【延伸閱讀】11月CPI創(chuàng)5年新低凸顯通縮風險新一輪寬松可期

　　國家統(tǒng)計局今日(12月10日)公布的數(shù)據顯示，11月CPI同比增1.4%，創(chuàng)2009年11月以來最低；PPI同比增速-2.7%，已經連續(xù)33個月負增長。

　　分析指出，原油等海外商品價格下跌和國內需求偏弱兩因素共同壓低通脹數(shù)據，中國物價下行的風險正走向前臺，通縮已成為正式威脅。

　　上述數(shù)據公布后，綜合多家媒體報道來看，機構和專家都紛紛表達了對中國經濟面臨通縮風險的擔憂，認為目前通縮預期抬頭，降準、再次降息的壓力仍大，新一輪寬松政策出臺可期。

　　CPI漲幅連續(xù)3月處于“1時代” 通縮隱憂浮現(xiàn)

　　今年9月和10月CPI均上漲1.6%，而今日公布的11月CPI同比增速1.4%，仍停留在“1時代”。

　　“這表明在經濟增速運行放緩的背景下，供給關系不平衡，需求端對于物價的推升力度有限，我國已現(xiàn)通縮隱憂”，國家信息中心經濟預測部宏觀研究室主任牛犁表示。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬也認為，從CPI和PPI未來走勢看，我國已現(xiàn)通縮隱憂，需要采取靈活的貨幣政策應對，包括進一步降息、啟動降準、增加人民幣匯率彈性適度貶值加以應對。

　　中金分析稱，11月CPI同比增速低于預期，CPI季調后環(huán)比增速折年率為0%，從環(huán)比的角度看，CPI進入通縮區(qū)間僅一步之遙；PPI通縮壓力大，PPI季調后環(huán)比增速折年率-6%，產能過剩、油價下跌是PPI通縮加劇的主要原因。

　　申銀萬國也表示，中國面臨的風險不是通脹而是通縮。通縮壓力既有內憂亦有外患，所謂“內憂”是指內需不足，“外患”是以原油為代表的大宗商品價格大幅下跌。

　　光大證券首席經濟學家徐高指出，“通脹數(shù)據明顯低于我們和市場的預期。通縮壓力還是比較大，PPI明顯下滑反映了經濟增長明顯弱勢的格局?！?/p>

　　澳新銀行(ANZ)中國經濟師周浩指出，“(物價數(shù)據)總體很差，基本上反映了目前所謂的去通脹化的狀況。另外來看，整個宏觀經濟環(huán)境也相對處于一個更加惡化的情況，PPI掉得非常厲害?！?/p>

　　向前看，中金認為12月CPI、PPI同比增速可能繼續(xù)下行，通縮風險明顯增大。

　　交通銀行首席經濟學家連平表示，今年四季度CPI同比漲幅將低于2%，全年CPI漲幅預測下調至2%左右，明年CPI仍有繼續(xù)下行的可能。

　　摩根士丹利大中華區(qū)宏觀研究團隊的測算數(shù)據顯示，2015年中國的CPI僅有2%。他們認為，與全球經濟持續(xù)通縮一致，中國經濟2014年以來的通縮壓力也比較明顯，而這種壓力或許將持續(xù)到明年。

　　通俗來說，通縮的危害主要有兩方面：首先，通縮會抑制支出。物價下降使得人們減少支出而囤積資本，導致物價的進一步下降，從而形成惡性循環(huán)，因而通縮常伴隨經濟衰退。其次，通縮導致債務人償債負擔加重。債務違約風險提升，容易引起信用危機，因而通縮不僅僅和經濟停滯或衰退相關，還往往和金融危機相關。

　　最近的30年中，中國曾在1998-2002年期間經歷了較為嚴重的通縮。當時國內房地產泡沫破滅，又受到東南亞金融危機影響，1998年年初開始通脹水平進入負值區(qū)間，直到2000年4月才轉正。期間央行持續(xù)降息，但并未能拉動投資，物價始終徘徊在負值區(qū)間，這是因為當時房地產泡沫的破滅和企業(yè)的持續(xù)去杠桿，導致利率政策失效。

　　海通證券近期發(fā)布的報告指出，當前中國通脹環(huán)境類似于1998年，一是房地產拐點已現(xiàn)，二是企業(yè)部門負債率高企處于去杠桿階段，三是制造業(yè)產能持續(xù)過剩。具體看，通脹水平持續(xù)低位運行，而PPI已連續(xù)兩年半處于負值區(qū)間，工業(yè)品通縮加劇。

　　海通證券預測，今年我國CPI增長2%，預測2015年CPI增1.5%，其中部分月份CPI或以0打頭，通脹過低或將成為貨幣政策的主要焦點，與之對應的是降息周期或才剛剛開始。

