商品供求和流通功能。對此，北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越接受本報(bào)記者專訪時(shí)指出，中國需要多層次商品衍生品市場體系。

中國證券報(bào)：場外市場和場內(nèi)市場存在哪些聯(lián)系？對場內(nèi)市場來說，場外市場有何借鑒意義？

胡俞越：場外市場是指分散、非標(biāo)準(zhǔn)化的市場，如集貿(mào)市場、批發(fā)市場等。在場外市場，交易雙方不借助或很少借助中介機(jī)構(gòu)獨(dú)立完成交易。因此，交易雙方都面臨著較高的搜尋成本、協(xié)商成本和信用風(fēng)險(xiǎn)。場外市場的優(yōu)點(diǎn)是較為靈活，交易雙方能夠達(dá)成松散的協(xié)議，形成貿(mào)易伙伴，但這種協(xié)議和伙伴關(guān)系都是不穩(wěn)定的。

場內(nèi)市場的代表形式是各類交易所。交易所是市場的高級組織形式，能夠?qū)⑸塘?、物流、信息流和資金流加以集中，借助中介機(jī)構(gòu)來幫助交易雙方達(dá)成交易，大大降低了交易成本。交易所相比場外市場也具備了更高的專業(yè)性，成熟的交易所具備信息發(fā)布、資金管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等多種服務(wù)功能。

場外市場和場內(nèi)市場之間存在著多方面的聯(lián)動(dòng)。第一，場外市場是場內(nèi)市場的基礎(chǔ)，場內(nèi)市場是場外市場的集中。場內(nèi)市場的參與者來自各個(gè)場外市場，將更大范圍內(nèi)的參與者集中起來，使得供求雙方都有了更廣闊的選擇空間，同時(shí)形成的價(jià)格信息也更具有代表性。第二，場內(nèi)市場要借助場外市場“落地”，場外市場是場內(nèi)市場的延伸。交易可以集中進(jìn)行，資金可以統(tǒng)一結(jié)算，但標(biāo)的物的交割必須要分散進(jìn)行。在場內(nèi)市場達(dá)成的交易，需要借助場外市場的倉儲(chǔ)物流設(shè)施來加以完成，場外市場是場內(nèi)市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的中介。第三，場內(nèi)價(jià)格和場外價(jià)格體現(xiàn)了共性與個(gè)性的辯證關(guān)系，在場內(nèi)價(jià)格的基礎(chǔ)上，通過運(yùn)費(fèi)、升貼水等形式來反映各個(gè)場外市場的不同情況。因此，只有場外市場發(fā)展到一定程度，場內(nèi)市場價(jià)格信號的資源配置作用才能得到充分發(fā)揮。

中國證券報(bào)：如何建立多層次的商品衍生品市場體系？

胡俞越：需要建立各級市場之間的有機(jī)聯(lián)系，從發(fā)育最為成熟的期貨市場出發(fā)，不斷向下延伸，打通與現(xiàn)貨市場、中遠(yuǎn)期市場的聯(lián)系，大力培育場外市場，并在形成國內(nèi)商品市場體系的基礎(chǔ)上逐步建立國內(nèi)外市場的聯(lián)動(dòng)，形成期貨與現(xiàn)貨互動(dòng)、場內(nèi)與場外互通、境內(nèi)與境外互聯(lián)的多層次衍生品市場體系。

首先，期貨市場和大宗商品電子交易市場都可以看作是信息市場，同一商品的期貨市場和現(xiàn)貨市場之間要加強(qiáng)信息資源共享。期貨市場與場外的現(xiàn)貨市場、中遠(yuǎn)期市場建立價(jià)格信息聯(lián)盟，實(shí)時(shí)發(fā)布各類商品的價(jià)格和供求信息，幫助各類投資者和交易者加深對期現(xiàn)貨市場的了解，促進(jìn)期現(xiàn)貨價(jià)格的聯(lián)動(dòng)，進(jìn)而吸引更多的現(xiàn)貨市場參與者進(jìn)入期貨市場。

其次，期貨市場與現(xiàn)貨市場可以在倉單流轉(zhuǎn)、標(biāo)的物的倉儲(chǔ)交割等方面開展戰(zhàn)略合作。處于金字塔塔尖的期貨交易所應(yīng)放下身段，主動(dòng)接地氣，在期貨市場與大宗商品電子交易市場之間建立倉單互換交易，在期貨市場開立的頭寸需要交割的，可以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)貨市場的頭寸，在大宗商品電子交易市場實(shí)現(xiàn)期貨市場難以完成的實(shí)物交割，有助于提高期貨市場價(jià)格的權(quán)威性，有助于統(tǒng)一的倉儲(chǔ)物流體系的形成，有助于服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能真正落地。近年來在國際市場上興起的商品掉期、互換、基差市場給我們提供了有益的借鑒，被稱作為“第三類衍生品”的場外產(chǎn)品場內(nèi)結(jié)算、場外產(chǎn)品場內(nèi)交易也成為一個(gè)重要的發(fā)展趨勢。從本質(zhì)上來說，掉期、互換、基差交易都屬于現(xiàn)貨市場的衍生品。

第三，期貨交易所甚至期貨公司可以采用股權(quán)融合的方式，參股大宗商品交易市場，實(shí)現(xiàn)場內(nèi)場外的有機(jī)對接；并通過交易系統(tǒng)的對接，對大宗商品交易市場的產(chǎn)品進(jìn)行統(tǒng)一結(jié)算，形成以交易所為核心的交易平臺(tái)和交易所集團(tuán)。期貨公司也可以代理客戶進(jìn)行場內(nèi)場外產(chǎn)品的期現(xiàn)套利、跨市套利、倉單互換，幫助客戶在場外市場實(shí)現(xiàn)實(shí)物交割。由于中遠(yuǎn)期市場更多體現(xiàn)了商品屬性和區(qū)域性的供求狀況，對大宗商品電子交易市場的清理整頓不能重復(fù)期貨市場的老路，需要在各地保留一定數(shù)量的現(xiàn)貨交易所。這些交易所需要解決交易機(jī)制不統(tǒng)一、交易系統(tǒng)封閉等問題，由期貨交易所牽頭，制定相對統(tǒng)一、可相互轉(zhuǎn)化的交易機(jī)制，通過對接系統(tǒng)共享交易信息，并借助期貨交易所實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一結(jié)算，有效控制系統(tǒng)性市場風(fēng)險(xiǎn)，最終形成場內(nèi)場外、期貨現(xiàn)貨市場的聯(lián)動(dòng)。

第四，整合同類市場，“關(guān)停并轉(zhuǎn)”并舉。經(jīng)過清理整頓，大宗商品電子交易市場應(yīng)當(dāng)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段。總之，要想理順商品流通秩序，必須建立多層次商品市場體系。這需要具備系統(tǒng)觀念，從大處著眼進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃。多層次的商品衍生品市場體系，可以實(shí)現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨互動(dòng)、場內(nèi)與場外互通、境內(nèi)與境外互聯(lián)，這也是提升我國在國際商品市場定價(jià)力的基礎(chǔ)和條件。