9月以來(lái)7天回購(gòu)利率走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFinD

　　降息通道打開(kāi) 本周資金面仍偏緊　　

　　編者按

　　央行一紙“非對(duì)稱降息”激起市場(chǎng)千層浪，兩年以來(lái)的再次降息令周末的金融市場(chǎng)風(fēng)起云涌：歐美股市齊歡騰、金油跳漲……其中商品貨幣表現(xiàn)搶眼，特別是澳元/美元、新西蘭元/美元快速上漲。

　　再加上今日起新股集中申購(gòu)，市場(chǎng)流動(dòng)性隱憂再起，這給本周的債市走勢(shì)帶來(lái)了幾分期待；而人民幣是否貶值也牽動(dòng)著不少做外貿(mào)生意人的心。未來(lái)的金融市場(chǎng)將如何變化呢？

　　債市

　　11月初債市提前消化利好 本周貨幣市場(chǎng)跨月資金需求上升

　　情緒獲提振 短期利好有限

　　本報(bào)訊（記者周宇寧）上周五，貨幣市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)——銀行間7天回購(gòu)利率加權(quán)平均利率創(chuàng)下9月以來(lái)最大的盤(pán)中漲幅以后，央行恰逢此時(shí)送上降息“厚禮”，使得市場(chǎng)人士對(duì)未來(lái)一周債市走勢(shì)有所期待。不過(guò)，對(duì)于債市的短期走勢(shì)，業(yè)內(nèi)分歧有所加大。有部分人士認(rèn)為，降息有助提振市場(chǎng)情緒，債市本周或有望沖高。也有部分人士認(rèn)為，11月上半月市場(chǎng)瘋傳降息傳言時(shí)，債市已有一波“打雞血”牛市，實(shí)質(zhì)上已提前消化利好，下周資金面受新股“抽血”的影響，或仍出現(xiàn)震蕩調(diào)整走勢(shì)。

　　打新“抽血”

　　跨月資金需求驟增

　　對(duì)于今起新股申購(gòu)凍結(jié)資金的擔(dān)憂，使得上周四、上周五市場(chǎng)資金緊張情況再現(xiàn)。繼周四因流動(dòng)性趨緊銀行間交易市場(chǎng)延遲半小時(shí)收盤(pán)后，上周五回購(gòu)利率繼續(xù)大幅沖高，其中貨幣市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)——至上周五收盤(pán)時(shí)報(bào)3.6553%，較前一個(gè)交易日大幅上行37.39個(gè)基點(diǎn)（BP），創(chuàng)9 月份以來(lái)最大盤(pán)中漲幅，盤(pán)中最高一度沖至6.5%。

　　國(guó)泰君安預(yù)計(jì)，新股申購(gòu)以及疊加年末資金面趨緊影響，本周起貨幣市場(chǎng)跨月資金需求上升，機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)流動(dòng)性預(yù)期不樂(lè)觀。

　　順德農(nóng)商行固定收益分析師宋球紅指出：“整個(gè)銀行間市場(chǎng)日常結(jié)算量只有7000億~8000億元，本周凍結(jié)資金量幾乎是日常結(jié)算量的兩倍，再加上跨月因素的影響，市場(chǎng)還是比較擔(dān)憂資金面?！?/p>

　　不過(guò)，上周五下午3時(shí)30分后央行曾發(fā)布微博安撫市場(chǎng)情緒，市場(chǎng)似乎嗅到了寬松的味道。宋球紅指出：“央行發(fā)微博后，市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)，尾盤(pán)時(shí)很多隔夜資金減點(diǎn)出借?！?/p>

　　但總體而言，降息前最后一個(gè)交易日，資金利率仍然大幅攀高，其中跨月資金利率上揚(yáng)明顯。

　　與此同時(shí)，上周最后一個(gè)交易日，在資金市場(chǎng)仍陷于“風(fēng)聲鶴唳”之時(shí)，債市在午盤(pán)后已提早向好回暖。截至上周五收盤(pán)時(shí)，中金所五年期國(guó)債期貨主力合約TF1503報(bào)96.83元，漲0.2682元或0.28%。此外，剩余期限為9.18年的“14國(guó)開(kāi)05”加權(quán)平均收益率報(bào)4.1157%，雖然仍比前一個(gè)交易日小幅上行1.52BP，但與當(dāng)日最高點(diǎn)4.261%相比，已大幅下行了近10BP。

　　在降息消息宣布之前，市場(chǎng)已有傳言稱，央行使用了公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)向部分機(jī)構(gòu)提供500億元以內(nèi)的資金支持。此外，本周央行終結(jié)了連續(xù)五周的平衡對(duì)沖操作，首度“放水”100億元。

　　此外，財(cái)政部發(fā)布公告稱，將于周二進(jìn)行今年第10期中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款招標(biāo)，操作量600億元，期限為三個(gè)月。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，公開(kāi)市場(chǎng)的放水、SLO和國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存的“輸血”以及降息“厚禮”，種種措施顯示央行呵護(hù)維穩(wěn)長(zhǎng)期資金面的意圖未變，本周IPO的巨量“抽血”對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面沖擊或有所緩解。

