去年6月份美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出可能縮減乃至退出量化寬松（QE）的信號(hào)，在國(guó)際金融市場(chǎng)上掀起巨浪，直接引發(fā)去年下半年跨境資本大幅流出新興市場(chǎng)。上周四，美聯(lián)儲(chǔ)公布的今年6月份的議息會(huì)議紀(jì)要表明，今年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的市場(chǎng)影響可能將更甚于去年。

　　美聯(lián)儲(chǔ)6月份會(huì)議重點(diǎn)在三個(gè)方面。一是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷。盡管今年第一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外大幅萎縮引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全年數(shù)據(jù)的擔(dān)憂，但美聯(lián)儲(chǔ)仍然看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)，僅略微下調(diào)上半年增長(zhǎng)預(yù)期，維持下半年預(yù)期不變，并認(rèn)為今后兩年半內(nèi)失業(yè)率將持續(xù)下降，通脹問題亦無大憂。二是初步明確退出QE的時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)指出，如果未來經(jīng)濟(jì)朝預(yù)期方向發(fā)展，將在今年10月份結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃。三是對(duì)于首次加息的具體方式進(jìn)行了深入討論，但加息時(shí)點(diǎn)仍然撲朔迷離。

　　因?yàn)樽h息會(huì)議未對(duì)加息時(shí)點(diǎn)進(jìn)行討論，會(huì)議紀(jì)要公布當(dāng)日美元指數(shù)下跌了0.23%收于80點(diǎn)之下，與6月份議息會(huì)議前相比，降幅達(dá)0.8個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，今年初以來美聯(lián)儲(chǔ)按照既定的節(jié)奏縮減購債規(guī)模，通過QE向市場(chǎng)注入的資金已從去年末的每月850億美元降至350億。從美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要來看，如無意外今年10月將正式退出QE，支持美元流動(dòng)性超寬松的貨幣政策將不復(fù)存在，美元收緊或?qū)⒊蔀榻窈笠欢螘r(shí)期的大趨勢(shì)。

　　美國(guó)貨幣政策未來可能出現(xiàn)的變化，對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和其他經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)乃至全球經(jīng)濟(jì)都將產(chǎn)生重大影響。從美國(guó)國(guó)內(nèi)看，首當(dāng)其沖的是國(guó)債市場(chǎng)。雖然今年上半年受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)仍不明朗、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻現(xiàn)等因素影響，美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)走低，但未來繼續(xù)下行的動(dòng)力或已耗盡，隨著美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束購債，國(guó)債收益率上漲將是大趨勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化還可能結(jié)束股市近段時(shí)間持續(xù)的低波動(dòng)率態(tài)勢(shì)，投資者擴(kuò)大杠桿追逐高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的行為可能也將逐步收斂。7月10日，美國(guó)三大股指跌幅均超過1%，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策預(yù)期的負(fù)面影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

　　全球股市也出現(xiàn)一波明顯下跌，7月10日全球股市總市值蒸發(fā)了近3490億美元。

　　展望未來，美國(guó)貨幣政策變化對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊和影響可能更為深遠(yuǎn)。我國(guó)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人曾在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前美國(guó)貨幣政策調(diào)整可能是世界經(jīng)濟(jì)的最大變數(shù)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)較弱的情況下，大國(guó)貨幣政策調(diào)整和轉(zhuǎn)向很可能導(dǎo)致全球資金流向發(fā)生急劇變化，引起一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)甚至社會(huì)政治動(dòng)蕩。2013年，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于縮減乃至退出QE的政策聲明就直接導(dǎo)致跨境資本大幅流出新興市場(chǎng)，引發(fā)多數(shù)新興市場(chǎng)貨幣急劇貶值，個(gè)別新興經(jīng)濟(jì)體甚至出現(xiàn)了新一輪危機(jī)的跡象。

　　今年上半年，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策整體寬松，歐洲央行甚至在既有基礎(chǔ)上再度放寬貨幣政策，暫時(shí)緩解了新興市場(chǎng)資金外流的壓力，近幾個(gè)月股市和債市資金出現(xiàn)回流跡象，但外商直接投資（FDI）及其他項(xiàng)資金流入繼續(xù)縮水。隨著未來美聯(lián)儲(chǔ)正式結(jié)束QE甚至進(jìn)一步加息，美國(guó)國(guó)債收益率上行，市場(chǎng)融資成本將持續(xù)走高，新興市場(chǎng)可能將再次面臨資金快速撤離的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整未能取得實(shí)效的情況下，又缺乏廉價(jià)美元以支持增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速下滑的勢(shì)頭可能將進(jìn)一步加劇。

　　值得注意的是，美國(guó)貨幣政策的“回波”效應(yīng)也不容忽視。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在今年春季年會(huì)上指出，美國(guó)過快調(diào)整貨幣政策對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊，最終可能反過來影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身。一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下滑，雖然極端惡劣天氣的負(fù)面影響是一項(xiàng)重要原因，但新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速下滑、需求減少引致美國(guó)出口貿(mào)易大幅下降也是不可忽視的因素。事實(shí)上，僅從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，與消費(fèi)、投資比較，無論是以絕對(duì)拖累率還是相對(duì)降幅為評(píng)價(jià)指標(biāo)，出口下降才是美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)走弱的最主要原因。因此，倘若美國(guó)貨幣政策未來出現(xiàn)過快的變化，不僅是新興市場(chǎng)可能遭遇沖擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身乃至全球經(jīng)濟(jì)亦將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。 （羅寧作者單位：中國(guó)工商銀行城市金融研究所）