人民幣對(duì)美元即期周一小幅回落，整個(gè)3月份貶值1.17%，跌幅較2月份有所收窄，但今年第一季度人民幣即期貶值累計(jì)跌幅達(dá)2.64%，超出年初時(shí)絕大部分分析人士預(yù)期。

隨著本幣接連回落以及3月中旬開始的擴(kuò)大波動(dòng)區(qū)間改革，人民幣雙向波動(dòng)正變得常態(tài)化，市場的反思也步入深水區(qū)。展望后市，市場預(yù)期4月人民幣仍存貶值壓力，但全年有望保持小幅升值。

招商證券發(fā)展研究中心宏觀研究主管謝亞軒認(rèn)為，美國退出QE是本輪人民幣貶值的主要國際因素，未來人民幣匯率由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的前提條件之一是國際和國內(nèi)外匯市場需充分消化美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的負(fù)面影響。

除此之外，中信證券首席債券分析師鄧海清指出，本輪人民幣匯率貶值也與國內(nèi)基本面有直接關(guān)系，1-2月我國公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳、3月宏觀先行指標(biāo)匯豐中國制造業(yè)PMI初值繼續(xù)下滑，如果未來國內(nèi)基本面惡化被證實(shí)，或者進(jìn)一步加劇，匯率可能會(huì)再度出現(xiàn)貶值。

盡管短期存在各種不利因素，但專家們大都認(rèn)為，人民幣長期貶值的可能性不大，中長期而言，人民幣仍將維持升值走勢，原因很簡單，這是人民幣自然靠近其均衡匯率水平的長期趨勢。只不過由原來的單邊穩(wěn)定升值變成“短期走勢高度不確定”。

貶值的底限在那里？

某大行高級(jí)宏觀分析師、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士程實(shí)稱，“（雙向波動(dòng)加?。┱嬲苡绊懙?，是建立在人民幣升值篤定預(yù)期基礎(chǔ)上的一系列杠桿交易和投機(jī)操作，人民幣長期走向再怎么確定對(duì)他們也毫無意義，短期內(nèi)實(shí)質(zhì)性的雙向波動(dòng)就足以摧毀他們過去無風(fēng)險(xiǎn)獲利的鏈條?！?/p>

也就是說，如果短期走向不確定，那么對(duì)打擊套利以及模糊單邊升值預(yù)期，以及由此帶來的雙邊波動(dòng)常態(tài)化，都能實(shí)現(xiàn)。雙邊波動(dòng)的殺傷力足以遏制套利，從而抑制套利帶來的各種負(fù)面影響。

而對(duì)于貶值的底限，民生證券研究院副院長管清友指出，上可以阻止熱錢瘋狂套利，穩(wěn)定貨幣政策有效性，下可以避免資本外逃、不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

但由此引發(fā)的所謂“央行底限論”，可能會(huì)帶來較大負(fù)面影響。廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝稱，經(jīng)濟(jì)有底線，利率和匯率必然都被綁縛著手腳。與其說高利率和升值驅(qū)動(dòng)著套利交易，不如說是經(jīng)濟(jì)底線給套利交易做了擔(dān)保。

“套利交易對(duì)中國保增長的底線深信不疑，如此，央行很難從干預(yù)中脫身。只要央行減少干預(yù)，套利交易很可能又卷土重來。甚至不排除未來央行的干預(yù)習(xí)慣被程序交易所捕獲，從而設(shè)計(jì)出效率更高的交易策略而獲利?？傊?，某種意義上講，底線擔(dān)保是人民幣匯率實(shí)現(xiàn)彈性的最大障礙?！眲㈧陷x稱。

4月仍有下行空間

記者整理數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)一季度，人民幣對(duì)美元中間價(jià)累計(jì)下跌0.9%，即期累計(jì)跌幅2.64%。其中1月人民幣中間價(jià)貶值0.13%，即期微跌0.1%；2月人民幣中間價(jià)貶值0.27%，即期貶值1.38%。展望4月估計(jì)匯價(jià)仍有下行空間，但年度預(yù)期，分析人士還是保持比較樂觀。

交行金融研究中心最新觀點(diǎn)稱，美聯(lián)儲(chǔ)可能加快退出QE的影響繼續(xù)，但更重要的影響因素是中國一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。預(yù)計(jì)一季度GDP增速較低，同時(shí)投資、消費(fèi)、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)也難有很好的表現(xiàn)。這會(huì)進(jìn)一步帶來資本流出壓力和人民幣貶值的預(yù)期，預(yù)計(jì)4月人民幣仍將呈現(xiàn)小幅貶值的態(tài)勢。

某城商行資深交易員指出，如果從交易角度看，當(dāng)前雖有不少結(jié)匯盤，但企業(yè)對(duì)后市的預(yù)期判斷出現(xiàn)變化，不少企業(yè)開始購匯，持匯意愿的改變可能會(huì)減緩人民幣升值預(yù)期。而如果抑制套利角度看，似乎本幣貶值的空間還不夠，擴(kuò)大波幅至2%以來，還從沒觸及過漲停或跌停位置。

“就趨勢而言，當(dāng)前也沒有馬上轉(zhuǎn)為升值的跡象，如果按照原來的趨勢走向判斷，人民幣短期還有一定的貶值空間，”該交易員指出?！?月公布的3月外貿(mào)數(shù)據(jù)可能會(huì)出現(xiàn)順差，這可能會(huì)利好人民幣，但是如果整個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面難以好轉(zhuǎn)的話，匯率或仍維持偏弱走勢?！?/p>

徽商銀行金融市場部分析師蔡浩指出，4月即便經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，匯率的趨勢也不會(huì)逆轉(zhuǎn)，短期仍維持振蕩的可能性大一些。匯率下行趨勢逆轉(zhuǎn)可能要在三季度或以后。

蔡浩并指出，“估計(jì)人民幣匯率在整個(gè)二季度會(huì)延續(xù)目前振蕩回落的態(tài)勢。這樣一方面是有利于出口，減緩經(jīng)濟(jì)下行壓力。另一方面來看，因?yàn)閲鴥?nèi)目前通脹較低，也給人民幣匯率下行留下了空間，而不用擔(dān)心引入通脹的問題?！?/p>

“把經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間是當(dāng)前宏觀調(diào)控的基本要求，也是中長期政策取向。”國務(wù)院總理李克強(qiáng)在視察遼寧時(shí)指出，要看到中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展韌性和回旋空間很大，而且擁有去年戰(zhàn)勝經(jīng)濟(jì)下行挑戰(zhàn)的成功經(jīng)驗(yàn)，也為今年繼續(xù)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)做好了政策儲(chǔ)備。

由于經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，李總理的講話令外界開始猜測，高層可能會(huì)實(shí)施一定規(guī)模的微刺激，交行金研中心指出，“盡管中國經(jīng)濟(jì)近期有明顯的下行壓力，預(yù)計(jì)穩(wěn)增長的政策措施會(huì)盡快出臺(tái)。鑒于我國經(jīng)濟(jì)總體將保持平穩(wěn)運(yùn)行，世界經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇也有利于貿(mào)易恢復(fù)，國際收支順差盡管趨于收窄但仍會(huì)維持一定規(guī)模，中長期看人民幣仍將保持小幅升值，但波動(dòng)會(huì)進(jìn)一步加大。”