　　匯市

　　降息利好大宗商品出口 商品貨幣表現(xiàn)搶眼 分析稱

　　人民幣有貶值預(yù)期但橫盤(pán)發(fā)展趨勢(shì)較大

　　本報(bào)訊 （記者周慧）降息消息傳出之后，商品貨幣反應(yīng)強(qiáng)烈，澳元和加元等商品貨幣大幅走強(qiáng)。澳元/美元快速上漲，匯價(jià)自0.8630附近飆升近90點(diǎn)，最高觸及0.8720。紐元/美元亦擴(kuò)大漲幅，最高觸及0.7944。美元/加元重挫，最低觸及1.1278水平，刷新三周以來(lái)低位，歐元/加元?jiǎng)t在日內(nèi)錄得近300點(diǎn)的巨大跌幅，觸及一年新低。

　　申銀萬(wàn)國(guó)分析人士指出，此次央行降息意在寬松，這將令人民幣貶值，有利于大宗商品出口，因此商品貨幣反應(yīng)最為強(qiáng)烈。

　　不過(guò)，中行廣東分行外匯分析師劉文亮指出，盡管從宏觀上看，降息是利空，但是年底人民幣不會(huì)貶值太多，“今年年初人民幣貶值糾正了市場(chǎng)對(duì)于人民幣升值預(yù)期，但是到了三季度又重新升值，當(dāng)時(shí)有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為是央行在適當(dāng)買入人民幣賣出美元。年底美元購(gòu)匯需求強(qiáng)烈，加之美元對(duì)非農(nóng)貨幣都在漲，從通脹來(lái)看美國(guó)通脹數(shù)據(jù)比較好，支持美國(guó)加息預(yù)期，利好美元，人民幣有貶值預(yù)期，但是未來(lái)橫盤(pán)發(fā)展趨勢(shì)較大，因?yàn)楸O(jiān)管層將對(duì)放開(kāi)人民幣的自由波動(dòng)，因此其不能顯著持續(xù)性貶值，不利于人民幣國(guó)際化初衷?！?/p>

　　申萬(wàn)分析團(tuán)隊(duì)也表示，借助人民幣貶值來(lái)“穩(wěn)增長(zhǎng)”不具備操作性。采取人民幣匯率貶值政策的可能性小：首先，全球主要經(jīng)濟(jì)體總需求仍然偏弱，貶值會(huì)增加國(guó)際貿(mào)易摩擦；其次，其他國(guó)家可能進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性貶值，使得人民幣的有效貶值非常有限；再次，匯率大幅貶值可能觸發(fā)資本流出；最后，人民幣國(guó)際化需要幣值穩(wěn)定的配合。此外，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)常賬戶依然是順差同時(shí)內(nèi)需疲弱，因此在降息和貶值兩大政策的權(quán)衡取舍中，應(yīng)該采取降低利率刺激內(nèi)需，即將國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為對(duì)內(nèi)投資或消費(fèi)，而不是通過(guò)匯率貶值，進(jìn)一步增加中國(guó)出口，將國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為對(duì)外投資。

　　專家觀點(diǎn)：

　　中線債市將繼續(xù)走牛

　　對(duì)于債市短期反應(yīng)，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新股申購(gòu)疊加月末因素仍會(huì)導(dǎo)致資金面收緊，再加上前期漲幅較大已提前消化降息利好，短期內(nèi)債市或會(huì)繼續(xù)震蕩調(diào)整。

　　招商銀行總行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮指出，對(duì)債券市場(chǎng)而言，是次降息已經(jīng)包含在了此前的大幅上漲中，不排除短期有利好出盡的可能。

　　而廣州民信投資執(zhí)行董事廖偉華也指出，降息收益最直接的是債券市場(chǎng)，但近兩個(gè)月以來(lái)債市走高幅度已經(jīng)較大，短期內(nèi)不排除機(jī)構(gòu)會(huì)兌現(xiàn)收益，市場(chǎng)沖高回落?！皬?月中旬開(kāi)始債市已大幅上漲，國(guó)債期貨漲幅近5%，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這次降息只是貨幣寬松的起點(diǎn)而非終點(diǎn)，明年繼續(xù)降息的可能性非常大，因此債券中期的吸引力會(huì)上升?！?/p>

　　而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，分析人士認(rèn)為，全面降息通道的開(kāi)啟意味著中線債市將繼續(xù)走牛，而此輪降息對(duì)信用債利好程度或高于利率債。

