本周發(fā)布的匯豐PMI預(yù)覽值進(jìn)一步下滑，而主要工業(yè)品價格，除了煤炭幾乎都是下跌的。但目前仍然處于正常的淡季波動。而作為先行指標(biāo)的地產(chǎn)周度銷售數(shù)據(jù)仍在好轉(zhuǎn)，三十個城市在12月前三周的地產(chǎn)銷售環(huán)比11月進(jìn)一步上行13%，已是連續(xù)三個月環(huán)比上升，且年初以來的累計同比降幅也從三季度的-19%收斂至目前的-11%。因此我們認(rèn)為不必因為近期數(shù)據(jù)下滑而過度擔(dān)憂，“存量經(jīng)濟(jì)”的格局仍未打破，基本面數(shù)據(jù)將持續(xù)窄幅波動。

　　近期雖然基本面的變化不大，但是股市的行業(yè)輪動卻風(fēng)起云涌，從大金融到“一帶一路”再到航運(yùn)航空，只要把握住其中任何一個脈動，短期的收益都將是驚人的，而如果配置與這些主題無關(guān)的板塊，卻只能默默忍受“滿倉踏空”。就此，筆者認(rèn)為：

　　首先，在股市投資中，更重要的是準(zhǔn)確把握住市場在不同階段的“游戲規(guī)則”,需要“理性”地去分析。在一個不再由基本面驅(qū)動的市場環(huán)境下，應(yīng)采取什么樣的應(yīng)對策略?；诨久娴难芯靠蚣茉诤暧^周期大起大落的階段往往最為有效，比如在2012年經(jīng)濟(jì)大幅下行的周期中，股市整體疲弱，而受益于成本下降的家電和電力表現(xiàn)很好。但是在一個周期波動收斂的“存量經(jīng)濟(jì)”環(huán)境下，一些行業(yè)的基本面變化往往不能直接作用于股價，投資者應(yīng)該“理性”地承認(rèn)，市場的“游戲規(guī)則”已不再單純由基本面來主導(dǎo)。此時首先要做的應(yīng)該是判斷這樣的市場特征還能維持到什么時候，如果格局短期不會逆轉(zhuǎn)，那么應(yīng)該選擇什么樣的應(yīng)對策略。

　　其次，隨著股市從“存量資金”模式轉(zhuǎn)向“增量資金”模式，“游戲規(guī)則”也階段性地從“高維”降至了“低維”。今年的市場環(huán)境和去年相比，第一個區(qū)別是政策導(dǎo)向從“維持高利率倒逼企業(yè)去杠桿”轉(zhuǎn)向了“千方百計降低融資利率以解決小微企業(yè)生存問題”，再加上較低的通脹和房價約束，這都為總量貨幣政策放松打開了空間；第二個區(qū)別是居民資產(chǎn)配置的重心從去年的理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)向了今年的股市，最近一周的股市新增開戶數(shù)已經(jīng)超過了2009年牛市的最高水平，個人投資者的資金正在“跑步入場”。這兩個變化打破了A股的“存量資金”模式，轉(zhuǎn)向了“增量資金”模式，而這又進(jìn)一步導(dǎo)致股市的“游戲規(guī)則”從“高維”降至“低維”——在“存量資金”模式下，“游戲規(guī)則”強(qiáng)調(diào)的是行業(yè)發(fā)展空間和市值擴(kuò)張空間，研究的壁壘和門檻決定了這需要有“高維”的投資思路來配合（即對行業(yè)發(fā)展的深刻理解、與產(chǎn)業(yè)資本的密切溝通、對基本面變化的緊密跟蹤）。而在“增量資金”模式下，“游戲規(guī)則”強(qiáng)調(diào)的是政策導(dǎo)向和新增資金偏好，研究的壁壘和門檻明顯降低，一些直觀、簡單的“低維”投資思路反而更加有效

　　最后，不要忽視人性的弱點(diǎn)對現(xiàn)有趨勢的加強(qiáng)，“痛苦的比較”正在導(dǎo)致“成長股聯(lián)盟”瓦解，而這又會為低價大盤股帶來進(jìn)一步的增量資金。大小盤股表現(xiàn)的分化正在給投資者帶來“痛苦的比較”，這會導(dǎo)致一些投資者愿意承受很高的沖擊成本減倉成長股去換倉大盤藍(lán)籌股。

　　由此來看，建議投資者關(guān)注近期強(qiáng)勢的熱點(diǎn)主題向外延擴(kuò)張的機(jī)會：工程機(jī)械、水泥、煤炭、有色可能會成為年底最后的輪動方向。隨著市場由“存量資金”模式轉(zhuǎn)向“增量資金”模式，在大水漫灌之下，看似最簡單最無腦的“填坑策略”反而可能最有效。我們預(yù)期短期內(nèi)市場風(fēng)格還會偏向大盤，并且在強(qiáng)勢板塊持續(xù)上漲之后，預(yù)計熱點(diǎn)會呈現(xiàn)向外蔓延的趨勢。近期市場最大的熱點(diǎn)已從券商股切換至“一帶一路”的直接受益者——建筑股，而這個熱點(diǎn)一旦向外蔓延，那些建筑施工的上游行業(yè)也可能受到增量資金的追捧，比如工程機(jī)械、水泥、煤炭、有色等，且這些行業(yè)前期漲幅不大、基金配置比例低，極有可能成為“成長股聯(lián)盟”瓦解后的配置首選，建議在接下來的時間重點(diǎn)關(guān)注。