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　　2015年05月05日 07:44:54來源：上海證券報(bào)

　　5月A股迎來“開門紅”，但對投資者來說，糾結(jié)的心態(tài)，似乎有增無減。

　　一邊是宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱，另一邊是穩(wěn)增長政策加碼預(yù)期；一邊是市場估值的高企，另一邊是風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升；一邊是市場陸續(xù)調(diào)杠桿，另一邊則是場外資金入市熱情高漲……

　　這，注定將是一個(gè)糾結(jié)的5月。

　　經(jīng)濟(jì)向下VS政策朝上

　　昨日，大盤走出寬幅震蕩行情。滬深股指在早盤微漲后斷崖式跳水，股指迅速翻綠，滬指一度下探至4387.83點(diǎn)，藍(lán)籌、題材泥沙俱下，空方風(fēng)頭勁。

　　經(jīng)濟(jì)基本面難有明顯復(fù)蘇，無法夯實(shí)大盤繼續(xù)上漲的根基，成為眾多持倉者難以安心持股的主要因素。國家統(tǒng)計(jì)局月初發(fā)布的4月PMI數(shù)據(jù)為50.1%，與3月份持平，連續(xù)兩月高于50%的臨界點(diǎn)。但在經(jīng)濟(jì)專家看來，數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍偏于疲弱。

　　國泰君安首席宏觀分析師任澤平認(rèn)為，這一數(shù)據(jù)仍處于2005年以來的歷史同期最低點(diǎn)。中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷增速換擋期的最后一跌。

　　然而，正是處于低位運(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)，點(diǎn)燃了市場對穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼的想象空間。國金證券宏觀分析師李治平預(yù)計(jì)，5月是穩(wěn)增長政策的加碼期，近期政治局會(huì)議要求疏通貨幣政策至實(shí)體傳導(dǎo)機(jī)制，更加提升了額外幅度降息的必要性。

　　任澤平也認(rèn)為，前期積累的風(fēng)險(xiǎn)將集中暴露，并倒逼貨幣放水、財(cái)政加碼、改革提速。

　　事實(shí)上，近期召開的政治局會(huì)議傳達(dá)出多項(xiàng)穩(wěn)增長信號，如重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資、國企改革、京津冀協(xié)調(diào)發(fā)展等。

　　在利好預(yù)期的提振下，以電力、航天軍工、鋼鐵等為代表的具有重組整合預(yù)期的板塊卷土重來，華電國際、華電能源等17只電力股奔漲停。鋼鐵板塊中的寶鋼、武鋼、河北鋼鐵以及航天軍工、京津冀等改革前沿板塊亦漲勢喜人。

　　從量能看，雖然大盤其后止跌回暖，但跟風(fēng)做多量能后繼乏力。早盤半小時(shí)明顯活躍，成交2359億元，在全天交易時(shí)段的比例中占到兩成。

　　“經(jīng)濟(jì)與政策的喇叭口越拉越大，經(jīng)濟(jì)托而不舉，而隨著股指的節(jié)節(jié)高升，大盤在4500點(diǎn)再向上，其所需克服的來自經(jīng)濟(jì)基本面的地心引力倍增。投資者難免會(huì)在此點(diǎn)位變得謹(jǐn)慎。”上海證券分析師蔡鈞毅認(rèn)為。

　　截至昨日收盤，上證綜指報(bào)4480.46點(diǎn)，漲38.81點(diǎn)，漲幅0.87%；深成指收報(bào)14860.53點(diǎn)，漲41.89點(diǎn)，漲0.28%。兩市合計(jì)成交12375億元，較前一個(gè)交易日下降近一成，市場活躍度明顯回落。

