□馬塞爾·弗拉茨舍

　　作為對西方升級金融制裁的回應(yīng)，俄羅斯日前宣布禁止從美國和歐盟進(jìn)口食品和農(nóng)產(chǎn)品。但對西方的真正威脅在于，對俄羅斯制裁所可能引起金融危機，并引發(fā)潛在風(fēng)險。

　　以1998年俄羅斯金融危機為例。當(dāng)年8月，時任俄羅斯總統(tǒng)葉利欽宣布“不會有貶值，絕對不會。”然而三天后，盧布貶值，俄羅斯金融市場崩潰，資本紛紛出逃，俄羅斯被迫重組債務(wù)，經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退。

　　盡管俄羅斯在國際金融上的地位相對不重要，但其危機仍造成了深遠(yuǎn)后果。受影響最大的是阿根廷。俄羅斯危機加劇了投資者對新興市場信心的下滑，不出四年，阿根廷就爆發(fā)了主權(quán)違約。甚至美國和歐洲也未能幸免，對沖基金長期資本管理公司（LTCM）的倒閉，讓人們十分擔(dān)心其他許多金融機構(gòu)的安全。

　　今天的金融鬧劇與這一經(jīng)驗十分相似：阿根廷在技術(shù)上破了產(chǎn)，美國、歐洲金融機構(gòu)和金融市場風(fēng)聲鶴唳，而俄羅斯信誓旦旦地表示制裁對經(jīng)濟(jì)毫無影響。

　　最突出的相似之處是俄羅斯宣稱可以抵御一切任何形式的西方制裁，這或許只是一廂情愿。事實上，阻止大部分俄羅斯大銀行在西方資本市場自由經(jīng)營，可以影響整個俄羅斯經(jīng)濟(jì)，而不僅僅是銀行本身。而俄羅斯央行決定加息以鞏固盧布，可能導(dǎo)致公司和家庭面臨的信用條件進(jìn)一步收緊，讓俄羅斯經(jīng)濟(jì)在今年和明年陷入衰退。

　　金融制裁的問題是沒人知道制裁如何展開——特別是在像俄羅斯這么大的經(jīng)濟(jì)體。如果制裁比預(yù)想中的更加有效，那么將給全球金融穩(wěn)定造成嚴(yán)重威脅。

　　對俄羅斯各家銀行的經(jīng)營限制頗為溫和。俄羅斯銀行仍能進(jìn)入貨幣市場，滿足短期融資需要，指望中央銀行的支持。但投資者的風(fēng)險偏好正在快速變化，促使他們抽回大量資本。盡管俄羅斯公債水平不高，外匯儲備充足，并且經(jīng)濟(jì)也比1998年強得多，但羊群效應(yīng)一旦形成就很難阻止。

　　歐洲銀行給俄羅斯機構(gòu)和企業(yè)的貸款接近2000億歐元，并且持有很大一部分俄羅斯的歐元計價資產(chǎn)，這使它們極易受到?jīng)_擊。此外，歐元區(qū)目前的壓力測試可能暴露出歐洲主要銀行在未來幾個月中可能出現(xiàn)重大資本漏洞。剛剛從深度衰退中走出的歐洲，很容易因為金融干擾而重新陷入衰退，特別是考慮到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)與俄羅斯密切的貿(mào)易和能源聯(lián)系。

　　讓問題更加復(fù)雜的是，沒人真正理解俄羅斯經(jīng)濟(jì)與歐洲機構(gòu)和市場之間的確切關(guān)聯(lián)，正如1998年LTCM公司的倒閉完全沒人預(yù)料到。今天的歐洲準(zhǔn)備好處置類似的重要金融機構(gòu)倒閉事件了嗎？

　　對俄羅斯的金融制裁是非定向的、臨時的、完全可信的。如果制裁影響俄羅斯整體經(jīng)濟(jì)，普通公民受影響最大，如果俄羅斯出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)減速，將對經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定性造成極大影響。

　　另一個問題是不可逆的實施制裁可能迅速打消俄羅斯回到談判桌的動力，特別是考慮到，由于歐洲和美國金融穩(wěn)定也會受到影響，因此金融制裁升級的威脅并不可信。

　　隨著制裁開始起作用，沒人能確定誰會受到傷害、受到何種程度的傷害。此外，1998年的俄羅斯和2002年后的阿根廷表明，重塑市場參與者的信心是一個漫長而痛苦的過程。

　　無論如何，美國和歐洲領(lǐng)導(dǎo)人必須認(rèn)識到，一切制裁都會讓雙方付出代價——其中許多代價是不可預(yù)料的。如果他們不想拿全球金融穩(wěn)定冒險，也許更明智的做法是反思他們所實施的制裁的構(gòu)成。

　?。R塞爾·弗拉茨舍是前歐洲中央銀行國際政策分析主管，現(xiàn)為研究機構(gòu)兼智庫DIW柏林總裁，洪堡大學(xué)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)教授。本文版權(quán)屬于Project Syndicate）