在宏觀經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)新常態(tài)的背景下，2014年以來(lái)，定向?qū)捤沙蔀槿曦泿耪咦呦虻暮诵年P(guān)鍵詞。不過(guò)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)較大及微觀市場(chǎng)主體融資成本高企等問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，四季度以來(lái)，降息等深度寬松舉措也已經(jīng)浮出水面。展望2015年，分析人士指出，在經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力較弱、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型短期難以一蹴而就、外部流動(dòng)性形勢(shì)仍難樂(lè)觀等因素共同作用下，明年貨幣政策預(yù)計(jì)將延續(xù)穩(wěn)中偏松的態(tài)勢(shì)，央行將繼續(xù)調(diào)降實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、保持銀行體系流動(dòng)性總體平穩(wěn)，進(jìn)一步采取全面降準(zhǔn)、降息將是大概率事件。

　　定向?qū)捤沙烧咝鲁B(tài)

　　經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)期的快速增長(zhǎng)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出的“三期疊加”特征在即將過(guò)去的2014年得到了充分展現(xiàn)。由于傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，全年多數(shù)時(shí)間宏觀經(jīng)濟(jì)均面臨較大的下行壓力?；仡櫮瓿跻詠?lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，盡管一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)局平穩(wěn)，但進(jìn)入二季度之后，經(jīng)濟(jì)增速放緩的壓力開(kāi)始全面顯現(xiàn)，并基本貫穿年內(nèi)余下時(shí)間。

　　結(jié)合全年央行貨幣政策調(diào)控措施來(lái)看，一季度末央行創(chuàng)設(shè)PSL援助國(guó)開(kāi)行、三季度初頻繁動(dòng)用SLF向金融機(jī)構(gòu)定向放水、11月下旬首次采取降息，基本都處于宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力快速上升的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。整體來(lái)看，自2013年開(kāi)始加快創(chuàng)新型貨幣政策工具的運(yùn)用之后，2014年央行更為頻繁地動(dòng)用了SLF、定向再貸款、定向降準(zhǔn)等創(chuàng)新政策工具，在保持溫和寬松的政策取向的同時(shí)，定向調(diào)控特征尤為明顯。

　　分析人士表示，在外部流動(dòng)性供給減少、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較為突出的背景下，央行運(yùn)用結(jié)構(gòu)化工具開(kāi)展貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)，既豐富和完善了貨幣政策調(diào)控框架，基本有效地穩(wěn)定了宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，也在很大程度上體現(xiàn)出管理層對(duì)于經(jīng)濟(jì)區(qū)間管理容忍度的提升。盡管11月下旬央行開(kāi)出降息這副寬松“猛藥”，但2014年貨幣政策的主基調(diào)，無(wú)疑是適度審慎的結(jié)構(gòu)性寬松。

　　明年或開(kāi)啟降準(zhǔn)

　　在央行定向?qū)捤膳e措逐步發(fā)力、中央及地方政府基建項(xiàng)目階段性密集推出、局部經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級(jí)取得明顯成效的背景下，2014年全年宏觀經(jīng)濟(jì)增速基本保持平穩(wěn)，沒(méi)有出現(xiàn)大起大落。但值得注意的是，從最新公布的10月、11月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然沒(méi)有完全徹底走出下行趨勢(shì)。相關(guān)月度PMI、工業(yè)增加值、發(fā)電量等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，仍舊表現(xiàn)相對(duì)疲軟。光大證券、華泰證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍然不足，下行壓力預(yù)計(jì)還將延續(xù)至明年一、二季度。在此背景下，各方普遍認(rèn)為，2015年政策調(diào)控取向仍然會(huì)保持適度寬松。

　　光大證券認(rèn)為，在利率市場(chǎng)化進(jìn)程過(guò)半、跨境資金或?qū)⒊掷m(xù)流出的背景下，央行定向?qū)捤墒侄慰赡懿患爸凹皶r(shí)、有效，后期還需要一系列后續(xù)政策的配合。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，明年央行在調(diào)降同業(yè)利率、放松貸存比、開(kāi)啟降準(zhǔn)、延續(xù)降息等方面，還將做出更多的寬松動(dòng)作。華泰證券也表示，無(wú)論是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行，還是應(yīng)對(duì)降低社會(huì)融資成本的訴求，明年利率和數(shù)量寬松的配套都十分有必要。與此同時(shí)，近兩年來(lái)央行形成的新貨幣調(diào)控框架也將得到保持，即通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作搭配SLO雙向調(diào)節(jié)流動(dòng)性總量、通過(guò)SLF調(diào)節(jié)中小金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性供給；通過(guò)定向降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)、彈性存貸比指標(biāo)和PSL引導(dǎo)信貸資源配置。

　　此外，結(jié)合明年物價(jià)水平、日前剛剛公布的存款保險(xiǎn)制度等因素，中信證券認(rèn)為，從貨幣政策手段的使用訴求來(lái)看，由于CPI維持低迷而PPI仍處于負(fù)值區(qū)間，實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面臨的實(shí)際利率反而有所走高，社會(huì)融資成本的調(diào)降依舊任重道遠(yuǎn)?？紤]到基礎(chǔ)貨幣缺口、同業(yè)存款納入一般存款口徑、存款保險(xiǎn)制度，目前金融機(jī)構(gòu)偏高的準(zhǔn)備金率有下調(diào)的需求。 (記者 王輝)

　　今年下半年物價(jià)漲幅與工業(yè)增加值增速持續(xù)放緩

　　今年貨幣市場(chǎng)利率中樞水平出現(xiàn)較明顯下行