　　估值高企VS調(diào)整落空

　　估值高企，已成為導(dǎo)致A股震蕩的主要因素之一。統(tǒng)計(jì)顯示，目前全市場整體市盈率約29倍，但剔除16家銀行后，市盈率超過50倍。

　　“即便經(jīng)過今年盈利轉(zhuǎn)佳而帶來的估值提升，創(chuàng)業(yè)板和中小板還是不便宜?！比A鑫證券分析師董浩表示。

　　創(chuàng)業(yè)板和中小板上市公司在過去兩個(gè)季度間盈利向好，統(tǒng)計(jì)顯示，創(chuàng)業(yè)板整體滾動(dòng)市盈率已從此前的126倍回落至107倍，中小板整體滾動(dòng)市盈率由71倍降至64倍。

　　這樣的估值，在部分投資人看來，已屬“高處不勝寒”。某機(jī)構(gòu)人士類比了去年創(chuàng)業(yè)板走勢。去年年初，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股行情同樣經(jīng)歷一輪暴漲行情，但進(jìn)入2月下旬，隨著一季報(bào)業(yè)績徐徐展開，創(chuàng)業(yè)板走出高位震蕩行情直至去年底。

　　“我們原本預(yù)計(jì)今年一季度也會(huì)復(fù)制類似走法，所以提前躲入大金融尋求避險(xiǎn)。但我們猜中了開頭，卻沒有猜中結(jié)局?！鄙鲜鰴C(jī)構(gòu)人士表示。

　　這位機(jī)構(gòu)人士并非一個(gè)人在落寞。申萬宏源的報(bào)告也指出，“近期不少投資者轉(zhuǎn)向了金融地產(chǎn)?！?/p>

　　然而，市場所預(yù)期的成長股調(diào)整卻“只聞樓梯響，不見人下來”。今年以來，創(chuàng)業(yè)板指幾近翻倍，上證綜指亦上漲近四成。在激情澎湃的牛市面前，一些常用的分析工具似乎已失效。調(diào)整何時(shí)會(huì)到來，又將以什么樣的形式出現(xiàn)？投資者惴惴不安地等待著。

　　入場熱情高漲VS兩融調(diào)杠桿

　　場外資金入場熱情仍然高漲。中國結(jié)算最新數(shù)據(jù)顯示，4月20日至4月24日，滬深兩市新增股票開戶數(shù)413.86萬戶，首度突破400萬戶，再創(chuàng)歷史新高。而在此前已連續(xù)5周保持百萬戶級別增長。

　　“客戶不斷將到期的理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)入股市，這一周我們營業(yè)部開戶熱潮雖然有降溫苗頭，但場外資金仍在源源不斷地轉(zhuǎn)入證券賬戶?！比A泰證券某營業(yè)部負(fù)責(zé)人表示。

　　場內(nèi)的融資資金也在短短一年內(nèi)暴增1.4萬億。4月27日，融資余額單日出現(xiàn)逾250億元增幅，以1.81萬億元重新改寫歷史紀(jì)錄。

　　興業(yè)證券首席策略分析師張憶東認(rèn)為，隨著樂觀情緒的強(qiáng)化，“杠桿上的牛市”已經(jīng)亢奮。短期增量資金流入速度遠(yuǎn)快于籌碼的供給，決定了市場自發(fā)性進(jìn)行深調(diào)大調(diào)的概率較低。

　　因此，興業(yè)證券還認(rèn)為，5月中上旬行情仍可為，無論指數(shù)直接走高，抑或是先出現(xiàn)3%至5%的回調(diào)，都可以利用市場情緒的慣性，繼續(xù)保持多頭思維。

　　不過，面對投資者跑步入市的現(xiàn)象，監(jiān)管層已多次警示風(fēng)險(xiǎn)，證券公司也相繼出臺(tái)加強(qiáng)兩融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制，如上調(diào)保證金比例、大面積下調(diào)個(gè)股的折算率等舉措。

　　申萬宏源分析師王勝表示，大規(guī)模下調(diào)兩融抵押品折算比率等手段調(diào)節(jié)對市場流動(dòng)性的實(shí)質(zhì)影響并不大。未來須密切留意監(jiān)管層態(tài)度的微妙變化。

　　張憶東也認(rèn)為，行情節(jié)奏上，5月中上旬仍可為，但5月中下旬需多一份謹(jǐn)慎。