如今的投資理財產(chǎn)品鋪天蓋地、良莠不齊。隨處可見的虛假、欺詐自不必多說，一些正規(guī)金融機構(gòu)利用老百姓的信任，以高度復(fù)雜的產(chǎn)品來忽悠金融知識缺乏的一般投資者。這樣的“合法”產(chǎn)品給投資者帶來的潛在傷害和損失可能要比虛假產(chǎn)品來的還要大！很多的結(jié)構(gòu)性投資理財產(chǎn)品就是這樣一類披著合法外衣的產(chǎn)品。

令人眼花繚亂的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品

年初，筆者一位長輩花了20萬元養(yǎng)老錢購買了一款由星展銀行(中國)有限公司推出的結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品——“股得利”系列1302期-12個月人民幣結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品。星展銀行是一家總部設(shè)在新加坡的銀行。當我們幾天前看到該產(chǎn)品時，被該產(chǎn)品的復(fù)雜性驚呆了！不敢相信一個對金融一竅不通、平時節(jié)省無比的老人居然花了血本投資這樣一個產(chǎn)品。于是決定深入研究這個產(chǎn)品。一研究嚇一跳：該產(chǎn)品的預(yù)期年收益率居然是負的！

最新進展：

預(yù)期收益率被指為負 星展銀行回應(yīng)稱產(chǎn)品設(shè)計科學(xué)

該產(chǎn)品的投資收益與一籃子證券(“標的物”)在投資期限內(nèi)的表現(xiàn)相掛鉤。這一籃子證券為四家在香港上市的內(nèi)地公司的普通股票，分別為：江西銅業(yè)(16.70, -0.08, -0.48%)、中國電信[微博]、中國建材和農(nóng)業(yè)銀行(2.48, -0.01, -0.40%)。該產(chǎn)品的期限為12個月，分4個觀察期，每個觀察期有3個敲出(knock-out)厘定日，共計12個厘定日。敲出是涉及金融衍生產(chǎn)品的專業(yè)術(shù)語，多數(shù)投資者也許根本就沒有聽說過，更談不上了解。

簡單地說，在任何一個敲出厘定日，如果四只股票的價格相對于初始定價日(2013年1月29日的收盤價)都上漲了至少3%，那“敲出事件”就發(fā)生了。投資者將提前收回本金并獲取規(guī)定的投資收益。

該產(chǎn)品的復(fù)雜性還有另一面——“敲入(knock-in)”事件。如果在未來一年當中的任一觀察日(任何一個交易日)，4只股票中的任何一只相對于初始定價日(2013年1月29日)的收盤價虧了31%或者更多，則敲入事件發(fā)生。一旦敲入事件發(fā)生后，投資者將會蒙受投資損失，除非在投資到期日之前敲出事件發(fā)生了——即所有股票的股價在剩下的幾個敲出厘定日里超過了3%。這種情況發(fā)生的可能性不大，因為要從31%的虧損上漲到3%的盈利股價的上漲幅度要為49.3% (= 103%/69% - 1)。敲入事件發(fā)生后，如果在最后一個觀察日2014年1月22日，表現(xiàn)最差的股票價格虧損在0-10%之間，則投資者的虧損等于該股票的虧損；如果該股票虧了超過10%，則投資者的最大可能虧損為10%。也就是說，投資者面臨的最差結(jié)果為收回90%的本金。

如果既沒有敲出事件發(fā)生，也沒有敲入事件發(fā)生，投資者的投資收益為6%。

講到這里，大家也許已經(jīng)被這個產(chǎn)品搞暈了吧！現(xiàn)在讓我們來做一些簡化性的假設(shè)，看看該產(chǎn)品的大約的預(yù)期收益究竟是多少？

假設(shè)：(1)每只股票的表現(xiàn)獨立于其他的股票，即江西銅業(yè)股價的上漲或下跌與農(nóng)業(yè)銀行股價的變動沒有任何關(guān)聯(lián)；(2)投資期間只有一個觀察日和敲出厘定日，即擬定投資期限的最后一天；(3)每只股票的平均預(yù)期年回報率皆為20.8%、年波動率皆為59.2%，并服從正態(tài)分布。波動率或者說標準方差是金融里用來衡量風險的，某項投資收益的波動率大則意味著該投資風險大。正態(tài)分布是一個最常用的概率分布，指變量的頻數(shù)或頻率呈中間最多，兩端逐漸對稱地減少，表現(xiàn)為鐘形的一種概率分布。

根據(jù)4只股票在2008–2012年這5年間的歷史數(shù)據(jù)(農(nóng)業(yè)銀行上市時間較短，我們只用了2011-2012這兩年的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源：finance.yahoo.com)，它們的年均收益率和波動率分別為：江西銅業(yè)、中國電信、中國建材和農(nóng)業(yè)銀行。4只股票平均年收益率為20.8%，平均年波動率為59.2%。按照股票各自實際的收益率和波動性計算出的結(jié)果和假設(shè)所有股票的收益率均為20.8%，波動性均為59.2%計算出的結(jié)果相差無幾。