　　新一輪寬松政策出臺可期 抗通縮央行扛大旗

　　伴隨全球經濟增速回落和油價持續(xù)下行，低通脹乃至通縮趨勢并不是中國獨有的，低通脹正在全球范圍內蔓延，有些國家和地區(qū)已經陷入通縮泥潭。對比主要發(fā)展中國家的通脹情況，可以發(fā)現(xiàn)中國的通脹水平處于最低位。

　　為抗擊全球范圍內持續(xù)的通縮壓力，全球央行都在維持低利率和充裕的全球流動性，借此使2016年經濟增長回歸正常的增長空間。

　　11月21日晚，中國央行宣布執(zhí)行不對稱降息，標志著全球主要央行均進入寬松周期，也標志著全球擴張性貨幣政策持續(xù)時間進一步延長。

　　分析人士認為，中國物價水平基本跟目前實體經濟疲弱格局相一致，同時顯示流動性并未真正進入實體經濟領域，央行需要通過降準來傳導降息的效應。

　　而就目前CPI保持的低位水平，海通證券分析師姜超認為，CPI持續(xù)走低為全面降準打開了空間。

　　在姜超看來，降準已經迫在眉睫。降低融資成本仍是央行的首要任務，在金融加杠桿的背景下，金融市場的旺盛資金需求難以下降，因而只能靠央行增加資金供給來解決。同時，當前銀行超儲資產結構失衡，未來亟需暫停各類創(chuàng)新工具，全面下調存款準備金率，增加商業(yè)銀行真正可以自由支配的廉價超儲資金。

　　交通銀行首席經濟學家連平認為，今后或有2-3次降準的可能，每次會下調0.5個百分點。

　　中金公司分析，當前實體經濟通縮預期抬頭，這將提升實際利率水平，進一步壓制總需求，造成通縮預期的自我強化。因而逆周期的貨幣政策放松非常必要，降準、再次降息的壓力仍大。

　　中信宏觀表示，預計未來“反通縮”的政策力度將繼續(xù)加大，2015年可能還需要降準兩次，即1個百分點。

　　申銀萬國認為，通縮將放大債務，對于整體經濟尤其重資產型企業(yè)消費型企業(yè)不利，部分下游行業(yè)例如原材料加工企業(yè)和公用事業(yè)能夠從中受益。次貸危機之后主要經濟體都在于通貨緊縮做斗爭，目前看中國面臨的形勢最為嚴峻。貨幣政策再也不能夠無為而治，預計將果斷進行對沖。維持中國再次進入量化寬松周期的判斷，預計未來12個月最多可以有3次降息6次降準。

　　浦發(fā)銀行金融市場部高級宏觀分析師曹陽表示：“物價數(shù)據顯示內需依然疲弱，通縮壓力增加。國內通縮風險增加帶來貨幣政策寬松的邏輯將一直成立，但考慮到低息環(huán)境下金融市場杠桿交易可能帶來泡沫風險、前期降息后需要時間對政策效果進行觀察，此外人民幣匯率貶值也對政策形成一定制約，我們預計年內降息、降準概率不大，但在2015年隨著非銀行金融機構存貸比調整到位、存款保險制度建立，仍有降息1次，降準2次以上的空間。”

　　招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮特別提到了人民幣弱勢，他說：11月通脹數(shù)據全面低于預期，通脹數(shù)據反映出的經濟弱勢運行和需求不足沒有顯著改觀，通縮風險有所上升，有必要進一步加大刺激經濟的力度，新一輪降息等寬松政策出臺可期，但數(shù)據將加重市場看空人民幣匯率的氣氛。

　　中金公司首席經濟學家梁紅近日的報告也表示，中國通縮的風險上升，而本輪通縮風險的根源是過去一段時期內需增長受到抑制和貨幣政策偏緊累積的作用，需要更多采用貨幣和其他總量性擴張措施主動治理。要遏制當前的通縮隱憂，貨幣政策加大放松力度才是根本。

　　摩根士丹利則認為，2015年中國央行將會繼續(xù)降低中國的存、貸款基準利率，而且會有兩次的降息空間，每次25個基點。

　　與2014年上半年摩根士丹利中國區(qū)經濟學家喬虹判斷的“財政先行、貨幣后續(xù)”的刺激政策不同，目前摩根士丹利大中華區(qū)宏觀分析團隊認為，鑒于財政收入放緩、地方土地出讓金規(guī)模降低而且地方債務整頓都將掣肘財政刺激空間。

　　也就是說2015年中國抗通縮，扛大旗的將是中國央行。（騰訊財經綜合）

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