■本報記者 夏 青

在剛剛過去的一周，銀行間市場流動性嚴(yán)重萎縮。作為資金價格風(fēng)向標(biāo)的隔夜回購利率在最高時達(dá)到驚人的30%。

摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌表示，這一輪銀行間市場資金緊張最困難的時刻已經(jīng)過去。接下來的一兩周內(nèi)央行會通過對大銀行的窗口指導(dǎo)緩解資金短缺的壓力，不排除央行會通過短期流動性調(diào)節(jié)工具以及逆回購的工具維持資金價格水平的相對穩(wěn)定。七月份以后，隨著季末效應(yīng)的消失，流動性需求會出現(xiàn)明顯緩解，銀行間利率有望進(jìn)一步回落到合理水平。

對于造成流動性嚴(yán)重萎縮的原因，朱海斌分析，主要有三個方面。

第一，季末效應(yīng)造成流動性需求猛增。具體的因素包括稅款繳付、存貸比和準(zhǔn)備金等各項監(jiān)管指標(biāo)的季末考核。此外，大量理財產(chǎn)品在六月底集中到期，在七月份新發(fā)理財產(chǎn)品之前需要進(jìn)行短期融資。整體而言，流動性需求的季末現(xiàn)象應(yīng)該是在銀行和市場預(yù)期之內(nèi)的。

第二，最近銀行間市場流動性供給大幅下降。一個原因是自五月初開始，外管局加強了對假借貿(mào)易項下進(jìn)行資本流入的現(xiàn)象的控制。五月份銀行外匯占款從四月份接近3000億元猛跌到670億元左右，這意味著資本流入相對應(yīng)的流動性大大降低。另一個原因是最近國內(nèi)債市的監(jiān)管風(fēng)暴。五月中旬，監(jiān)管層規(guī)定同一金融機構(gòu)法人的所有債券賬戶之間不得進(jìn)行債券交易。這雖然規(guī)范了債市丙類賬戶管理，但同時相當(dāng)于切斷了銀行理財產(chǎn)品資金池操作的一個重要路徑。

除此之外，第三個原因是央行拒絕向金融體系注入額外資金。6月20日，央行照原計劃發(fā)行了20億元的央票。雖然這是非常小的數(shù)目，但徹底打碎了市場憧憬央行進(jìn)一步放水的幻想，并直接導(dǎo)致了周四晚的回購利率恐慌性的上漲。之所以如此，央行是希望傳遞兩個重要信息：一是希望趁此機會打消市場對于貨幣或信貸寬松的預(yù)期。二是希望借此機會給金融機構(gòu)敲一個警鐘，不要在業(yè)務(wù)擴張的同時忽略風(fēng)險管理。