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        全球現(xiàn)降息潮 萬億QE能否拯救“歐洲病人”

        中國證券網(wǎng)一財(cái)周艾琳 2015-01-23 11:33:47

          千呼萬喚始出來!歐洲央行不負(fù)眾望推出QE(量化寬松),然而在不少細(xì)節(jié)上,仍然出乎市場(chǎng)意料。

          北京時(shí)間1月22日晚上,歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉(MarioDraghi)宣布擴(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)模,從3月起每月購買600億歐元資產(chǎn),直至2016年9月或者通脹回升至2%左右為止,這意味著購債規(guī)模至少擴(kuò)大1.14萬億歐元,美元指數(shù)隨即暴漲,歐股全線大漲。當(dāng)年,美國QE3的月度購債規(guī)模為850億美元。

          不過,值得注意的是,購債將基于各國央行在歐洲央行的出資比率。這便意味著出資比例最高但經(jīng)濟(jì)情況最好的德國將獲得最大購債額度,這或使QE最終效果存疑。

          面對(duì)種種對(duì)于QE效果的質(zhì)疑,德拉吉對(duì)此早就想好了對(duì)策——貨幣政策能為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)打下基礎(chǔ),但要提高增速就需要投資,要刺激投資就需要信心,要信心就要推行結(jié)構(gòu)性改革?,F(xiàn)在到了政府開展結(jié)構(gòu)性改革的時(shí)候了,只有這樣才能擴(kuò)大貨幣政策效應(yīng)。

          “德拉吉做得已經(jīng)足夠好了?!眹H貨幣基金組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德(OlivierBlanchard)在近日接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者獨(dú)家專訪時(shí)表示。

          截至發(fā)稿時(shí),歐元對(duì)美元大跌1.3%,歐洲股市普遍笑臉相迎,德國DAX30指數(shù)上觸紀(jì)錄高位。此外,歐美國債收益率悉數(shù)下跌,美元指數(shù)一路飆升,紐約商品期貨交易所黃金期貨價(jià)格一舉突破1300美元大關(guān)。

          希臘國債有機(jī)會(huì)買嗎

          歐元區(qū)QE的這塊心中大石終于落了地,而市場(chǎng)對(duì)于其中諸多的細(xì)節(jié)此前未必了如指掌。

          對(duì)于最為關(guān)心的購債規(guī)模而言,德拉吉明確表示,從3月起每月購買600億歐元資產(chǎn),直至2016年9月,這意味著購債規(guī)模至少擴(kuò)大1.14萬億歐元,且債券期限從2年~30年不等。此外,如果通脹屆時(shí)仍不達(dá)2%的目標(biāo),或?qū)⒀娱L(zhǎng)購債。這便向市場(chǎng)傳遞了類似“無限購債”的信號(hào)。

          而對(duì)于眾說紛紜的購債形式而言,歐洲央行此次則是選擇了最為安全、合法的形式——購債將基于各國央行在歐洲央行的出資比率,每只債券的購買不超過總規(guī)模的25%,購買同一發(fā)行者的總規(guī)模上限為33%。這也被認(rèn)為是最為“安全、合法”的選項(xiàng)。

          然而,第一種選項(xiàng)也存在自身問題。經(jīng)濟(jì)最為強(qiáng)勁的德國持股比例最高,而情況最為窘迫的外圍國家卻可能無法得到央行充足的購債額度。

          就私有部門和公共部門的購債比例而言,德拉吉表示這一比例很難分配?!耙?yàn)橘Y產(chǎn)支持證券(ABS)市場(chǎng)較大,且預(yù)期今后會(huì)繼續(xù)擴(kuò)容,而擔(dān)保債券(coveredbond)目前購買情況良好,很難預(yù)測(cè)明年市場(chǎng)規(guī)模如何。”不過,德拉吉認(rèn)為,過去的購債比例可以為未來形式提供參照。

          接下來便是另一大焦點(diǎn)問題——希臘國債會(huì)否被納入購債范圍。德拉吉明確表示:“要買希臘國債有一些條件,因?yàn)椴淮_定性因素仍存。希臘債券在今年7月贖回后,如果條件滿足,歐洲央行可能購買希臘債券?!?/p>

          德拉吉口中的“不確定性”,很大程度上是在暗示1月25日的希臘大選及或?qū)⑸?jí)的“希臘退歐”(Grexit)風(fēng)險(xiǎn)。

          對(duì)于QE能否提高通脹預(yù)期,德拉吉表示肯定,并指出三大貨幣政策傳導(dǎo)渠道。其一,QE可實(shí)現(xiàn)投資組合再平衡;其二,QE將加大銀行向私營部門放貸力度;其三,QE將提高通脹預(yù)期。由于當(dāng)前歐洲央行已經(jīng)耗盡降息空間,因此如果通脹預(yù)期提高50個(gè)基點(diǎn),相當(dāng)于實(shí)際利率提高50個(gè)基點(diǎn),可見預(yù)期的重要性之大。

          QE真是完美藥方?

