易憲容

7月19日，中國(guó)人民銀行決定，自2013年7月20日起全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。其中有取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限；取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制；對(duì)農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限；對(duì)個(gè)人住房貸款利率浮動(dòng)區(qū)間暫不作調(diào)整。

對(duì)于央行這個(gè)決定，無(wú)論是時(shí)機(jī)、時(shí)點(diǎn)，還是市場(chǎng)對(duì)此反映都非同尋常。對(duì)于時(shí)機(jī)，市場(chǎng)一直在預(yù)期中國(guó)金融市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化改革正在加快時(shí)間有序地推進(jìn)，但多以不會(huì)想到，會(huì)如此快的推出。而且這個(gè)時(shí)候推出貸款利率市場(chǎng)化，可以對(duì)市場(chǎng)的沖擊與影響不會(huì)太大。如果一項(xiàng)重大的金融制度改革推出能夠把對(duì)市場(chǎng)的影響與沖擊降到最小程度，那么這項(xiàng)政策所推出的時(shí)機(jī)是比較合適的。對(duì)于時(shí)點(diǎn)，推出的時(shí)間是在星期五股市收市后，市場(chǎng)有兩天的時(shí)間來(lái)理解、分析、解釋其政策的基本意義，從而能夠讓市場(chǎng)更為理性來(lái)對(duì)待該項(xiàng)政策的影響，減小對(duì)市場(chǎng)的沖擊。在這樣的條件下，市場(chǎng)對(duì)該項(xiàng)政策的推出會(huì)更為正面。

可以說(shuō)，中國(guó)金融市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化改革一直在逐漸地進(jìn)行，但是中國(guó)作為一個(gè)以銀行為主導(dǎo)的金融市場(chǎng)，如果銀行的存貸款利率不僅是基準(zhǔn)利率，而且也受到嚴(yán)格管制，那么這種漸進(jìn)的利率市場(chǎng)化，根本就無(wú)法觸及利率市場(chǎng)化改革的核心，中國(guó)金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制也根本上無(wú)法形成?？梢哉f(shuō)，當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)許多問(wèn)題都根源于此。因此，這次央行決定全面放開(kāi)銀行貸款利率有管理的浮動(dòng)區(qū)間，也就是意味著中國(guó)金融體系的利率市場(chǎng)化開(kāi)始向縱深發(fā)展。從中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，貸款利率全面放開(kāi)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響是不可低估的。正是這意義上說(shuō)，貸款利率有管理的浮動(dòng)區(qū)間全面放開(kāi)也就意味著中國(guó)金融體系利率市場(chǎng)化真正的啟動(dòng)，具有里程碑式的意義。

因?yàn)?，?duì)現(xiàn)代商業(yè)銀行的本質(zhì)特征來(lái)說(shuō)，其核心就是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。在貸款利率沒(méi)有放開(kāi)之前，國(guó)內(nèi)銀行對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的權(quán)限是十分有限的（即貸款利率實(shí)行的下限管理而存款利率實(shí)行的上限管理），銀行的競(jìng)爭(zhēng)不是價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)是信貸規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)。在這種情況下，國(guó)內(nèi)銀行不僅同質(zhì)化嚴(yán)重，而且也沒(méi)有約束機(jī)制與動(dòng)力來(lái)提高其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。而貸款利率放開(kāi)，銀行就得針對(duì)借款人的不同信用給出不同的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。信用好，其利率就會(huì)低；信貸差，其利率就會(huì)高。既然商業(yè)銀行可對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，這既要求國(guó)內(nèi)銀行提高其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，增強(qiáng)其體質(zhì)，也要求建立起一個(gè)有效的信用評(píng)價(jià)體系。這樣，銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)由信貸規(guī)模數(shù)量上的擴(kuò)張轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的提高上來(lái)。同時(shí)，金融市場(chǎng)的信用也能夠在這個(gè)過(guò)程中逐漸形成，而不是現(xiàn)在那樣完全由政府來(lái)?yè)?dān)保。就此兩方面而言，貸款利率市場(chǎng)化對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)之影響將是重要的。

還有，貸款利率下限的放開(kāi)可能有利于企業(yè)融資成本下降，這有利于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是，這只是一種理論分析及發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。因?yàn)?，在歐美發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，其金融機(jī)構(gòu)行為約束嚴(yán)格、信用體系健全，如果市場(chǎng)流動(dòng)性十分充分，那么銀行的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)完全取決于市場(chǎng)資金的供求關(guān)系，并通過(guò)有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)降低企業(yè)的融資成本。當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)仍然是一個(gè)發(fā)展中的市場(chǎng)，企業(yè)、地方政府及個(gè)人基本上都處于嚴(yán)重資金饑渴癥中。在這種情況下，想通過(guò)放開(kāi)對(duì)銀行貸款利率管制來(lái)降低企業(yè)的融資成本并非易事。