基于以上假設(shè)，根據(jù)正態(tài)分布規(guī)律，我們可以算出任何一只股票一年以后虧損超過31%的概率為19.1%，4只股票中至少有一只在一年之后虧損超過31%的概率為1 –(1–19.1%)^4 = 57.1%，即發(fā)生敲入事件的概率為57.1%。

任何一只股票一年以后回報率超過3%的概率為61.8%，4只股票的收益率都超過3%的概率為(61.8%)^4 = 14.6%，即發(fā)生敲出事件的概率為14.6%。

既沒有敲出也沒有敲入事件發(fā)生的概率為1–57.1% - 14.6% = 28.3%。

根據(jù)產(chǎn)品設(shè)計，敲入事件發(fā)生后，產(chǎn)品的收益為-10%；敲出事件發(fā)生后，產(chǎn)品的收益為10%；如果兩個事件都沒有發(fā)生，產(chǎn)品的收益為6%。該產(chǎn)品的期望收益率=57.1%×(-10%) + 14.6%×10% + 28.3%×6% =-2.56%！

請注意，虧損2.56%的結(jié)論是基于一些簡化假設(shè)而得出的。按照實際的合同，敲入事件(不利事件)在每一個觀察日(交易日)都可能發(fā)生，而敲出事件(有利事件)只能在12個事先規(guī)定的敲出厘定日發(fā)生；而且股票收益分布可能不服從正態(tài)分布，往往發(fā)生超低收益的概率要比正態(tài)分布預(yù)測的要高；因而實際的年預(yù)期收益率很可能要比-2.56%還要差！

與星展銀行的對話

這樣一個高風險的投資產(chǎn)品的年預(yù)期收益率是負的2%多，而同期無風險銀行存款利率則超過正的3%！如果這樣的產(chǎn)品直白地告訴投資者，試問世上有誰愿意投資這樣的產(chǎn)品？！正是該產(chǎn)品的復(fù)雜性掩蓋了其高風險性！

那么星展銀行的產(chǎn)品銷售經(jīng)理知不知道該產(chǎn)品的真實風險呢？筆者拜訪了當?shù)氐男钦广y行分行。我們詢問了兩位前臺銷售人員，一位是理財客戶經(jīng)理，就是銷售該產(chǎn)品給筆者長輩的那位經(jīng)理(L經(jīng)理)；一位是貴賓理財主任(G主任)。下面是我們的一些對話記錄：

問：您對該產(chǎn)品——“股得利”系列1302期-12個月人民幣結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品的了解程度有多深？假如1為很不了解；10為了解得非常透徹。

L經(jīng)理：不好說。

G主任：9。

問：在推廣該產(chǎn)品之前，您和產(chǎn)品設(shè)計部門有過充分的溝通嗎？設(shè)計師們有否詳細地給您解釋該產(chǎn)品的潛在風險？

L經(jīng)理：有溝通，會有培訓(xùn)。

G主任：我們都要參加資格認證考試，在銷售單個產(chǎn)品前，也都有培訓(xùn)。

問：您知道為什么貴公司選取江西銅業(yè)、中國電信、中國建材和農(nóng)業(yè)銀行這4家公司的股票作為標的物嗎？

L經(jīng)理：不清楚，這個是產(chǎn)品部在后臺研究的。

G主任：這是我們產(chǎn)品設(shè)計部的人員當時根據(jù)對宏觀經(jīng)濟環(huán)境的預(yù)測而選出的。當時預(yù)計年初政府換屆，城鎮(zhèn)化建設(shè)加快，對這幾家公司所在行業(yè)比較看好。這四家公司在各自所在的板塊內(nèi)還是不錯的。

問：您知道這四只股票在2008-2012年這5年期間的年平均收益率和年均波動嗎？

L經(jīng)理和G主任：不清楚。

問：假設(shè)這四只股票的年平均收益為10%，年平均波動率為50%，并且觀察日和敲出厘定日在一年之后，您認為在一年后發(fā)生敲出事件的概率為多少？發(fā)生敲入事件的概率為多少？

L經(jīng)理：我不知道，要不我?guī)湍鷨枂栁覀儺a(chǎn)品設(shè)計部的人？

G主任：敲出事件的概率大概為1/6；敲入事件的概率為1/5-1/4。

很明顯L經(jīng)理對該產(chǎn)品非常不熟悉，在和我們交流中也流露出了不自信。L經(jīng)理年初在向我們這位長輩推薦這只產(chǎn)品時那可是極度樂觀：“阿姨，我們這只產(chǎn)品特別好，您等著明年賺了錢請我吃飯吧！”