　　專家觀點(diǎn)：

　　短期利好大宗商品

　　長(zhǎng)期走跌趨勢(shì)未改

　　分析人士指出，因?yàn)榘拇罄麃?、加拿大等都是跟中?guó)關(guān)系密切的貿(mào)易伙伴國(guó)，降息意在寬松，或令人民幣貶值利于大宗商品出口，商品貨幣得以提振，但是長(zhǎng)期來(lái)看，大宗商品下跌的走勢(shì)并未發(fā)生變化，所以商品貨幣基本面的恢復(fù)有待于大宗商品未來(lái)走勢(shì)。

　　在人民幣方面，分析認(rèn)為盡管降息從宏觀來(lái)看是利空，但是出于人民幣國(guó)際化考慮以及全球主要經(jīng)濟(jì)體總需求仍然偏弱，貶值會(huì)增加國(guó)際貿(mào)易摩擦等原因，年底人民幣大幅貶值的可能性很小。

　　后市操作

　　債市：降息提升風(fēng)險(xiǎn)偏好

　　未來(lái)可增配高收益?zhèn)?/p>

　　由于此次降息旨在降低企業(yè)融資成本，分析人士認(rèn)為，其對(duì)信用債（包括地方債）的利好更為明顯。

　　海通證券認(rèn)為，貸款利率下降有助于降低企業(yè)的資金成本，減緩制造業(yè)投資增速下滑的速度，改善地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷的預(yù)期，有助于經(jīng)濟(jì)在未來(lái)逐漸企穩(wěn)，而這也意味著企業(yè)償債能力迎來(lái)改善希望。

　　而中金公司指出，除部分化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外，地方政府的債務(wù)壓力也會(huì)因?yàn)榻迪⒍庖徊糠?。?duì)于債券而言，就本次降息來(lái)看，對(duì)利率債利好不明顯，信用債收益更為明顯，因?yàn)殂y行存款資金成本變化不大甚至略有上升。而貸款利率下降幅度更大，倒逼信用利差進(jìn)一步壓縮。

　　不過(guò)，也有分析人士指出，若貨幣寬松“猛藥”未來(lái)能有效刺激房地產(chǎn)銷售回暖，帶動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，或會(huì)對(duì)債市帶來(lái)利空。

　　對(duì)投資者而言，中金公司認(rèn)為，中短期債券的下行空間可能相對(duì)更大，而長(zhǎng)期債券收益率在對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)可能逐步走出低迷的預(yù)期下，下行空間相對(duì)有限。而海通證券則建議，未來(lái)居民儲(chǔ)蓄從存款向理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)移仍將持續(xù)，隨著基準(zhǔn)利率下調(diào)，高收益安全資產(chǎn)日漸稀缺，風(fēng)險(xiǎn)偏好將趨于上升，建議降低信用評(píng)級(jí)，以中高評(píng)級(jí)企業(yè)債、城投債為主展開(kāi)配置。

　　匯市：

　　減持亞洲貨幣

　　商品貨幣走強(qiáng)的同時(shí)，有分析指出，降息將進(jìn)一步利空歐元。22日，歐元兌日元?jiǎng)?chuàng)下1年多以來(lái)最大單日跌幅，歐洲央行行長(zhǎng)德拉基上周兩度講話均對(duì)歐元進(jìn)行了口頭打壓，表示如果歐元區(qū)通脹放緩，歐洲央行委員們將決定進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，中國(guó)央行降息的寬松行動(dòng)表明，繼上月末日本央行強(qiáng)化寬松力度后，中國(guó)央行也終于邁開(kāi)了腳步選擇跟進(jìn)，這使得面對(duì)著通縮風(fēng)險(xiǎn)感到焦頭爛額的歐洲央行面對(duì)外部輸出的更多通縮壓力也可能不得不在此后再度強(qiáng)化寬松力度，這使得歐元兌美元受此影響進(jìn)一步擴(kuò)大跌幅。歐元兌美元日內(nèi)一度跌至1.2374低位，距兩周前錄得的1.2357這一兩年低點(diǎn)僅有一步之遙。

　　高盛最新發(fā)布的2015年金融市場(chǎng)前瞻報(bào)告顯示，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息或在2015年9月份，美元牛市將繼續(xù)，歐元將繼續(xù)下跌，日元將進(jìn)一步貶值。

　　除了日元顯著貶值外，投資者正在減持韓元、新加坡元等其他亞洲貨幣。分析人士稱，除人民幣對(duì)美元表現(xiàn)較為堅(jiān)挺外，印尼盾、泰銖、馬來(lái)西亞林吉特、菲律賓比索、新臺(tái)幣、新加坡元、韓元均在近期貶值。

　　劉文亮表示，從長(zhǎng)期來(lái)看澳元等商品貨幣的走勢(shì)將跟大宗商品走勢(shì)掛鉤，“以螺紋鋼、鐵礦石為代表的大宗商品數(shù)據(jù)都創(chuàng)新低，目前因人民幣降息的影響使其強(qiáng)勢(shì)走強(qiáng)是暫時(shí)的，長(zhǎng)期上漲空間有限?！保ㄓ浾咧苡顚?、周慧）