銀行間市場經(jīng)過驚心動魄的一周之后，恐慌情緒正出現(xiàn)一定緩解跡象。分析人士表示，本周為年中時點前的最后一周，度過這難熬的一周之后，被前期流動性極度緊繃所扭曲的債券市場收益率或出現(xiàn)大幅修正。考慮到后期市場可能處于“宏觀經(jīng)濟底部緩慢爬升”、“通脹壓力短期不大”、“流動性中性偏緊”的整體環(huán)境，中高等級信用債、前期反應過度的短端利率債等券種有望迎來較為明顯的交易性機會。

收益率飆升期限倒掛

上周市場資金利率急速飆升，主要質押式回購、Shibor等資金利率創(chuàng)歷史新高。在監(jiān)管考核、頭寸平衡的重壓下，部分機構的短期資金拆借連續(xù)數(shù)日演變成“高利貸”。在此背景下，債券市場利率產(chǎn)品市場拋售嚴重。上周各利率品種整體收益率出現(xiàn)大幅上行調整，資金面緊張致短期利率中樞大幅上升，部分長短品種收益率行成倒掛趨勢。信用債方面，在利率債收益率飆升引導下，短融、中票的收益率水平也維持了大幅向上調整格局。

具體走勢方面，上周1年期國債大幅上升51基點，長端方面10年期國債利率上升13基點，導致市場出現(xiàn)國債收益率倒掛現(xiàn)象。截至6月21日，1年期和10年期國債收益率分別收于3.61%和3.60%；1年期和10年期國開債分別為4.07%和4.34%；1年期和10年期非國開政策性金融債分別為4.05%和4.32%；3個月央票和1年期央票分別收于5.24%和3.73%。

信用債方面，短融中各評級品種收益率均大幅上行趨勢，截至上周五，AAA、AA+和AA評級短融收益率分別在5.20%、5.40%和5.60%附近，各評級信用債品種利差維持拉大趨勢。而在中票等長期限信用債品種上，相關券種二級市場收益率也呈現(xiàn)持續(xù)調整向上格局，3年、5年期多數(shù)品種利差也出現(xiàn)了異常的收窄格局。

波段交易性機會或正顯現(xiàn)

值得慶幸的是，銀行間市場資金搶奪大戰(zhàn)似乎正有所緩解。昨日，銀行間市場隔夜與7天期質押式回購加權平均利率分別為6.65%和7.53%，較上周五的8.70%和9.25%分別大幅下跌205BP和172BP，連續(xù)第二個交易日回落。隨著資金面緊繃程度出現(xiàn)一定放松跡象，上述債券市場近段時期出現(xiàn)的異常波動，也使一些市場人士嗅到了波段性操作的機會。

申銀萬國指出，在季末資金緊張因素逐漸淡去后，債券市場將具備一定的短線參與價值。預計未來幾周內隨著市場資金面預期的平穩(wěn)，現(xiàn)券將具備一些博取短期估值修復的機會，例如，流動性比較好的3-5年中等久期品種，可以說“進可攻、退可守”。

海通證券則進一步指出，在前期流動性壓力的沖擊下，流動性最好的資產(chǎn)往往初期受損最大，近期國債調整幅度最大即是證明；而隨著流動性的逐漸好轉，流動性較差的信用債也將逐漸有出售機會，其沖擊往往最后體現(xiàn)?；谏鲜龇治?，該機構認為，流動性沖擊對國債影響將不會是長期的，隨著經(jīng)濟增速的下滑，以及風險意識的增加，國債等高等級債券的安全性將受青睞，未來有望在流動性恢復常態(tài)的過程中最先明顯獲益，相關交易機會值得關注。

值得注意的是，本輪市場異常時期逐步度過之后，投資者對于風險的考量也亟需進一步提升。第一創(chuàng)業(yè)指出，目前央行在“低增長、低通脹”的背景下逼緊流動性，為多年未遇的局面，在政府治理金融機構表外信貸和同業(yè)業(yè)務的表態(tài)明晰后，央行可能不會輕易去改變當前的流動性壓力，因此相關機構仍需審慎投資、確保足夠的流動性，以應對市場未來可能出現(xiàn)的新變化。