          問題來了,QE真能夠幫助歐元區(qū)實(shí)現(xiàn)如美國和英國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嗎?又或者仍會(huì)像日本那樣毫無起色?

          對(duì)此,在現(xiàn)場(chǎng)發(fā)布會(huì)上,多家媒體也似乎并不客氣,直接向德拉吉提出——“為什么市場(chǎng)會(huì)相信QE的效果?”

          其實(shí),德拉吉的答案早已在無數(shù)場(chǎng)合上有所體現(xiàn)——現(xiàn)在到了政府開展結(jié)構(gòu)性改革的時(shí)候了,只有這樣才能擴(kuò)大貨幣政策效應(yīng)。

          “對(duì)歐洲來說,貨幣政策不可能獨(dú)立解決問題,所以我們需要一套組合政策——一把四條腿的椅子,即‘QE+財(cái)政政策+結(jié)構(gòu)改革+傳導(dǎo)機(jī)制’。如果少了一條腿,椅子就站不穩(wěn)。”西班牙國際銀行(Santander)董事局主席布亭(AnaBotín)女士昨日在達(dá)沃斯論壇上表示。

          “嚴(yán)格來說,QE其實(shí)早就推出了。市場(chǎng)對(duì)QE的預(yù)期早就已經(jīng)反映在股市和資產(chǎn)價(jià)格上,加上ABS、抵押債券、TLTRO都是旨在加強(qiáng)歐元區(qū)流動(dòng)性。重要的是,歐洲央行和各國政府當(dāng)前怎么鞏固市場(chǎng)預(yù)期、實(shí)行改革,否則QE也救不了歐元區(qū)。”布蘭查德告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者。

          說到結(jié)構(gòu)性改革,各成員國或許在“睜一只眼閉一只眼”,由于改革的收益曲線過長(zhǎng),此外歐元區(qū)沒有形成財(cái)政聯(lián)盟,因此各國仍在對(duì)赤字上限“討價(jià)還價(jià)”。

          歐元區(qū)還有一個(gè)根深蒂固的問題。“如果歐元區(qū)擁有足夠深厚的資本市場(chǎng)、能夠填補(bǔ)銀行業(yè)萎縮帶來的融資缺口的話,QE與否或許根本不是問題?!薄度A爾街日?qǐng)?bào)》稱。當(dāng)前歐元區(qū)高度依賴銀行借貸,這已是一種歷史傳統(tǒng)。

          總部位于倫敦的智庫NewFinancial稱,從占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重看,歐洲公司債市場(chǎng)僅為美國公司債市場(chǎng)規(guī)模的34%,歐洲杠桿貸款和證券化市場(chǎng)分別為美國相應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模的19%和17%,風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)僅為美國的15%。

          除此之外,趨嚴(yán)的全球銀行監(jiān)管也可能導(dǎo)致銀行融資成本上升,這或?qū)⒋驌翥y行放貸積極性,抵消QE實(shí)效。有媒體稱,美國和英國監(jiān)管部門已經(jīng)要求銀行核心資本率遠(yuǎn)高于《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定的3%的最低要求,此舉恐在全球范圍內(nèi)引發(fā)一場(chǎng)各國競(jìng)相提高銀行杠桿率規(guī)定水平的風(fēng)潮。

          如此看來,“歐洲病人”究竟路在何方?可以確定的是,這場(chǎng)復(fù)蘇要比平時(shí)來得更晚一些。

          全球現(xiàn)降息潮

          就在歐元區(qū)QE推出約1小時(shí)后,丹麥便火速降息,這已經(jīng)是本周以來的第二次。此前,由于多國對(duì)于歐元區(qū)QE預(yù)期升溫,而防止歐元區(qū)QE之后資金大量涌入造成本幣升值壓力,紛紛搶險(xiǎn)奔赴了2015年的“全球降息潮”。

          上周以來,瑞士、印度、秘魯、埃及、土耳其和加拿大等國已經(jīng)毅然加入了“全球降息潮”。世界銀行和IMF近期紛紛下調(diào)了對(duì)非美國家的2015年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期,暗淡的全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⑹惯@波“降息潮”愈演愈烈。

          “負(fù)利率將變得越發(fā)普遍,這種政策并非意在打擊存款者,而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈呼吁,盡管此前零利率已經(jīng)大行其道。”諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼(PaulKrugman)近期在亞洲金融論壇上對(duì)本報(bào)記者表示。

          當(dāng)前,退出QE并正在為加息“熱身”的美國風(fēng)光無限,不過在低油價(jià)導(dǎo)致通脹遠(yuǎn)不達(dá)標(biāo),再加之這番“全球降息潮”的誘惑,美國加息的步伐是否會(huì)有所減速?

          “美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)審時(shí)度勢(shì),根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)評(píng)判加息時(shí)點(diǎn),必要時(shí)不排除推遲加息的可能?!辈继m查德告訴記者。(一財(cái)周艾琳)

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