G主任對產(chǎn)品相對較熟悉，也比較自信。但是他還是高估了敲出事件的概率，并極大地低估了敲入事件的概率。如果股票年收益率為10%，波動率為50%，股票收益率相互獨立并服從正態(tài)分布，敲出事件的概率應(yīng)該只有9.53%，而不是1/6(16.67%)；敲入事件的概率應(yīng)該高達60.28%，而不是1/5-1/4。即使根據(jù)G主任自己的估算，該產(chǎn)品預(yù)期的年收益率也只有3.47% = 1/6×10% + 1/5×(-10%) + (1–1/6–1/5)×6%，比無風險一年期存款利率高不了多少。

監(jiān)管、職業(yè)道德與金融素養(yǎng)

新加坡金融管理局在2011年底以神秘顧客身份對新加坡財務(wù)顧問業(yè)進行了暗中調(diào)查，調(diào)查發(fā)現(xiàn)有三分之一的財務(wù)顧問向神秘顧客提供了“顯然是不合適的(clearly unsuitable)”財務(wù)建議。該調(diào)查還發(fā)現(xiàn)財務(wù)顧問未能進行全面的事實認定，向客戶作出的披露不充分。

顯然在金融業(yè)相對發(fā)達、民眾教育程度很高的新加坡，投資理財/財務(wù)顧問業(yè)也是問題多多，但是新加坡的金融監(jiān)管當局顯然意識到問題的所在，并已經(jīng)采取實際行動著手去解決問題。

我們建議中國的金融監(jiān)管當局應(yīng)借鑒新加坡金融管理局的經(jīng)驗，成立由多方專家組成的調(diào)查委員會，針對投資理財業(yè)、財務(wù)顧問進行徹底地大檢查，明察加暗訪。在專家組調(diào)查的意見基礎(chǔ)上，監(jiān)管當局應(yīng)當有針對性的強化、細化監(jiān)管，切實保護投資者的利益，嚴懲違規(guī)企業(yè)與個人。

我們希望監(jiān)管部門對投資理財產(chǎn)品不但要起到監(jiān)管、審查作用，同時應(yīng)迅速建立投資理財產(chǎn)品推出的市場公示平臺。針對不同的產(chǎn)品，可以由國家認可的信用評級公司；也可由公信度較高的專業(yè)人員、專家學(xué)者共同組成的獨立評審組織來對產(chǎn)品提出風險評估意見，供投資者慎重選擇，盡可能做到讓投資者在對該投資產(chǎn)品較為熟悉的情況下，進行較為理性投資，保護投資者的利益。風險評估成本應(yīng)由產(chǎn)品發(fā)行機構(gòu)來承擔。

與新產(chǎn)品公示平臺相關(guān)聯(lián)的，監(jiān)管機構(gòu)還應(yīng)該建立一個公開的產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫應(yīng)該包括歷史上每個理財產(chǎn)品的所有主要特征：風險、預(yù)期回報率、主要投資者/人群、以及產(chǎn)品期限結(jié)束后的實際回報率等等。該數(shù)據(jù)庫應(yīng)該向所有投資者、媒體和學(xué)者公開，以便于研究與監(jiān)督。

其次，我們建議建立投資理財或者財務(wù)顧問行業(yè)自律性組織，該自律性組織應(yīng)當為政府監(jiān)管的有效補充。財務(wù)顧問應(yīng)當對客戶忠誠，必須采取合理的謹慎和審慎的判斷，即忠誠、審慎與關(guān)愛(Loyalty, Prudence And Care)；應(yīng)當將客戶的利益置于本人和本公司利益之上。財務(wù)顧問應(yīng)當只推薦適合的產(chǎn)品給客戶，即適合性原則(suitability)。在作出任何投資建議之前，應(yīng)充分了解客戶的投資經(jīng)驗、風險和回報目標，以及財務(wù)狀況。

最后，我們呼吁投資者加強自身的金融修養(yǎng)，提高鑒別產(chǎn)品風險的能力。老百姓越來越富有了，但是太多人的金融知識非常缺乏，甚至是空白。這就要求我們的政府和大學(xué)肩負起更多的社會責任，為老百姓提供各種金融培訓(xùn)機會。對于不少人來說，這也會是個很好的創(chuàng)業(yè)機會。我們相信針對一般老百姓的金融知識培訓(xùn)和普及將會是個很好的商機。各大金融從業(yè)人員也應(yīng)在和老百姓打交道的過程中，盡可能地傳播金融知識；而不是反其道而行之，利用老百姓的無知和信任在賺取合法的昧心錢。

編后：

星展銀行(中國)有限公司的一款結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，預(yù)期年收益率居然是負的！來自美國新澤西理工大學(xué)和紐約城市大學(xué)的讀者用他們的專業(yè)知識揭穿了這場“合法性外衣”掩蓋下財富騙局，并對財富管理市場發(fā)出了一聲怒吼！

他們建議監(jiān)管當局對投資理財、財務(wù)顧問等相關(guān)領(lǐng)域來一次檢查大風暴，呼吁政府監(jiān)管與行業(yè)自律齊出動，構(gòu)筑一個針對投資理財產(chǎn)品的堅實防火墻，還中國老百姓一個真正合理合法，能實現(xiàn)財富增值的理財產(chǎn)品！