因?yàn)椋湍壳爸袊?guó)的情況來(lái)看，無(wú)論是企業(yè)還是地方政府及個(gè)人，由于整個(gè)金融市場(chǎng)的信用基本上是由政府擔(dān)保，從而使得信用的過(guò)度擴(kuò)張成了金融市場(chǎng)基本特征。在這種情況下，無(wú)論市場(chǎng)流動(dòng)性多還是緊縮，誰(shuí)過(guò)度信用擴(kuò)張，誰(shuí)就獲得利益。因此，每一家企業(yè)、每一個(gè)人及地方政府都會(huì)千方百計(jì)地從不同渠道獲得資金，過(guò)度使用信用。在這種情況下，資金流向與權(quán)力和關(guān)系有關(guān)。這就出現(xiàn)國(guó)內(nèi)中小企業(yè)融資困難。而貸款利率放開(kāi)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)觀念及利益格局同樣沒(méi)有改變，過(guò)度信用擴(kuò)張及可貸資金緊張并存，因此，銀行并不會(huì)由于貸款利率放開(kāi)而競(jìng)爭(zhēng)性地把利率向下行來(lái)增長(zhǎng)其規(guī)模，反之貸款利率上行則銀行增加利潤(rùn)最好的方式，在當(dāng)前的情況下，利率下行或融資成本下降的空間不會(huì)太大。當(dāng)然，貸款利率下限放開(kāi)對(duì)銀行管理層來(lái)說(shuō)又增加了一個(gè)可尋租的空間。

我們可以看到，從2012年年中開(kāi)始，銀行貸款利率下限管理就由9折下限下降到7折下限，這種信貸政策的變化看上去是有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本降低。但從近兩年的情況來(lái)看，由于銀行信貸一直處于緊張的情況下，這種政策所起到的作用十分有限。今年上半年，貸款利率向下調(diào)整的比重很小。比如基準(zhǔn)利率以下的貸款所占的比重不足11%。如果貸款利率繼續(xù)向下行，會(huì)嚴(yán)重?fù)p害到銀行的利潤(rùn)水平，銀行更是沒(méi)有動(dòng)力從事相應(yīng)的業(yè)務(wù)。正因?yàn)楫?dāng)前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)信用過(guò)度擴(kuò)張成了普遍的現(xiàn)象，正因?yàn)楫?dāng)前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)流動(dòng)性仍然處于緊張狀態(tài)，這可為銀行貸款利率市場(chǎng)化創(chuàng)造條件，但銀行貸款利率下行的概率不會(huì)太高。因此，這次貸款利率放開(kāi)對(duì)金融市場(chǎng)短期影響與沖擊都會(huì)很小。

不過(guò)，這次央行在放開(kāi)對(duì)銀行的貸款浮動(dòng)管制的同時(shí)，也宣布取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，由目前以貼現(xiàn)利率，在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加額外利率的方式，改由銀行自行定價(jià)，該政策調(diào)整有助于引導(dǎo)市場(chǎng)在利率定價(jià)上，更大程度上參考以市場(chǎng)主導(dǎo)的SHIBOR（上海銀行同業(yè)拆借利率），而不是銀行貸款的基準(zhǔn)利率。這樣做對(duì)推進(jìn)利率市場(chǎng)化的意義重大。這有利于央行在調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性上更接近發(fā)達(dá)國(guó)家以短期拆借利率主導(dǎo)，而不是依賴于公開(kāi)市場(chǎng)操作。可以說(shuō)，經(jīng)過(guò)多年的建設(shè)培育，SHIBOR已成為企業(yè)債券、衍生品等金融產(chǎn)品和服務(wù)定價(jià)的重要基準(zhǔn)，央行取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制就是推動(dòng)整個(gè)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)利率化的重要一步。

當(dāng)然，貸款利率是銀行的收益，而存款是銀行的成本。如果利率市場(chǎng)化只是銀行收益方面放開(kāi)，銀行對(duì)貸款利率有完全的定價(jià)權(quán)時(shí)，那么銀行的過(guò)度信用擴(kuò)張行為也在所難免。因?yàn)?，在這種情況下，銀行信用擴(kuò)張?jiān)绞沁^(guò)度，其獲得的收益就可能越多（因?yàn)樵诳少J資金緊張時(shí)其利差水平會(huì)越來(lái)越高）。如果這樣，不僅會(huì)讓銀行來(lái)推高融資成本，也可能讓這些高成本的資金流入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而推高各種資產(chǎn)之價(jià)格。特別是流入中國(guó)房地產(chǎn)。

還有，利率市場(chǎng)化最為核心的是存款利率的市場(chǎng)。因?yàn)?，存款利率是銀行的成本。只有放開(kāi)存款利率才能讓銀行進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。因?yàn)?，銀行貸款的成本約束就要求銀行行為更加謹(jǐn)慎、更加合理、更加商業(yè)化，其他商業(yè)性行為之外的因素也就會(huì)逐漸地退出市場(chǎng)。因此，在全面放開(kāi)銀行貸款利率之后，不要因?yàn)樗^的存款利率放開(kāi)的條件論而錯(cuò)過(guò)存款利率開(kāi)放時(shí)機(jī)，僅是利率市場(chǎng)化的重要一步而不是最后一步。只有全面放開(kāi)商業(yè)銀行的存款利率，這樣才能形成金融市場(chǎng)有效的價(jià)格機(jī)制，讓市場(chǎng)供求關(guān)系主導(dǎo)市場(chǎng)。

總之，銀行貸款利率管制全面放開(kāi)，對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化來(lái)說(shuō)具有里程碑式的意義。在現(xiàn)有的條件下，從短期來(lái)看，對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)沖擊與影響不會(huì)太大，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，它將改變國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)利益格局及其市場(chǎng)行為。同時(shí)，為了減少這種政策調(diào)整的套利行為，央行要盡早地創(chuàng)造條件逐漸地放開(kāi)銀行的存款利率。存款利率的放開(kāi)才是中國(guó)金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化最為重要及最為震憾的一步。