原標(biāo)題: 用股息率選股

　　中國證券報(bào)：為什么想到用股息率作為新基金的投資特征？

　　邱杰：股票投資收益本質(zhì)上來自于分紅。比如投資一個(gè)債券，就是借錢給別人，中間會不斷收到利息，最后本金會返還，那么評估這只債券的價(jià)值就是按照利息加本金折現(xiàn)來做價(jià)值評估。如果公司沒有在二級市場上市，權(quán)益投資獲得收益的主要方式就是分紅。只不過有了二級市場后，大家更多地去追求股價(jià)的彈性，將分紅這件事淡化了。但是如果將投資者作為一個(gè)整體來看，他是無法通過相互間的博弈來盈利的。投資者作為一個(gè)整體，它的收益只能來自于分紅，來自于公司內(nèi)在價(jià)值的增長。因此，分紅是股票投資最重要的收益來源之一。

　　晨星公司做過一個(gè)研究，美股80多年的歷史中，平均分紅收益在整個(gè)投資回報(bào)中占比達(dá)到40%，剩下一部分才是股價(jià)上漲，但這個(gè)股價(jià)上漲并不是純粹的估值波動帶來的價(jià)格變化，而主要是由于留存收益再投資帶來上市公司內(nèi)在價(jià)值增長的回報(bào)。

　　選擇股息率作為選股指標(biāo)，還有一個(gè)重要的原因就是A股市場分紅環(huán)境的變化。近幾年在監(jiān)管層的政策推動下，A股分紅情況發(fā)生了巨大的變化：2006年，大概有50%的上市公司發(fā)放現(xiàn)金分紅，所有上市公司每賺100元會拿出26元來分給投資者，總的現(xiàn)金分紅金額不到1400億元；2013年，75%的上市公司都發(fā)放了現(xiàn)金分紅，上市公司平均每掙100元會拿出33元分給投資者，當(dāng)年分紅金額合計(jì)超過了7500億元，這是比較可觀的。

　　實(shí)際上，股息率是一個(gè)比較好的用來區(qū)分企業(yè)質(zhì)地的指標(biāo)。一個(gè)公司可以把賬面盈利做得很好，通過弄虛作假，通過對財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行會計(jì)調(diào)節(jié)，所以有時(shí)候投資者會看到有些公司盈利很好，但沒有現(xiàn)金流回來。這種公司如果沒有在資本市場上市，沒有融資的渠道，可能干不了幾年就會破產(chǎn)。但是有高股息率、高分紅的公司，如果沒有很好的現(xiàn)金流想做假都很難。如果有些上市公司本身行業(yè)就比較好，在自身行業(yè)中也處于比較強(qiáng)勢的競爭地位，這種公司不僅掙了錢，而且有現(xiàn)金流回來，這種真正有盈利能力的公司就是值得投資的。

　　中國證券報(bào)：當(dāng)股價(jià)上漲的時(shí)候股息率相對下降，在實(shí)際操作中怎么平衡股價(jià)和股息率這兩個(gè)指標(biāo)？

　　邱杰：股票投資收益來源于現(xiàn)金分紅和股價(jià)上漲這兩個(gè)方面。我們投資的公司ROE都很高，平均下來超過12%，有的公司更高。假設(shè)有一家公司ROE是12%，每年分掉4%，留下8%作為再投入的資本，又會產(chǎn)生新的盈利，如果在投資收益率不變，長期回報(bào)實(shí)際上和ROE是相等的。也就是說，從長遠(yuǎn)一點(diǎn)看，我們所做的投資年均回報(bào)率會在12%或略高一些的水平。如果從中短期來看，我們投資的這100家公司平均收益率在3.8%左右，標(biāo)普500的股息收益率是1.9%，如果我們投資的公司股價(jià)上漲了一倍，股息收益率和美股接軌，結(jié)果就是基金的凈值漲了一倍，我們賺了1倍的價(jià)值重估的錢。那么我們所獲得的投資收益就是這個(gè)價(jià)值重估的收益加上一個(gè)合理的長期的平均收益。價(jià)值藍(lán)籌近年來估值一直處于歷史低位，而滬港通的開通將推動海外成熟市場資金入市，海外投資者更青睞高分紅公司，未來五到十年A股投資理念可能被重塑，高分紅公司的估值可能會持續(xù)提升。所以我們選擇在這個(gè)時(shí)間建倉其實(shí)是有好處的，除了可以獲得股息收益，還可以獲得高分紅的股票價(jià)值回歸帶來的收益。

　　從投資組合的角度來講，這只產(chǎn)品的調(diào)倉會相對被動一點(diǎn)，在上市公司每半年一次公布分紅預(yù)案后，我們將根據(jù)新的股息率高低進(jìn)行調(diào)整，把股息收益率下降的公司剔除，補(bǔ)充新公司進(jìn)來，投資組合會有一個(gè)動態(tài)的平衡。所以我們基本上不參與熱點(diǎn)和主題的炒作，換手率會比較低。